有色每日报告：宏观预期反复但稳定，基本金属震荡回升

2025-11-07 宏观预期反复但稳定，基本金属震荡回升 有⾊观点：宏观预期反复但稳定，基本⾦属震荡回升 交易逻辑：中美经贸关系阶段性改善，但周二早晨再传贝森特关税威胁，周三国务院批准，自2025年11月10日13时01分起，在一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的对美加征关税税率；十五五规划建议出炉，稳经济的政策预期在增强；10月美联储如期降息且12月起结束锁表进程，但鲍威尔称12月可能暂停降息，整体来看，宏观面预期反复，但整体稳定。原料端延续偏紧局面，并逐步往冶炼端传导，比如：铜等，并且，海外铝冶炼再现扰动风险。终端表现略偏弱，10月汽车销售增速进一步回落，11-12月空调排产降幅扩大，基本金属现实供需略偏宽松，但预期偏紧。整体来看，中短期，供应扰动继续支撑基本金属价格，但宏观支撑有所减弱，基本金属冲高回落，可谨慎关注铝锭补涨机会，铜价回落后也可关注低吸做多机会；长期，国内潜在增量刺激政策预期仍在，并且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势。 有⾊与新材料团队 郑非凡从业资格号F03088415投资咨询号Z0016667白帅从业资格号F03093201投资咨询号Z0020543杨飞从业资格号F03108013投资咨询号Z0021455王雨欣从业资格号F03108000投资咨询号Z0021453王美丹从业资格号F03141853投资咨询号Z0022534桂伶从业资格号F03114737投资咨询号Z0022425张远从业资格号F03147334投资咨询号Z0022750 铜观点：美国货币流动性紧张，铜价短期出现调整。氧化铝观点：基本⾯现实仍偏过剩，氧化铝价承压震荡。铝观点：股期联动，铝价震荡上⾏。铝合⾦观点：废铝延续偏紧，盘⾯震荡偏强。锌观点：出⼝窗⼝打开，锌价⾼位震荡。铅观点：社会库存⼩幅累积，铅价震荡运⾏。镍观点：市场情绪回暖，镍价震荡运⾏。不锈钢观点：仓单延续去化，不锈钢盘⾯震荡运⾏。锡观点：沪锡继续去库，锡价震荡运⾏。 ⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 一、行情观点 中期展望 品种 铜观点：美国货币流动性紧张，铜价短期出现调整 信息分析： （1）美联储最新议息会议宣布降息25个基点。美联储主席杰罗姆·鲍威尔当日在新闻发布会上表示，美联储将继续根据最新数据、不断变化的经济前景以及风险平衡来确定适当的货币政策立场。针对12月的政策走向，本次委员会会议的讨论中存在着截然不同的看法。12月是否进一步降息远未成定局。 （2）财联社消息，尽管美联储已正式宣布将结束量化紧缩(QT)，但从有担保隔夜融资利率(SOFR)和一般抵押品(GC)回购协议利率等回购市场指标，以及美联储常备回购便利(SRF)的使用情况来衡量，美国金融体系的资金状况在美联储决议后甚至仍在继续恶化。 （3）10月SMM中国电解铜产量环比下降2.94万吨，降幅为2.62%，同比上升9.63%。1-10月累计增幅为11.96%。注：2024年11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。 （4）现货方面，11月6日1#电解铜现货对当月2512合约报贴水40元/吨-升水100元/吨，均价报升水30元/吨，较上一交易日回升5元/吨。 （5）截至11月6日周四，SMM全国主流地区铜库存对比前值回升0.32万吨至20.33万吨。 主要逻辑：宏观方面，美联储降息落地，鲍威尔发言略微鹰派，叠加美国货币市场流动性紧张担忧加剧，风险资产价格普遍回落，铜价短期也出现调整。供需面来看，铜矿供应扰动持续增加，印尼Grasberg铜矿减产加剧了铜矿供应的紧张程度，铜矿加工费持续处于低位，且后续加工费有继续回落风险。