农业策略日报

下游备货上游惜售，玉米期货向上突破 油脂：马棕10月库存略高于预期，而市场情绪回暖蛋白粕：双粕盘面震荡，等待供需报告指引玉米/淀粉：下游备货上游惜售，期货向上突破生猪：供需博弈，猪价震荡天然橡胶：跟随宏观情绪小幅反弹，关注持续性合成橡胶：暂时企稳，但原料压力依旧偏大棉花：窄幅波动，震荡运行白糖：小幅反弹纸浆：期货带动现货，盘面资金主导双胶纸：招标支撑，盘面企稳原木：国产材陆续交割，原木盘面低位运行 农业团队 研究员：刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480周重廷从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578刘丽芳从业资格号：F03110661投资咨询号：Z0022137魏宇从业资格号：F03114822投资咨询号：Z0022428 【异动品种】 ⽟⽶观点：下游备货上游惜售，期货向上突破 逻辑：今⽇国内⽟⽶价格涨多跌少，东北、华北深加⼯到货量下降，价格涨跌互现；港⼝需求⽀撑，价格普遍上涨。供应端，近期天⽓转冷利于存粮粮农惜售情绪有所升温，吉林⽟⽶逐步上量启动，栈⼦粮居多，卖压尚未兑现。需求端，在销区⽤粮企业库存偏紧、以及华北粮质偏差的影响下，饲⽤粮需求集中⾄东北区域，导致近期东北粮外流量较⼤，运⼒紧张排船延期；此外，铁路运费下浮⽐例调整，导致贸易升本增加，进⼀步⽀撑当前价格。中储粮轮储持续进⾏，亦作为情绪稳定器。华北地区涨幅较⼤，主要在于农⼾抢抓农时备耕冬⼩⻨⽆暇售粮，深加⼯⻔⼝到⻋数持续下滑，企业上调报价。四季度，市场仍在新粮上市卖压冲击阶段，考虑到吉林、⿊⻰江等地暂未上量，后续我们依旧认为现货价格存在压⼒。东北丰产预期强化下，产量同⽐调增，需要关注“上冻”后卖压冲击和建库的博弈。 展望：震荡偏强。 ⻛险因素：天⽓扰动、政策变化、⼩⻨冲击、地缘政治影响 ⼀、⾏情观点 中期展望 油脂观点：⻢棕10⽉库存略⾼于预期，⽽市场情绪回暖 展望：美豆震荡、连粕震荡。美豆上市，南美豆播种顺利，中国采购美豆，美豆高位震荡。油厂降库缓慢，下游低价补库，进口榨利修复预期，预计豆菜粕区间震荡，豆菜价差较高，菜粕跟随上涨。逢低买入，不追多。 ⻛险因素：进口，天气，贸易战，宏观。 玉米及淀粉 逐步上量启动，栈子粮居多，卖压尚未兑现。需求端，在销区用粮企业库存偏紧、以及华北粮质偏差的影响下，饲用粮需求集中至东北区域，导致近期东北粮外流量较大，运力紧张排船延期；此外，铁路运费下浮比例调整，导致贸易升本增加，进一步支撑当前价格。中储粮轮储持续进行，亦作为情绪稳定器。华北地区涨幅较大，主要在于农户抢抓农时备耕冬小麦无暇售粮，深加工门口到车数持续下滑，企业上调报价。四季度，市场仍在新粮上市卖压冲击阶段，考虑到吉林、黑龙江等地暂未上量，后续我们依旧认为现货价格存在压力。东北丰产预期强化下，产量同比调增，需要关注“上冻”后卖压冲击和建库的博弈。 展望：震荡偏强。 ⻛险因素：天气扰动、政策变化、小麦冲击、地缘政治影响 ⽣猪观点：供需博弈，猪价震荡 价格： （1）现货：11月10日，河南生猪（外三元）价格12.14元/千克，环比变化-0.41%。（2）期货：11月10日，生猪期货收盘价(活跃合约)11955元/吨，环比变化0.76%。 主要逻辑：（1）供应：短期，10月养殖场出栏计划完成率107%（钢联），出现超卖，11月计划出栏较10月实际出栏环比-2.5%，但考虑出栏天数，日均出栏量有1%微增，预计11月商品猪供应量仍较大。中期，2025年上半年全国能繁母猪产能尚在高位波动，并且1月~9月新生仔猪数量持续环比增加，按照养殖周期推算，预计四季度生猪出栏量继续增加，周期仍受供应压制。长期，能繁母猪产能开始出现去化迹象，农业部样本7~9月母猪环降，钢联样本8~9月母猪环降、10月微增，涌益样本9~10月母猪环降。