有色每日报告：美国政府结束“停摆”，投资者乐观情绪提振有色

美国政府结束“停摆”，投资者乐观情绪提振有色 有⾊观点：美国政府结束“停摆”，投资者乐观情绪提振有⾊ 交易逻辑：当地时间11月12日，美国总统特朗普在白宫签署了国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，从而结束了已持续43天的史上最长联邦政府“停摆”，这意味着近期堆积未发布的经济数据将密集公布，美联储降息预期或有望再度增强，整体来看，宏观面预期反复，但整体稳定。原料端延续偏紧局面，并逐步往冶炼端传导，比如：铜等，并且，海外铝冶炼再现扰动风险。终端表现略偏弱，10月汽车销售增速进一步回落，11-12月空调排产降幅扩大，基本金属现实供需略偏弱，但预期偏紧。整体来看，中短期，供应扰动继续支撑基本金属价格，宏观面预期改善推动铜铝锡等品种大幅上涨，但现实需求稍弱可能会限制价格进一步高度，进一步追涨需谨慎；长期，国内潜在增量刺激政策预期仍在，并且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势。 有⾊与新材料团队 郑非凡从业资格号F03088415投资咨询号Z0016667白帅从业资格号F03093201投资咨询号Z0020543杨飞从业资格号F03108013投资咨询号Z0021455王雨欣从业资格号F03108000投资咨询号Z0021453王美丹从业资格号F03141853投资咨询号Z0022534桂伶从业资格号F03114737投资咨询号Z0022425张远从业资格号F03147334投资咨询号Z0022750 铜观点：美国政府重启，铜价震荡回升。氧化铝观点：库存累积速度仍旧较快，氧化铝价维持震荡运⾏。铝观点：库存⼩幅去化，铝价延续上⾏。铝合⾦观点：废铝延续偏紧，盘⾯震荡上⾏。锌观点：出⼝窗⼝打开，锌价⾼位震荡。铅观点：社会库存仍处低位，铅价震荡向上。镍观点：预期印尼下调镍矿产量，短期镍价有望震荡偏强。不锈钢观点：镍铁价格延续下挫，不锈钢盘⾯震荡运⾏。锡观点：供应预期继续收紧，锡价⼤幅上⾏。 ⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 一、行情观点 中期展望 品种 铜观点：美国政府重启，铜价震荡回升 信息分析： 展望：铜供应约束仍存，且供应扰动持续增加，考虑到宏观情绪转暖，我们认为铜价表现为震荡偏强。 ⻛险因素：关税落地超预期；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退 氧化铝观点：库存累积速度仍旧较快，氧化铝价维持震荡运⾏ 主要逻辑：近期宏观情绪放大盘面波动。从基本面看，高成本产能出现一定程度产能波动，环保等因素也造成扰动，但供应收缩不明显，国内仍维持强累库趋势，且矿价出现小幅松动，预计盘面价格上方仍有压力，需出现更多冶炼厂减产行为发生，或出现矿石端新的扰动进而提振价格。但考虑到估值进入低位区间，更多资金开始重新关注氧化铝这一品种，价格波动存在扩大的可能。 展望：现实供需偏过剩，但估值进入低位区间，预计氧化铝维持震荡。 ⻛险因素：几内亚扰动，国产矿政策变化，氧化铝厂减产。 铝观点：库存⼩幅去化，铝价延续上⾏ 铝 （1）11月13日SMM AOO均价21920元/吨，环比+250元/吨，升贴水均0元/吨，环比+10元/吨 （2）11月13日国内主流消费地铝棒库存13.9万吨，较周一下降0.1万吨，较上周四下降0.15万吨。 （3）11月13日国内主流消费地电解铝锭库存62.1万吨，较周一下降0.6万吨，较上周四下降0.1万吨。 （4）11月13日，上期所电解铝仓单64742吨，环比+924吨。 （5）11月12日，美国总统特朗普在白宫签署政府临时拨款法案，结束史上最长联邦政府“停摆，该法案将为联邦政府提供持续拨款，使大部分政府机构获得运作资金直至2026年1月30日。 （6）2025年10月中国未锻轧铝及铝材出口量达50.3万吨，同比下降12.8%，环比下降3.45%。 （7）自6月以来，美国中西部的完税后铝溢价飙升，上周五创下每磅88美分（或每吨1942美元）的历史新高，加上每吨2850美元的铝价，美国现货市场买家需支付每吨4792美元。 主要逻辑：宏观面，美国政府结束停摆，墨对华关税延缓，宏观基调延续正面。供应端，国内运行产能和开工率持续高位，部分地区陆续有环保限产政策颁布，海外供应端边际扰动不断，远期预期有所收紧；需求端，传统旺季已过，终端需求持稳，11月铝水比例有所下降，周度库存小幅去化，现货升贴水波动运行，关注后续美国经济数据以及高价对需求的抑制情况。综合来看，短期宏观正面叠加基本面稳健，预计铝价维持震荡偏强。 展望：当前宏观情绪正面叠加基本面维持稳健，短期预计铝价维持震荡偏强。中期供应增量有限，需求维持韧性，铝价中枢有望持续上移。 ⻛险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 铝合⾦观点：废铝延续偏紧，盘⾯震荡上⾏ 信息分析： 主要逻辑：成本端，废铝供应紧俏格局短期难改，成本支撑仍坚实。供应端，周度开工率变化不大，但受原料短缺、政策不明朗、环保管控等因素影响，部分地区合金厂存减停产风险；需求端有边际回暖，汽车销量韧性尤显，关注年底是否存购置税政策抢装情况，仓单库存延续回升。综上，成本支撑较强叠加供需持稳，短期价格预计维持震荡偏强。 展望：短期成本支撑较强叠加供需弱持稳，短期价格预计维持震荡偏强。中期来看，成本支撑逻辑强化叠加供应存政策扰动，预计价格维持震荡偏强。 ⻛险因素：需求低于预期；宏观风险；供应扰动。 锌观点：出⼝窗⼝打开，锌价⾼位震荡 信息分析： （1）现货方面，11月13日，上海0#锌对主力合约-40元/吨，广东0#锌对主力合约-80元/吨，天津0#锌对主力合约-80元/吨。（2）截至11月13日，SMM七地锌锭库存总量15.79万吨，较上周四下降0.08万吨。（3）10月1日，29Metals宣布其位于西澳大利亚Golden Grove矿山Xantho Extended矿体发生新的地震事件，未造成人员伤亡。公司表示，高品位锌矿石的开采将因地压支护修复而延 锌 迟，因此撤回全年锌产量指引。在此期间，公司将开采其他低品位矿源。更多更新将在10月15日公布的三季度报告中披露。 主要逻辑：宏观方面，中美经贸关系释放缓和信号，十五五规划逐渐明朗，宏观乐观情绪逐步兑现。供应端来看，短期锌矿供应转松，国内锌矿加工费抬升，叠加年后98%的硫酸上行，加上其他小金属收益，炼厂盈利情况较好，生产意愿较强，锌锭产量同比维持高增。同时国内锌锭出口窗口打开，部分缓解国内供应压力。需求方面，国内消费逐渐进入淡季，目前终端新增订单有限，需求预期整体一般。整体来看，国内锌锭社会库存或不再累积，不过LME拟推出永久性规则限制近月大额持仓，伦锌挤仓压力有所缓和，锌价短期或呈现高位震荡。中长期来看，锌供给仍有增加，而需求增量较少，预计锌价仍有下跌空间。 展望：进入11月，锌锭产量仍将维持高位，下游需求逐渐步入淡季，不过国内出口窗口打开，锌锭库存或将高位回落，我们认为锌价整体表现为震荡。 ⻛险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升。 铅观点：社会库存仍处低位，铅价震荡向上 信息分析： （1）11月13日，废电动车电池10025元/吨（+0元/吨），原再价差75元/吨（+25元/吨）。 （2）11月13日，SMM1#铅锭17450-17550，均价17500元，环比+175元，铅锭精现货升水0元/吨，环比-25元/吨。 （3）SMM统计数据，2025年11月13日国内主要市场铅锭社会库存为3.49万吨，较上周四上升0.31万吨；沪铅最新仓单25824吨，环比+1138吨。 （4）距离沪铅2511合约交割仅2个交易日，交割铅锭陆续抵达仓库，铅锭社库持续上升。另根据沪铅2511合约的持仓量，预计本次铅锭交割量在1.5万吨附近。