农业策略日报：美豆油走强，提振国内豆棕市场

美豆油走强，提振国内豆棕市场 油脂：美豆油走强，提振国内豆棕市场蛋白粕：抛储预期浓厚，盘面减仓下跌玉米/淀粉：期现货继续盘整生猪：供需博弈持续，猪价震荡天然橡胶：市场情绪暂偏强合成橡胶：原料成交较好支撑盘面延续偏强棉花：棉价小幅反弹白糖：新榨季供应逐步增加，糖价承压下行纸浆：01资金持续流出，回调压力持续双胶纸：招标提振有限，双胶纸偏弱运行原木：需求逐步转淡，原木低位震荡风险因素：贸易关系、生柴需求、原油、海外宏观等给油脂市场带来波动风险。 农业团队 研究员：刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480周重廷从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578刘丽芳从业资格号：F03110661投资咨询号：Z0022137魏宇从业资格号：F03114822投资咨询号：Z0022428 【异动品种】 油脂观点：美⾖油⾛强，提振国内⾖棕市场 逻辑：因技术性阻力，周二美豆回落，而在EPA重申2026年RVO总目标及油粕比套利的影响下，周二美豆油上涨，昨日国内油脂走势分化，棕油和豆油偏强。从宏观环境看，市场等待美国将发布的经济数据，美联储内部对货币政策的分歧加剧，原油面临俄罗斯供应的不确定性，周一美元震荡偏强、原油震荡上涨。从产业端看，USDA数据截至11月16日当周美豆收获进度为95%，美豆收获临近尾声，而近日市场对美豆出口预期反复，关注中美贸易关系及美豆出口情况；CONAB数据截至11月15日巴西大豆种植进度为69%，五年同期均值67.2%；截至上周阿根廷大豆种植进度达12.9%。近期国内进口大豆到港量预期处于同期较高水平，国内豆油去库速度预期偏慢。棕油方面，SPPOMA马棕11月1-15日产量环比4.09%，ITS和AmSpec马棕11月1-15日出口-15.5%和-10%；今年以来印尼生柴对棕油消耗量同比增加，印尼棕油库存保持低位；印度植物油进口或将季节性下降。菜油方面，近期国内菜籽供应偏紧，菜油库存继续下降，但随着俄罗斯菜籽大量上市，后期国内菜油供应预期回升，另需关注中加贸易关系变化及对加菜籽进口情况。 展望：豆油震荡偏强，棕油震荡偏强，菜油震荡。近期国内油脂市场走势分化，仍面临：国内菜籽供应现实偏紧，后期供应预期回升，中加贸易关系有改善迹象；棕油减产季、产地预期降库，印度植物油进口季节性下降；国内进口大豆成本抬升，国内豆油高库存，南美豆种植顺利等多空因素的博弈。 ⻛险因素：贸易关系、生柴需求、原油、海外宏观等给油脂市场带来波动 风险。 ⼀、⾏情观点 油脂观点：美⾖油⾛强，提振国内⾖棕市场 ⻛险因素：贸易关系、生柴需求、原油、海外宏观等给油脂市场带来波动风险。 蛋⽩粕观点：抛储预期浓厚，盘⾯减仓下跌 玉米及淀粉 绪有所升温，玉米出售节奏较前期进一步放缓。虽吉林玉米逐步上量启动，但栈子粮居多，东北卖压尚未大幅兑现。华北区域则在收购价格持续调增的状态下刺激出货，上量节奏稍有加快，山东晨间到车辆回调至508台，受盘面影响，华北深加工观望情绪增强。需求端，在销区用粮企业库存偏紧、以及华北粮质偏差的影响下，饲用粮需求集中至东北区域，导致近期东北粮外流量较大，运力紧张排船延期；此外，铁路运费下浮比例调整，导致贸易升本增加，进一步支撑当前价格。中储粮轮储持续进行，亦作为情绪稳定器。上周五中储粮进口玉米邀标拍卖成交率高达98%，且溢价50-100元/吨，侧面验证了当下的紧张格局。短期利多因素延续，价格回调空间有限，但市场目前处于季节性新粮上市卖压冲击阶段，考虑到吉林、黑龙江等地暂未大量上市（截至11月13日，东北、华北售粮进度分别约19%、23%），后续我们依旧认为现货价格存在压力。若后续物流状况未能显著改善，随着售粮窗口期延长，农户为回笼资金或被迫加大出粮力度，这将一定程度上缓解当前供应偏紧的局面。