当前生猪自繁自养亏损持续，在“政策+亏损”双重驱动下，四季度母猪减产有望加速，供应压力或在2026年下半年逐步减轻。（2）需求：肉猪比价提升。（3）库存：出栏均重增加，二育栏舍利用率提高。（4）节奏：短期来看，11月日均出栏压力依旧较大，近期二育入场对猪价暂时支撑，但库存压力后置继续为年底累积风险。从母猪、仔猪生长周期推算，四季度生猪供应充裕，猪价仍在下行周期。长期来看，11月农业部持续关注养殖企业去库、减产的落实进度，目前“反内卷+亏损”双重驱动母猪减产，预计2026年下半年供应压力有望逐步减弱。 展望：震荡偏弱。近月端，四季度生猪仍处在高位产能兑现期，并且二育库存压力持续累积，年底出栏压力预计较大。远月端，农业部引导企业减产，并且养殖利润持续亏损，有利于四季度产能去化，远月合约价格受去产能预期支撑。生猪产业呈“弱现实+强预期”格局，关注反套策略机会。 ⻛险因素：养殖情绪、疫情、政策。 天然橡㬵观点：跟随宏观情绪⼩幅反弹，关注持续性 信息： 现。从基本面的角度来看天胶变化不大。目前海外供应方面，海外部分产区仍存天气扰动，上量稍慢于往年同期，且从原料价格尚未反映出较大压力，而需求端来看近两周并没有发生明显的变化。即便是上周欧盟宣布对我国半钢胎开启反补贴调查，盘面也并未进一步出现悲观的情绪。从季节性的表现来说，若没有较强的预期差，以及若没有宏观再次带动，胶价或面临继续向下调整的压力。 展望：随着时间进入11月，国内停割以及RU仓单问题似乎仍有炒作空间，所以下方空间也相对有限。胶价或维持底部震荡高弹性的走势。单边仍难出现趋势性行情，短期继续关注做扩RU-NR价差。 ⻛险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。 合成橡㬵观点：暂时企稳，但原料压⼒依旧偏⼤ 信息： （1）丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报10300元/吨，+100；浙江传化市场价报10200元/吨，+50；烟台浩普市场价报9950元/吨，+100。 （2）丁二烯国内现货价格，山东鲁中地区主流价报6900元/吨，-100；江阴出罐自提价报6700元/吨，-50。 逻辑：BR盘面昨日跟随天胶小幅反弹。上周盘面的运行逻辑依旧是受到丁二烯价格不断走低的影响，但其实还未跌至严格意义上按照成本测算的底部，便在万元关口附近出现了较强的抵抗，并随后带来了现货端短暂的企稳。而我们认为这就是当盘面与天胶端价差从本身的高位继续走阔后，吸引来的套利资金。原料端，丁二烯上周价格快速下跌后于周五暂时企稳，行情低点下探至2023年年中水平。近期国内产量及进口量均显充裕，供应面难以对行情带来提振，同时上下游产品及外盘市场走势偏弱，亦影响下游买盘心态谨慎。周内随着价格跌至年内低点，部分下游刚需逢低补仓，低端价格成交有所好转。同时产业链利润快速向下游转移，市场迎来短期底部支撑，在主力下游合成橡胶期货走势带动下，本周后期市场止跌盘整。虽供应商有明显稳价甚至挺价意向，但弱基本面预期影响下，市场气氛仍显谨慎。震荡 合成橡胶 展望：基本面与原料端压力均较大，在见到丁二烯出现明显供需矛盾之前，盘面建议以逢高布空对待。 ⻛险因素：原油大幅波动 棉花观点：窄幅波动，震荡运⾏ 信息：11.10，郑棉01合约收于13580元/吨，环比-0元/吨；11.10，24/25年度仓单2260张，环比-39张，25/26年度仓单1034张，环比+320张。 逻辑：宏观层面，中美贸易关系转好，美方取消中国商品 10%“芬太尼关税”，24% 对等关税续停一年，中国对美棉进口税率下调，长期来看，利好美棉进口与中国纺服出口，但短期影响有限，宏观消息落地后，棉价运行逻辑重归基本面。供需层面，新疆棉花产量预估值下调，预计在700万吨上下；10月籽棉收购价偏强，成本端利多棉价；但随着收购即将收尾，新棉加工成本逐步固化，以及前期利多随着盘面上涨也得到大部分消化，后续新增利多较为缺乏，棉价继续上涨难度加大。