淡季产业表现中性，焦煤供给扰动有限

淡季产业表现中性，焦煤供给扰动有限 昨⽇受煤炭冬季保供消息扰动，基于对供给释放增量的担忧，焦煤、焦炭价格呈现快速下⾏⾛势。同时煤炭供给宽松、价格重⼼下移的预期同样通过成本端传导，进⽽利空合⾦以及纯碱价格。板块内其他品种偏稳运⾏。夜盘时段，钢矿价格⼩幅回升，其他品种则保持震荡。 昨日受煤炭冬季保供消息扰动，基于对供给释放增量的担忧，焦煤、焦炭价格呈现快速下行走势。同时煤炭供给宽松、价格重心下移的预期同样通过成本端传导，进而利空合金以及纯碱价格。板块内其他品种偏稳运行。夜盘时段，钢矿价格小幅回升，其他品种则保持震荡。 ⿊⾊建材团队 1. 铁元素方面：当前产业链负反馈传导不畅，钢厂主动检修意愿弱于近两年同期，后期随着到港进一步回落，供需格局有望边际改善，缓解铁矿石整体累库压力，则价格快速回落后短期有望震荡偏强。废钢基本面供需双弱，预计短期现货价格跟随成材震荡。 研究员： 余典从业资格号F03122523投资咨询号Z0019832 2. 碳元素方面：三轮提涨后钢厂利润压力较大，对后续继续提涨有所抵触，但焦炭成本支撑偏强，叠加钢厂采购需求仍存，焦钢博弈将持续，预计焦炭价格震荡运行。能源保供更多涉及动力煤，且供暖季强调煤炭保供符合预期，同时会议也强调了做好安全生产工作，此外2025年度中央安全生产考核巡查正式启动，焦煤年内供应预计仍难有起色，现货煤价支撑较强，但盘面价格仍受到成材压制，预计焦煤价格震荡运行。 陶存辉从业资格号F03099559投资咨询号Z0020955 薛原从业资格号F03100815投资咨询号Z0021807 3. 合金方面：短期成本坚挺运行支撑锰硅价格，但市场供需宽松状态难以扭转、锰硅价格上涨驱动不足。短期成本走势偏强支撑硅铁价格，但市场供需关系较为宽松、价格上行驱动不足，预计仍将围绕成本附近低位运行。 冉宇蒙从业资格号F03144159投资咨询号Z0022199 4. 玻璃纯碱：玻璃供应仍有扰动预期，但中游下游库存中性偏高，基本面来看当前供需仍旧过剩，若年底前无更多冷修，则重回基本面交易，价格或震荡偏弱，反之则价格上行。中长期仍需市场化去产能，若市场重新聚焦基本面，价格或延续震荡下行。近日成本抬升叠加厂家冷修，市场交投情绪回暖，现货价格略有回升，但供需格局未变预计行业高成本线之上价格降重新面临一定压力。长期来看供给过剩格局进一步加剧，价格中枢仍将下行，推动产能去化。 钟宏从业资格号F03118246投资咨询号Z0022727 整体而言，当下传统淡季，行业表现中规中矩，则对于前期降幅较大 的钢价、铁矿品种迎来阶段性反弹机会。后期来看，淡季之下产业端给到的价格驱动有限，预计价格维持震荡运行，若后期宏观及政策端仍有利好释放，则仍可关注阶段性上行机会。 ⻛险因素：国内“反内卷”政策、海外降息等或提振市场情绪；极端天⽓、安全事故、政策⼲预及地缘冲突可能导致炉料供给收缩（上⾏⻛险）；关税政策再度利空板块需求；钢铁供给侧政策落地导致钢企实质减产，扰动炉料乃⾄整体⿊⾊板块（下⾏⻛险）。 中线展望：震荡 中期展望 钢材：基本⾯淡季承压，盘⾯低位震荡 铁矿：短期基本⾯平稳，盘⾯表现有韧性 废钢：钢⼚到货偏低，价格震荡运⾏ 焦炭：焦钢博弈持续，盘⾯跟随偏弱 焦炭 震荡 端，河北多地解除重污染天气应急响应，前期部分受限高炉有复产预期，但钢厂利润持续恶化，检修逐渐增多，铁水产量短期暂稳。库存端，钢厂采购力度不减，上游焦企库存保持低位。整体来看，进入淡季，焦炭供需双弱，下游钢厂虽有检修预期，但保持正常采购，需求支撑仍在，基本面矛盾不大。 展望：三轮提涨后钢厂利润压力较大，对后续继续提涨稍有抵触，但焦炭成本支撑偏强，叠加钢厂采购需求仍存，焦钢博弈将持续，预计焦炭价格震荡运行。 ⻛险因素：成本坍塌，焦炭产量超预期回升（下行风险）；煤矿安监趋严，铁水产量保持高位（上行风险）。 焦煤：盘⾯情绪偏弱，现货涨势不改 核⼼逻辑：期货端，发改委召开供暖季能源保供会议，强调加强煤炭生产组织和运输保障，受此影响昨日焦煤盘面偏弱运行。现货端，介休中硫主焦煤1420元/吨（0），乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤1434元/吨（0）。供给端，山西和陕西地区部分煤矿因换工作面产量受限，内蒙乌海地区部分煤矿则因环保要求产能释放受限，供应延续偏紧。进口端，甘其毛都口岸蒙煤通关保持高位，但口岸优质资源依旧偏紧。