有色每日报告：美国参议院通过临时拨款法案 投资者乐观情绪提振有色

美国参议院通过临时拨款法案，投资者乐观情绪提振有色 有⾊观点：美国参议院通过临时拨款法案，投资者乐观情绪提振有⾊ 交易逻辑：当地时间11月9日，美国国会参议院通过一项旨在结束政府“停摆”的临时拨款法案，该法案将为政府提供资金直至2026年1月30日；十五五规划建议出炉，稳经济的政策预期在增强；10月美联储如期降息且12月起结束锁表进程，但鲍威尔称12月可能暂停降息，整体来看，宏观面预期反复，但整体稳定。原料端延续偏紧局面，并逐步往冶炼端传导，比如：铜等，并且，海外铝冶炼再现扰动风险。终端表现略偏弱，10月汽车销售增速进一步回落，11-12月空调排产降幅扩大，基本金属现实供需略偏弱，但预期偏紧。整体来看，中短期，供应扰动继续支撑基本金属价格，宏观预期反复，基本金属延续震荡，可谨慎关注铝锭补涨机会和铜锡低吸做多机会；长期，国内潜在增量刺激政策预期仍在，并且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势。 有⾊与新材料团队 郑非凡从业资格号F03088415投资咨询号Z0016667白帅从业资格号F03093201投资咨询号Z0020543杨飞从业资格号F03108013投资咨询号Z0021455王雨欣从业资格号F03108000投资咨询号Z0021453王美丹从业资格号F03141853投资咨询号Z0022534桂伶从业资格号F03114737投资咨询号Z0022425张远从业资格号F03147334投资咨询号Z0022750 铜观点：库存出现下降，铜价⽌跌企稳。氧化铝观点：基本⾯现实仍偏过剩，氧化铝价承压震荡。铝观点：库存有所累积，铝价⾼位震荡。铝合⾦观点：废铝延续偏紧，盘⾯⾼位震荡。锌观点：出⼝窗⼝打开，锌价⾼位震荡。铅观点：社会库存⼩幅累积，铅价震荡运⾏。镍观点：现实供需偏宽松，镍价震荡运⾏。不锈钢观点：仓单延续去化，不锈钢盘⾯震荡回升。锡观点：沪锡继续去库，锡价⾼位震荡。 ⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 一、行情观点 中期展望 品种 铜观点：库存出现下降，铜价⽌跌企稳 信息分析： （1）美联储最新议息会议宣布降息25个基点。美联储主席杰罗姆·鲍威尔当日在新闻发布会上表示，美联储将继续根据最新数据、不断变化的经济前景以及风险平衡来确定适当的货币政策立场。针对12月的政策走向，本次委员会会议的讨论中存在着截然不同的看法。12月是否进一步降息远未成定局。 （2）财联社消息，尽管美联储已正式宣布将结束量化紧缩(QT)，但从有担保隔夜融资利率(SOFR)和一般抵押品(GC)回购协议利率等回购市场指标，以及美联储常备回购便利(SRF)的使用情况来衡量，美国金融体系的资金状况在美联储决议后甚至仍在继续恶化。 （3）10月SMM中国电解铜产量环比下降2.94万吨，降幅为2.62%，同比上升9.63%。1-10月累计增幅为11.96%。注：2024年11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。 （4）现货方面，11月10日1#电解铜现货对当月2512合约报贴水20元/吨-升水130元/吨，均价报升水55元/吨，较上一交易日回升15元/吨。 （5）截至11月10日周一，SMM全国主流地区铜库存对比前值回落0.74万吨至19.59万吨。 主要逻辑：宏观方面，美联储降息落地，鲍威尔发言略微鹰派，叠加美国货币市场流动性紧张担忧加剧，风险资产价格普遍回落，铜价短期也出现调整。供需面来看，铜矿供应扰动持续增加，印尼Grasberg铜矿减产加剧了铜矿供应的紧张程度，铜矿加工费持续处于低位，且后续加工费有继续回落风险。另外，770号文发布后废铜回收成本以及难度都出现抬升，这使得部分以废铜为原材料的冶炼厂将出现减停产，9月电解铜产量环比出现一定回落，10月产量继续回落，供应端持续收缩。