另外，770号文发布后废铜回收成本以及难度都出现抬升，这使得部分以废铜为原材料的冶炼厂将出现减停产，9月电解铜产量环比出现一定回落，10月产量继续回落，供应端持续收缩。需求端，近期铜库存去化不太明显，不过随着本周铜价的调整现货再次转为升水，或证明下游采货意愿有所加强，关注后续铜库存变化情况。如若库存持续去化，则价格后续调整幅度或将有限，关注低吸机会。 展望：铜供应约束仍存，且供应扰动持续增加，我们认为铜价中长期表现为震荡偏强。 ⻛险因素：关税落地超预期；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退 氧化铝观点：基本⾯现实仍偏过剩，氧化铝价承压震荡 信息分析： （1）11月6日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报2840元持平；全国加权指数2846.8元跌2.6元；山东2770-2800元均2785跌5元；河南2850-2870元均2860持平；山西2840-2860元均2850持平；广西2920-2950均2935跌5元；贵州2950-2980元均2965跌5元；新疆3120-3140元均3130跌5元。 氧化铝 （2）11月6日，氧化铝仓单252106吨，环比+207。 主要逻辑：近期宏观情绪放大盘面波动。从基本面看，高成本产能出现一定程度产能波动，环保等因素也造成扰动，但供应收缩不明显，国内仍维持强累库趋势，且矿价出现小幅松动，预计盘面价格上方仍有压力，需出现更多冶炼厂减产行为发生，或出现矿石端新的扰动进而提振价格。但考虑到估值进入低位区间，更多资金开始重新关注氧化铝这一品种，价格波动存在扩大的可能。 展望：现实供需偏过剩，但估值进入低位区间，预计氧化铝维持震荡。 ⻛险因素：几内亚扰动，国产矿政策变化，氧化铝厂减产。 铝观点：股期联动，铝价震荡上⾏ 信息分析： （5）力拓旗下Bell Bay铝厂通过塔斯马尼亚政府临时电力协议延期，将运营至2026年12月，其受能源成本等压力，2024年产量仅为昆士兰州Boyne铝厂的37%、新南威尔士州Tomago铝厂的32%。 铝（6）为应对重污染天气，洛阳、郑州、巩义等地已先后启动重污染天气橙色预警，该轮联防联控措施预计造成下游铝加工端部分企业再次开启环保限产，具体减少产量将视具体管控程度确定。 （7）近期摩科瑞将超过3万吨铝从马来西亚巴生港运往美国新奥尔良，同时自今年5月起摩科瑞持有超过90%的LME铝质押仓单。 主要逻辑：宏观面，美国政府停摆超历史时长，中美元首会晤达成关税暂缓共识，宏观情绪有所反复。供应端，国内运行产能和开工率持续高位，部分地区陆续有环保限产政策颁布，海外供应端边际扰动不断，远期预期有所收紧；需求端，传统旺季已过，终端需求持稳，社库去化放缓至小幅累积，现货升贴水波动运行，关注后续需求及库存走势。综合来看，短期宏观情绪反复叠加基本面稳健，预计铝价维持震荡偏强。 展望：当前宏观情绪反复叠加基本面维持稳健，短期预计铝价维持震荡偏强。中期供应增量有限，需求维持韧性，铝价中枢有望持续上移。 铝合⾦观点：废铝延续偏紧，盘⾯震荡偏强 信息分析： 铝合⾦ 主要逻辑：成本端，废铝供应紧俏格局短期难改，成本支撑仍坚实。供应端，周度开工率小幅回升，但受原料短缺、政策不明朗、环保管控等因素影响，部分地区合金厂存减停产风险；需求端有边际回暖，汽车销量韧性尤显，关注年底是否存购置税政策抢装情况，仓单库存延续回升。综上，成本支撑较强叠加供需弱改善，短期价格预计维持震荡偏强。 展望：短期成本支撑较强叠加供需弱改善，短期价格预计维持震荡偏强。中期来看，政策落地节奏未明叠加原料有扰动风险，预计价格维持震荡运行。 ⻛险因素：需求低于预期；宏观风险；供应扰动。 锌观点：出⼝窗⼝打开，锌价⾼位震荡 信息分析： （1）现货方面，11月6日，上海0#锌对主力合约-55元/吨，广东0#锌对主力合约-95元/吨，天津0#锌对主力合约-95元/吨。 （2）截至11月6日，SMM七地锌锭库存总量15.87万吨，较上周四下降0.28万吨。 （3）10月1日，29Metals宣布其位于西澳大利亚Golden Grove矿山Xantho Extended矿体发生新的地震事件，未造成人员伤亡。公司表示，高品位锌矿石的开采将因地压支护修复而延迟，因此撤回全年锌产量指引。在此期间，公司将开采其他低品位矿源。更多更新将在10月15日公布的三季度报告中披露。 震荡 主要逻辑：宏观方面，中美经贸关系释放缓和信号，十五五规划逐渐明朗，宏观乐观情绪逐步兑现。供应端来看，短期锌矿供应转松，国内锌矿加工费抬升，叠加年后98%的硫酸上行，加上其他小金属收益，炼厂盈利情况较好，生产意愿较强，锌锭产量同比维持高增。同时国内锌锭出口窗口打开，部分缓解国内供应压力。需求方面，国内消费逐渐进入淡季，目前终端新增订单有限，需求预期整体一般。整体来看，国内锌锭社会库存或不再累积，不过LME拟推出永久性规则限制近月大额持仓，伦锌挤仓压力有所缓和，锌价短期或呈现高位震荡。中长期来看，锌供给仍有增加，而需求增量较少，预计锌价仍有下跌空间。 展望：进入10月，锌锭产量仍将维持高位，下游需求恢复程度有限，不过国内出口窗口打开，锌锭库存或将高位回落，我们认为锌价整体表现为震荡。 ⻛险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升。 铅观点：社会库存⼩幅累积，铅价震荡运⾏ 信息分析： （1）11月6日，废电动车电池10025元/吨（+0元/吨），原再价差50元/吨（-0元/吨）。 （2）11月6日，SMM1#铅锭17150-17300，均价17225元，环比-100元，铅锭精现货升水0元/吨，环比-0元/吨。 （3）SMM统计数据，2025年11月6日国内主要市场铅锭社会库存为3.18万吨，较上周四上升0.20万吨；沪铅最新仓单21903吨，环比+199吨。 （4）随着沪铅2511合约交仓提上日程，部分持货商开始转移交割铅锭至社会仓库，铅锭社会库存如期累增。下周为沪铅2511合约交割前一周，预计将有更多的交割铅锭流向仓库。近期再生铅冶炼企业纷纷复产，同时江浙地区废电瓶供应相对增加，可保证冶炼企业生产需求，再生精铅供应逐步上升，下游企业采购选择增多。另值得注意的是，本周偏北方地区再次启动大气质量管控，河南地区限制“国五”及以下标准车辆进厂，铅锭运输周期拉长，而部分下游企业在10月底检修结束后恢复生产，对电解铅的需求恢复，如湖南地区冶炼企业出货加快库存明显降低，现货报价至对SMM1#铅均价升水50-100元/吨出厂，使得新增可交仓的铅锭产量有限，铅锭社会缓慢上升，且更多为非湖南的交割货源。 主要逻辑：1）现货端：现货升水持稳，铅锭原再生价差持稳，期货仓单小幅上升；2）供应端：废电池价格持稳，铅价持稳，再生铅冶炼利润下降，不过前期减产的再生铅冶炼厂陆续复产，开工率小幅回升，但是原生铅冶炼厂检修较多，铅锭周度产量小幅下降；3）需求端：近期铅价高企，部分铅酸蓄电池厂短暂减产。不过当前正处于下游需求旺季，汽车及电动自行车市场积极展开以旧换新，铅酸蓄电池厂开工率总体维持高位，并略高于往年同期水平。 展望：中美领导人将在韩国釜山会晤，中美关系阶段性改善；十五五规划建议出炉，稳经济的政策预期在增强；10月美联储如期降息且12月起结束缩表进程，但鲍威尔称12月可能暂停降息，整体来看，中美经贸关系缓和利好兑现，但鲍威尔意外硬派论调增加扰动，美元反弹对基本金属有压制。供需方面，国庆节及中秋节后，铅锭供应增 长略不及预期，同时因环保原因北方地区再生铅冶炼厂扰动将增多，但是当前正处于下游消费旺季，电池厂短暂减产后将于本周复产，铅锭需求维持高位，同时冶炼厂成品库存并不高，铅锭社会库存难以明显回升。成本方面，再生铅冶炼厂提产，废电池需求量上升导致废电池价格易涨难跌，成本端维持高位。我们认为铅价整体表现为震荡偏强。 ⻛险因素：铅锭交割新国标即将实施；供应端扰动（利多）；电池出口放缓、进口大增（利空） 镍观点：市场情绪回暖，镍价震荡运⾏ 信息分析： （1）11月6日LME镍库存25.3104万吨，较前一交易日-24吨；沪镍仓单32689吨，较前一交易日-240吨