且东北丰产预期强化下，余粮仍然充裕，建议持续关注“上冻”后卖压冲击和建库的博弈。展望：震荡。短期观望，利多因素暂未完全消化，现货价格偏强态势延续。 ⻛险因素：天气扰动、政策变化、小麦冲击、地缘政治影响 ⽣猪观点：供需博弈持续，猪价震荡 价格： （1）现货：11月19日，河南生猪（外三元）价格11.71元/千克，环比变化+0.95%。（2）期货：11月19日，生猪期货收盘价(活跃合约)11560元/吨，环比变化0.22%。 主要逻辑：生猪出栏充裕，南方零星腌腊出现，供需博弈。（1）供应：短期，规模场11月计划日均出栏量较10月实际日均出栏量小幅微增，但是11月上旬出栏进度仅32%，进度略偏慢，或导致后续月末出栏压力增加。中期，2025年上半年全国能繁母猪产能尚在高位波动，并且1月~10月新生仔猪数量持续环比增加，按照养殖周期推算，预计四季度生猪出栏量继续增加，周期仍受供应压制。长期，能繁母猪产能开始出现去化迹象，农业部样本7~9月母猪环降，钢联样本8~9月母猪环降、10月微增，涌益样本9~10月母猪环降。当前生猪自繁自养亏损持续，在“政策+亏损”双重驱动下，四季度母猪减产有望持续，供应压力或在2026年下半年逐步减轻。（2）需求：肥标价差扩大，关注降温对消费的拉动。（3）库存：出栏均重环比、同比均增。（4）节奏：短期来看，11月上旬二育栏舍利用率从高位小幅下降，日均计划出栏环比增加，供应仍显充裕。中期来看，高均重、二次育肥带来库存后置，继续为年底累积风险。从母猪、仔猪生长周期推算，四季度生猪供应充裕，猪价仍在下行周期。长期来看，2025年三季度全国母猪产能开始出现去化迹象，当前“反内卷+亏损”双重驱动母猪减产，预计2026年下半年供应压力有望逐步减弱。 展望：震荡偏弱。近月端，四季度生猪仍处在高位产能兑现期，并且二育将库存后置，年底出栏压力预计较大。远月端，农业部引导企业减产，并且养殖利润持续亏损，有利于四季度产能去化，远月合约价格受去产能预期支撑。生猪产业呈“弱现实+强预期”格局，关注反套策略机会。 ⻛险因素：养殖情绪、疫情、政策。 天然橡㬵观点：市场情绪暂偏强 信息： 沪胶与20号胶（1）青岛保税区人民币泰混14700元/吨，+100，对上一交易日RU01收盘价非标基差为-740；国产全乳老胶14950元/吨，+100；保税区STR20现货1860，+10。云南进干胶厂胶水13900，平；胶块13300，平。（2）11月19日泰国合艾原料市场报价：白片57.15，+0.85；烟片61.05，+0.5；胶水57，+0.3；杯胶无报价。（3）据中国海关总署11月18日公布的数据显示，2025年前10个月中国橡胶轮胎出口量达天然橡胶：震荡20号胶：震荡 803万吨，同比增长3.8%；出口金额为1402亿元，同比增长2.8%。 （4）据国家统计局最新公布的数据显示，2025年10月中国橡胶轮胎外胎产量为9795.1万条，同比下降2.5%。 1-10月橡胶轮胎外胎产量较上年同期增1%至9.96421亿条。 逻辑：天胶昨日走势偏强，但从基本面的角度来看我们并没有发现有边际新增利多出现，我们认为更多还是由于市场情绪偏强。基本面具体来说，目前海外供应季节性上量相对顺利，但原料价格坚挺一定程度上对盘面有所支撑。但这更多是来自于加工产能扩张后的原料挤兑，后续仍面临一定回落压力。而需求端来看近两周并没有发生明显的变化，价格下跌后下游采买情绪仍尚可。从品种间的角度来看，RU仓单炒作似乎已经告一段落，后续来说上方的抛压相较于NR来说似乎更大。而NR虽也有季节性上量等因素压制，但当前坚挺的原料价格以及下游买盘尚可对盘面形成了相对较好的支撑。从季节性的表现来说，若没有较强的预期差，以及若没有宏观再次带动，胶价仍不乏面对向下的压力。 展望：基本面变量有限，胶价预计延续维持宽幅震荡高弹性的走势。单边仍难出现趋势性行情，做扩RU-NR价差基本告一段落。 ⻛险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。 合成橡㬵观点：原料成交较好⽀撑盘⾯延续偏强 信息： （1）丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报10650元/吨，+100；浙江传化市场价报10450元/吨，+50；烟台浩普市场价报10200元/吨，+100。 （2）丁二烯国内现货价格，山东鲁中地区主流价报7500元/吨，+200；江阴出罐自提价报7025元/吨，+150。 逻辑：BR昨日维持震荡走势，收盘前快速拉升我们认为是受海外装置消息面影响。整体来看近期依旧以反弹对待并未反转，盘面获得支撑的主要原因还是原料丁二烯成交情况相对稳定。上周就价格来说其实还未跌至严格意义上按照成本测算的底部，便在万元关口附近出现了较强的抵抗，并随后带来了现货端短暂的企稳。而我们认为这就是当盘面与天胶端价差从本身的高位继续走阔后，吸引来的套利资金。原料端，丁二烯上周价格快速下跌后于周五暂时企稳，行情低点下探至2023年年中水平。近期国内产量及进口量均显充裕，供应面难以对行情带来提振，同时上下游产品及外盘市场走势偏弱，亦影响下游买盘心态谨慎。周内随着价格跌至年内低点，部分下游刚需逢低补仓，低端价格成交有所好转。同时产业链利润快速向下游转移，市场迎来短期底部支撑，在主力下游合成橡胶期货走势带动下，本周后期市场止跌盘整。虽供应商有明显稳价甚至挺价意向，但弱基本面预期影响下，市场气氛仍显谨慎。震荡 展望：基本面与原料端压力均较大，在见到丁二烯出现明显供需矛盾之前，盘面建议以逢高布空对待。 ⻛险因素：原油大幅波动 棉花观点：棉价⼩幅反弹 信息：11.19，郑棉01合约收于13485元/吨，环比+90元/吨；11.19，24/25年度仓单1287张，环比-899张，25/26年度仓单2199张，环比-1张。 逻辑：10月份，郑棉自13155元/吨反弹最高至13675元/吨，因产量预期下调，以及10月新疆籽棉收购价表现坚挺小幅抬升。11月，随着前期利多消化完毕，郑棉继续反弹驱动减弱，且越往上套保利润增多，压制反弹空间。近期，棉价区间内回调，一方面，产量预期值再度上调，另一方面，四季度为上市高峰期，今年公检进度也快于往年，集中上市进度较快，随着供应边际增多，压力增大；此外，下游需求也季节性转淡。总体来看，01合约预计缺乏趋势行情，仍处于震荡区间中，下方参考13100-13300元/吨支撑，短期先关注13300元/吨支撑。震荡 棉花 展望：短期来看，01合约存在回调风险，但空间有限；长期来看，估值偏低，震荡偏强，宜逢低买。 ⻛险因素：宏观利空、需求不佳； ⽩糖观点：新榨季供应逐步增加，糖价承压下⾏ 纸浆观点：01资⾦持续流出，回调压⼒持续 信息： （1）据卓创资讯，山东针叶俄针5125元/吨，变化0；太平洋5460元/吨，变化-5；银星5550元/吨，变化0。山东金鱼4440元/吨，变化0。 展望：：双胶纸招标陆续启动，纸厂喊涨情绪高涨，预计跟随纸浆偏强震荡。 ⻛险因素：宏观经济波动、反内卷预期、纸⼚意外停产、教育政策变化等。 原⽊观点：需求逐步转淡，原⽊低位震荡 逻辑：原木盘面上半周小幅反弹后再度转弱，当前估值端较低，整体市场处于筑底阶段，短期暂无明确上下驱动。 供应方面，短期看新西兰发运回升将推动12月到港量增长，进口压力预计在2026年一季度季节性缓解。但长期供应压力依然存在，受新西兰林木树龄结构影响，未来砍伐销售压力持续。同时，外盘CFR报价高企与国内价格低迷形成倒挂，贸易商采购意愿受抑制，整体进口节奏将更多取决于港口库存去化速度与国际成本变动。需求层面，2026年整体预计延续弱稳态势。四季度作为传统施工旺季，加工厂存在小幅补库空间，出库量有望保持稳定；而一季度受春节等因素影响，将出现季节性回落。终端房地产行业仍处于触底阶段，难以对原木需求形成强劲拉动，价格预计围