需求端，随着近期铜价的调整铜现货再次转为升水，且本周铜库存开始去化，证明下游采货意愿有所增强。关注后续铜库存变化情况。如若库存持续去化，则价格后续调整幅度或将有限，关注低吸机会。 展望：铜供应约束仍存，且供应扰动持续增加，我们认为铜价中长期表现为震荡偏强。 ⻛险因素：关税落地超预期；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退 氧化铝观点：基本⾯现实仍偏过剩，氧化铝价承压震荡 信息分析： （1）11月10日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报2830元持平；全国加权指数2837.5元持平；山东2760-2790元均2775跌5元；河南2850-2860元均2855持平；山西2820-2860元均2840跌5元；广西2920-2940均2930持平；贵州2940-2960元均2950持平；新疆3100-3130元均3115持平。 （2）阿拉丁调研了解，11月10日，新疆某铝厂招标采购1万氧化铝现货，据了解到厂成交价格3120-3145元/吨之间，相比上一期(11月3日)稳中上涨15元/吨，北方货源；阿拉丁调研了解，11月10日云南某电解铝企业采购0.3万吨现货氧化铝，出厂价格2890元/吨，广西百色货源，较上一期11月5日)价格下跌30元/吨，提货周期20天左右。 氧化铝 （3）11月10日，氧化铝仓单253654吨，环比+0。 主要逻辑：近期宏观情绪放大盘面波动。从基本面看，高成本产能出现一定程度产能波动，环保等因素也造成扰动，但供应收缩不明显，国内仍维持强累库趋势，且矿价出现小幅松 动，预计盘面价格上方仍有压力，需出现更多冶炼厂减产行为发生，或出现矿石端新的扰动进而提振价格。但考虑到估值进入低位区间，更多资金开始重新关注氧化铝这一品种，价格波动存在扩大的可能。 展望：现实供需偏过剩，但估值进入低位区间，预计氧化铝维持震荡。⻛险因素：几内亚扰动，国产矿政策变化，氧化铝厂减产。 铝观点：库存有所累积，铝价⾼位震荡 信息分析： （6）2025年10月中国未锻轧铝及铝材出口量达50.3万吨，同比下降12.8%，环比下降3.45%。 （7）近期摩科瑞将超过3万吨铝从马来西亚巴生港运往美国新奥尔良，同时自今年5月起摩科瑞持有超过90%的LME铝质押仓单。 主要逻辑：宏观面，美国政府停摆结束在即，中美元首会晤达成关税暂缓共识，宏观情绪有所反复。供应端，国内运行产能和开工率持续高位，部分地区陆续有环保限产政策颁布，海外供应端边际扰动不断，远期预期有所收紧；需求端，传统旺季已过，终端需求持稳，社库去化放缓至小幅累积，现货升贴水波动运行，关注后续需求及库存走势。综合来看，短期宏观情绪反复叠加基本面稳健，预计铝价维持震荡偏强。 展望：当前宏观情绪反复叠加基本面维持稳健，短期预计铝价维持震荡偏强。中期供应增量有限，需求维持韧性，铝价中枢有望持续上移。 铝合⾦观点：废铝延续偏紧，盘⾯⾼位震荡 信息分析： （1）11月10日保太ADC12报20900元/吨，环比持平。（2）11月10日SMM AOO均价21490元/吨，环比-50元/吨，升贴水均-30元/吨，环比0元/吨。（3）11月10日保太ADC12-A00为-590元/吨，环比+50元/吨。（4）11月10日上期所注册仓单为57260吨，环比+1060吨。（4）近期美国铝协发表白皮书，建议禁止出口UBC废料，表明废铝资源局部紧张。（5）10月全国乘用车市场零售224.2万辆，同比下降0.8%，环比下降0.1%。 主要逻辑：成本端，废铝供应紧俏格局短期难改，成本支撑仍坚实。供应端，周度开工率变化不大，但受原料短缺、政策不明朗、环保管控等因素影响，部分地区合金厂存减停产风险；需求端有边际回暖，汽车销量韧性尤显，关注年底是否存购置税政策抢装情况，仓单库存延续回升。综上，成本支撑较强叠加供需弱改善，短期价格预计维持震荡偏强。 展望：短期成本支撑较强叠加供需弱改善，短期价格预计维持震荡偏强。