需求端，焦炭产量环比有所下滑，中下游经过前期补库后采购有所放缓，但煤矿预售订单较多，上游煤矿库存延续低位，总体压力较小。总的来说，竞拍成交略有转弱，现货涨势不改但有所放缓。 焦煤 展望：能源保供更多涉及动力煤，且供暖季强调此事也属正常，同时会议也强调了做好安全生产工作，此外2025年度中央安全生产考核巡查正式启动，焦煤年内供应预计仍难有起色，现货煤价支撑较强，但盘面价格仍受到成材压制，预计焦煤价格震荡运行。 ⻛险因素：进口超预期增长，焦煤供应大幅增加（下行风险）；煤矿安监趋严，铁水产量保持高位（上行风险）。 玻璃：各地价格下调，下游采购情绪⾛弱 核⼼逻辑：华北主流大板价格1110元/吨（0)，华中1140元/吨（0），全国均价1149元/吨（-4）。“反内卷”预期仍有扰动，宏观中性。沙河改气落地，短期供应下行，关注后续是否有更多产线冷修。需求端，刚需环比走弱，下游需求同比偏弱，中游库存偏大，下游库存中性，整体补库能力有限，中游大库存始终压制盘面玻璃估值，供需基本面偏弱。昨日全国各地出现不同程度价格下跌，下游观望心态渐浓，湖北价格有进一步降价的趋势，01合约逐步临近交割，湖北价格因素影响逐步加大。 玻璃 展望：供应仍有扰动预期，但中游下游库存中性偏高，基本面来看当前供需仍旧过剩，若年底前无更多冷修，则重回基本面交易，价格或震荡偏弱，反之则价格上行。中长期来看仍旧需要市场化去产能，价格重回基本面交易的话预计震荡下行。 ⻛险因素：终端需求大幅回落（下行风险）；产能退出超预期（上行风险） 纯碱：供需仍旧过剩，成本驱动上⾏有限 核⼼逻辑：重质纯碱沙河送到价格1170元/吨（-10）。“反内卷”预期仍有扰动，宏观中性。供应端昨日日产10.47万吨，金山装置问题损失产量预计明日修复，产量变动有限。需求端，重碱预计维持刚需采购，玻璃日熔稳中有升，对应重碱需求稳中向好。轻碱端下游采购有一定回暖，整体变动不大。供需基本面没有明显变化，周一上游数据显示去库，行业整体仍旧处于周期底部待出清阶段。近期原料端动力煤和原盐价格有一定上行，整体成本支撑有所强化，叠加部分厂家因为成本原因停产检修，情绪有所回暖。但下游需求有下行的趋势，与此同时远兴二期稳步推进，动态过剩预期进一步加剧，预计价格震荡运行为主。 纯碱 震荡 展望：近日成本抬升叠加厂家冷修，市场交投情绪回暖，现货价格略有回升，但供需格局未变预计行业高成本线之上价格降重新面临一定压力。长期来看供给过剩格局进一步加剧，价 格中枢仍将下行，推动产能去化。⻛险因素：浮法集中冷修（下行风险）；检修超预期（上行风险） 锰硅：钢招⾸轮询价公布，盘⾯跟随焦煤⾛弱 核⼼逻辑：昨日焦煤盘面弱势下行，碳元素估值下移引发成本支撑走弱预期，硅铁主力合约期价大幅下挫。现货方面，近期市场波动不大，厂家报价跟随盘面小幅调整，目前宁夏72硅铁出厂价5180元/吨（+30），府谷99.9%镁锭16250元/吨（-100）。成本端，动力煤价格持续上涨、硅铁用电成本难有下调，叠加兰炭价格大幅上调10—110元/吨、进一步抬升硅铁成本估值。供给端，硅铁减产范围有限、整体产量仍处高位水平，后市市场去库难度趋于增加。需求端，河钢11月硅铁招标数量2716吨、较上月减240吨，淡季开启成材产量高位回落，成材利润收缩环境下、钢材产量存在进一步下滑预期、压制炉料端的价格表现；金属镁方面，市场交投清淡，下游采购情绪谨慎，上游供应压力增加，镁锭价格承压走弱。 硅铁 ⻛险因素：厂家用电成本下调、钢材产量超预期下滑（下行风险）；硅铁厂家大幅减产、主产区用电成本增加（上行风险）。 一、基差季节性图表 （一）钢材基差 （二）铁矿基差 （三）焦煤、焦炭基差 （四）硅铁、硅锰基差 （五）玻璃、纯碱基差 二、利润季节性图表 三、钢材日度成交 中信期货商品指数 2025-11-11 综合指数 商品指数2249.75-0.22% 商品20指数2551.05-0.06% 工业品指数2210.68-0.70% 特⾊指数 PPI商品指数1338.78-0.54% 板块指数 近6月走势图 历史涨跌幅 钢铁产业链指数2025-11-111972.18-1.14% 更多咨询请扫码中信商品指数二维码 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826传真：(0755)83241191网址：http://www.citicsf.com