库存端，库存处于上市累积期，四季度为供应量最大的时期。综合来看，01合约继续上行驱动不足，同时面临上方套保压力，下方有成本支撑，预计区间震荡，缺乏趋势性行情。01合约上方压力13600-13800元/吨，下方支撑13300-13400元/吨。震荡 棉花 展望：短期来看，01合约区间震荡；长期来看，25/26年度中国棉花年度平衡表可能去库，带动棉价上行，震荡偏强。 ⻛险因素：宏观利空、需求不佳； ⽩糖观点：⼩幅反弹 信息：11.10，郑糖01合约收于5475元/吨，环比+18元/吨。 逻辑：国际市场，巴西双周产糖量和月度出口量已结束季节性高峰期，北半球新糖开榨已陆续开始，印度北方邦截至11月4日已有21家糖厂启动运营，市场供应关注焦点也逐渐从巴西向北半球转移。新榨季，印度由于种植面积的增加以及降雨同比提升、水库水量充足，产糖量以及大幅提升，即使剔除乙醇用量，产糖量依旧同比提高；泰国预计延续增产；巴西中南部预计同比略增，目前累计产糖量也是同比略增。国内市场，新榨季中国食糖产量预计同比增加，云南已有糖厂开始新榨季生产加工，因糖浆、预拌粉进口政策趋严，食糖后续进口缩紧预期，支撑近期内盘偏强，但是随着新糖进入开工高峰期，供应增多，糖价存在下行压力。 白糖 展望：中长期来看，震荡偏弱，由于新榨季全球糖市预计供应过剩，糖价存在下行驱动，操作上维持逢高空思路。 ⻛险因素：国内巴西港口物流，北半球产量不及预期，宏观经济波动等； 纸浆观点：期货带动现货，盘⾯资⾦主导 信息： （1）据卓创资讯，山东针叶俄针5085元/吨，变化+25；太平洋5425元/吨，变化+60；银星5525元/吨，变化+25。山东金鱼4340元/吨，变化+80。 逻辑:期货盘面依旧维持强势上涨，现货依旧期现商买盘较好，下游采购一般。从驱动角度来看，近期的利多因素有以下几个：1、包装纸系上涨明显，或是对白纸系情绪上的利多。2、阔叶进口价格继续上升，带动进口成本上升。国内木片价格持续上涨，促成国产浆成本提升。3、11月12月并非显著淡季，白卡、文化纸存在产销不差预期。4、01合约交割仓单可能不足。在价格上涨过程中以上几点是市场提到的利多因素。但与热烈的期货市场相比，现货端的上中下游品种价格反应始终则略显平淡，整体出现跟涨幅度不足、涨速偏慢的情况。我们认为，压制住现货上涨速度的利空原因有：1、针叶浆需求受近几年配方调整影响总需求始终偏低。针叶浆供应存在海外对中国的出口压力，同时进口美金价也仍然维持弱势态势。2、下游企业对于纸浆上涨后采购接受度偏差，采购进度缓慢，刚需为主。3、布针仓单问题始终扰动主力合约定价。4、下游以及终端消费虽然没有显著走低，但增长也不足，没有办法在过剩的产业链格局中给出强势的上涨驱动。总体来说，多空因子并存，行情在有限区间内变化阻碍不大，但难以形成供需共振行情走势。目前，预计上方压力位5550~5620，下方支撑5260~5280。盘面加速上涨，但临近供需压力位，关注仓单注册情况。 展望：震荡。布针仓单及弱供需主导现货市场，期货市场资金驱动上涨，期现分化加剧，观望。 ⻛险因素：美金盘报价大幅波动、宏观经济预期大幅波动； 双㬵纸观点：招标⽀撑，盘⾯企稳 逻辑：短期看，影响价格走势的主要因素有，1）9月底华南地区投产的40万吨新产能逐渐放量，局部供给压力增加，对纸价利空为主，国庆假期后，华南地区30万吨新产能试机，加重业者偏空心态；3），出版招标延续推迟节奏，刚需层面对纸价支撑有限； 后期来看，11月份出版招标集中启动，需求回暖预其叠加成本压力，纸厂挺价喊涨，11月市场或止跌反弹。12月份出版订单集中提货，但经销商年底冲量提作或拖累市场重心下移。2026年1月份市场振幅收窄，出版订单提货进入尾声，社会订单以刚需为主。预许未来三个月文化印刷用纸市场均价先涨后跌。震荡 双胶纸 展望：双胶纸市场招标陆