而近两日，沪铅大幅攀升，截至11月13日上午收盘，沪铅2511合约最高至17795元/吨，铅期现价差扩大，部分持货商有意增加交仓量，预计到下周交割前铅锭社库仍有一定增量。 主要逻辑：1）现货端：现货升水小幅下降，铅锭原再生价差小幅上升，期货仓单上升；2）供应端：废电池价格持稳，铅价小幅上涨，再生铅冶炼利润上升，前期减产的再生铅冶炼厂陆续复产，开工率回升，原生铅冶炼厂检修与复产并存，铅锭周度产量上升；3）需求端：由于近期铅价高企，前期减停产的铅酸蓄电池厂逐步复产。当前正处于下游需求旺季，汽车及电动自行车市场积极展开以旧换新，铅酸蓄电池厂开工率总体维持高位，并略高于往年同期水平。 展望：国庆节及中秋节后，铅锭供应增长略不及预期，同时因环保原因北方地区再生铅冶炼厂扰动将增多，但是当前正处于下游消费旺季，电池厂短暂减产后陆续复产，铅锭需求维持高位，同时冶炼厂成品库存并不高，铅锭社会库存难以明显回升。成本方面，再生铅冶炼厂提产，废电池需求量上升导致废电池价格易涨难跌，成本端维持高位。我们认为铅价整体表现为震荡偏强。 ⻛险因素：铅锭交割新国标即将实施；供应端扰动（利多）；电池出口放缓、进口大增（利空） 镍观点：预期印尼下调镍矿产量，短期镍价有望震荡偏强 信息分析： （1）11月13日LME镍库存25.197万吨，较前一交易日-144吨；沪镍仓单32694吨，较前一交易日+870吨。LME库存维持累积，国内库存伴随出口部分对外转移平衡，全球显性库存持续增加。 震荡偏强 镍 （2）11月11日，印尼能源与矿产资源部（ESDM）计划下调2026年镍产量目标，此举是继工 业部因全球及国内供应过剩而决定限制新冶炼厂许可之后的进一步措施。ESDM矿产与煤炭总司长特里·维纳尔诺（Tri Winarno）表示，2026年的《工作计划与预算》（RKAB）将根据市场需求进行调整，预计将低于今年约3.19亿吨的水平。ESDM负责监管与采矿许可证（IUP）相结合的冶炼厂，而独立冶炼厂由工业部负责，双方将协调以平衡市场供应。 （3）11月6日，印度尼西亚由国防部长夏弗里·斯亚姆苏丁领导的森林区域管控特别工作组，正在中苏拉威西省莫罗瓦利地区加大对非法镍矿开采的整治力度。此次行动已确认16家矿业公司存在违规行为，其中9家企业经查实未持有合法许可在森林保护区进行非法开采。 （4）10月28日，印度尼西亚能源与矿业法律研究中心（Pushep）执行主任比斯曼·巴克蒂亚尔评估认为，年度工作计划与预算（RKAB）及MinerbaOne数字化系统的实施标志着印尼矿业治理取得显著进展。他指出，年度RKAB制度强化了监管效能与企业问责，而MinerbaOne系统则通过数字化审批流程实现了效率提升、操作透明化和数据质量优化。但他同时强调，实施过程中仍存在挑战，包括数字化系统若未完全落地可能加重企业行政负担，以及偏远地区对可靠、易用数字化系统的迫切需求。 主要逻辑：目前来看，市场情绪依旧主导盘面，盘面静态估值稳定，价格整体震荡运行。产业基本面需注意边际走弱，当下矿端供应偏宽松，近日印尼取缔非法采矿，但仍需警惕后市核心要素变化，中间品产量有所恢复，镍盐价格微幅走弱，盐厂利润稍有修复，盘面支撑较弱，叠加电镍现实过剩较为严重，库存大幅累积，上方压力同样显著，价格博弈宜维持短线交易思路，继续观察矿LME镍库存变化与RKAB配额进展。 展望：预期印尼下调镍矿产量，短期镍价有望震荡偏强。 ⻛险因素：宏观及地缘政治变动超预期；印尼政策风险；供应释放不及预期。 不锈钢观点：镍铁价格延续下挫，不锈钢盘⾯震荡运⾏ 信息分析： （4）SMM11月12日讯，印尼能源与矿产资源部（ESDM）计划下调2026年镍产量目标，此举是继工业部因全球及国内供应过剩而决定限制新冶炼厂许可之后的进一步措施。ESDM矿产与煤炭总司长特里·维纳尔诺（Tri Winarno）表示，2026年的《工作计划与预算》（RKAB）将根据市场需求进行调整，预计将低于今年约3.19亿吨的水平。ESDM负责监管与采矿许可证（IUP）相结合的冶炼厂，而独立冶炼厂由工业部负责，双方将协调以平衡市场供应。目前印尼仅有约七家一