中期来看，政策落地节奏未明叠加原料有扰动风险，预计价格维持震荡运行。 ⻛险因素：需求低于预期；宏观风险；供应扰动。 锌观点：出⼝窗⼝打开，锌价⾼位震荡 信息分析： （1）现货方面，11月10日，上海0#锌对主力合约-45元/吨，广东0#锌对主力合约-85元/吨，天津0#锌对主力合约-85元/吨。 （2）截至11月10日，SMM七地锌锭库存总量15.96万吨，较上周四上升0.09万吨。 （3）10月1日，29Metals宣布其位于西澳大利亚Golden Grove矿山Xantho Extended矿体发生新的地震事件，未造成人员伤亡。公司表示，高品位锌矿石的开采将因地压支护修复而延迟，因此撤回全年锌产量指引。在此期间，公司将开采其他低品位矿源。更多更新将在10月15日公布的三季度报告中披露。 震荡 主要逻辑：宏观方面，中美经贸关系释放缓和信号，十五五规划逐渐明朗，宏观乐观情绪逐步兑现。供应端来看，短期锌矿供应转松，国内锌矿加工费抬升，叠加年后98%的硫酸上行，加上其他小金属收益，炼厂盈利情况较好，生产意愿较强，锌锭产量同比维持高增。同时国内锌锭出口窗口打开，部分缓解国内供应压力。需求方面，国内消费逐渐进入淡季，目前终端新增订单有限，需求预期整体一般。整体来看，国内锌锭社会库存或不再累积，不过LME拟推出永久性规则限制近月大额持仓，伦锌挤仓压力有所缓和，锌价短期或呈现高位震荡。中长期来看，锌供给仍有增加，而需求增量较少，预计锌价仍有下跌空间。 展望：进入11月，锌锭产量仍将维持高位，下游需求逐渐步入淡季，不过国内出口窗口打开，锌锭库存或将高位回落，我们认为锌价整体表现为震荡。 ⻛险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升。 铅观点：社会库存⼩幅累积，铅价震荡运⾏ 信息分析： （1）11月10日，废电动车电池10025元/吨（+0元/吨），原再价差25元/吨（-25元/吨）。 （2）11月10日，SMM1#铅锭17250-17350，均价17300元，环比+50元，铅锭精现货升水0元/吨，环比-0元/吨。 （3）SMM统计数据，2025年11月10日国内主要市场铅锭社会库存为3.27万吨，较上周四上升0.09万吨；沪铅最新仓单23195吨，环比+1292吨。 （4）本周为沪铅2511合约交割前一周，持货商陆续转移交割铅锭至社会仓库，铅锭社库延续增势。根据沪铅2511合约的现有持仓量，预计需要参与交割的铅锭数量在1.5万吨左右，而当前社库中铅锭数量已超过3万吨，完成交割绰绰有余。时至11月中旬，国内铅锭供应逐步恢复，加之进口铅陆续到港，部分将直接进入下游企业。距离沪铅交割时间缩短，预计后续仍有一定体量的在途铅锭到库，交割前铅锭社库将呈上升趋势。 主要逻辑：1）现货端：现货升水持稳，铅锭原再生价差小幅下降，期货仓单上升；2）供应端：废电池价格持稳，铅价小幅上涨，再生铅冶炼利润上升，前期减产的再生铅冶炼厂陆续复产，开工率回升，原生铅冶炼厂检修与复产并存，铅锭周度产量上升；3）需求端：由于近期铅价高企，前期减停产的铅酸蓄电池厂逐步复产。当前正处于下游需求旺季，汽车及电动自行车市场积极展开以旧换新，铅酸蓄电池厂开工率总体维持高位，并略高于往年同期水平。 展望：国庆节及中秋节后，铅锭供应增长略不及预期，同时因环保原因北方地区再生铅冶炼厂扰动将增多，但是当前正处于下游消费旺季，电池厂短暂减产后陆续复产，铅锭需求维持高位，同时冶炼厂成品库存并不高，铅锭社会库存难以明显回升。成本方面，再生铅冶炼厂提产，废电池需求量上升导致废电池价格易涨难跌，成本端维持高位。我们认为铅价整体表现为震荡偏强。 ⻛险因素：铅锭交割新国标即将实施；供应端扰动（利多）；电池出口放缓、进口大增（利空） 镍观点：现实供需偏宽松，镍价震荡运⾏ 信息分析： （1）11月10日LME镍库存25.3404万吨，较前一交易日+300吨；沪镍仓单32533吨，较前一交易日-101吨。LME库存维持累积，国内库存伴随出口部分对外转移平衡，全球显性库存持续增