纸浆产业周报：期价下跌动量延续

——期价下跌动量延续 俞俊臣（投资咨询证号：Z0021065）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月21日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周的核心影响因素在于下游招投标情况和港口库存累积。下游招投标情况不佳，纸企信心不足，影响价格。 从基本面来看，中国港口库存再度上行6.3万吨，再度给期价也造成了一定压力。而就供应端来看，有消息称明年Atlas旗下加拿大Thurderbay纸浆厂预期全面转产漂针浆，增长可能在10万吨，美国Woodland纸浆厂也在转产（原产40万吨阔叶），远期供应压力增长明显。 在终端需求方面，下游造纸开工率下降偏弱，需求趋弱。 此外，前期纸浆期价上涨，也有资金面因素在，现货市场大量拿货，推高浆价，浆价存在一定虚高，当前回落也是回归相对正常价格。 综合来看，延续此前判断，下周纸浆期价走势短期预计维持震荡或震荡偏弱走势，但期价中枢略偏下移。需关注供应、需求端变化带来的影响。 *近端交易逻辑 纸浆现货价格普遍降低，拉低期价估值，宏观情绪利空和港口库存再度上涨10.2万吨带来的利空影响仍然存在。而部分浆厂存在逐渐复工复产的可能性，供应压力逐渐加大。此外，下游招标情况也带来一定利空影响。整体思路短期仍应以高空为主，但需注意期价至低位反弹的可能。 *远端交易预期 远端上，布针仓单的影响已基本计价，影响偏弱，相反远期仓单的供应存疑，带来一定利好。美联储持续降息进程可能暂止，宏观情绪相对转弱。国内反内卷的大战略方针之下，政策端随时可以出现利多因素。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：下跌动量延续*可关注5日均线压力*策略建议：期货端可以考虑暂时观望，或短线高空，期权策略上可以暂时观望。 【套利策略建议】 *期现（基差）策略:短期可暂时观望。 *套利（跨期）策略:12-01反套继续持有。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）部分浆厂停工检修2）欧洲港口纸浆库存9月份下降 【利空信息】 1）港口库存累积2）Thurderbay纸浆厂和美国Woodland纸浆厂将转产针叶浆3）纸企招投标情况不佳 【现货成交信息】 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 *单边走势和资金动向 当周SP2601合约宽幅震荡。持仓方面，多空头均有小幅减仓迹象；RSI指标上行，当前仍处于买入区间，但已接近中性区间，短暂延续震荡的可能性较大。 纸浆回测盈亏统计 *基差月差结构 月差结构上，12-06合约维持C结构，07-11合约为B结构。布针仓单压制仍在布针的影响延续，且目前去库较为缓慢。但受当前整体行情影响，可继续关注12-01月差反套情况。 第四章供需及库存 11月21日库存显示为217.3万吨（+6.3），相较上周，库存明显再度上涨，带来更大的库存压力。9月底数据显示，国内针叶浆月度进口量为76万吨，较8月有所反弹。且8月底的全球发运至中国纸浆的量来看，环比增加5.7%，对于后续纸浆的去库形成压力。下游成品纸库存，企业库存持续累积，利润率本周仍有所下降，使得下游企业原材补库动作被一定程度的制约。 【纸浆港口库存】 【仓单】 source：同花顺,南华研究 【价差】 【全球纸浆发运量】 【库存】-成品纸企业库存 source：南华研究 【库存】-成品纸社会库存 【利润】 source：南华研究 【供给】-进口量 【供给】-国内产量 【需求】-成品纸产能利用率 【需求】-成品纸产量 【需求】-成品纸出口 【需求】-成品纸消费 source：南华研究 【现货】