农业策略日报：双粕上涨，盘面保持强势

双粕上涨，盘面保持强势 油脂：马棕增产预期强，棕油和菜油偏弱蛋白粕：双粕上涨，盘面保持强势玉米/淀粉：下游订单支撑港口价格，盘面震荡运行生猪：供需宽松，猪价震荡天然橡胶：盘面震荡调整，偏空情绪未改合成橡胶：触底反弹，关注成交情绪变化棉花：主力合约偏震荡，上下空间受限白糖：维持逢高做空思路纸浆：盘面放量上涨，期现套利积极性走高双胶纸：现货持稳，双胶盘面震荡原木：现货维稳，期货震荡风险因素：进口，天气，贸易战，宏观。 农业团队 研究员：刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480周重廷从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578刘丽芳从业资格号：F03110661投资咨询号：Z0022137魏宇从业资格号：F03114822投资咨询号：Z0022428 【异动品种】 蛋⽩粕观点：双粕上涨，盘⾯保持强势 (1)2025年11月5日,国际大豆贸易升贴水报价:美湾豆243美分/蒲式耳，环比变化+8美分/蒲式耳或+3.4%;美西豆248美分/蒲式耳，环比变化+18美分/蒲式耳或+7.83%;南美豆235美分/蒲式耳，环比变化0美分/蒲式耳或0%。 (2)2025年11月4日，中国进口大豆压榨利润均值-79.02元/吨，环比变化+39.91元/吨或-33.56%。 逻辑：连粕上涨，因中国官宣保留10%的对美豆加征关税税率。菜粕跟涨，无惧澳籽进口消息。国际⽅⾯，预计未来2-3个月，中国采购持续提振美豆出口，若美豆单产再下调，美豆供需平衡表将进一步收紧。巴西豆旧作10月出口量下调，但贴水较美国有优势。11月巴西大豆进入关键生长期，关注拉尼娜影响。总体上，CBOT美豆回到合理估值附近，上涨需新利多。国内⽅⾯，短期，1月盘面进口榨利仍亏损，四季度传统消费旺季，期现联动上涨预期增长。中期，中国采购美豆数量逐步兑现，南美天气，以及四季度消费旺季成色将决定豆粕上涨高度。长期，预计2025年四季度和2026年一季度大豆供需无缺口。需求端，豆粕性价比仍较高，预计消费刚需或稳中有增。水产消费淡季，菜粕受资金影响大，情绪释放后菜粕或跟随豆粕走势，澳菜籽到港的可能性增加菜粕回调概率。 展望：美豆震荡、连粕震荡偏多。美豆上市，南美豆播种顺利，中国采购美豆，美豆高位震荡。进口榨利修复预期支撑连粕上行突破，豆菜价差较高，菜粕跟随上涨。豆粕1-5反套止损，看跌买权止损。 ⻛险因素：进口，天气，贸易战，宏观。 ⼀、⾏情观点 中期展望 油脂观点：⻢棕增产预期强，棕油和菜油震荡偏弱 蛋⽩粕观点：双粕上涨，盘⾯保持强势 ⻛险因素：进口，天气，贸易战，宏观。 玉米及淀粉 放缓，供应压力有所缓解。同时，近期外流量较高，运输需求暴增，但铁路与公路运力均现瓶颈，导致运费成本增加，以及销区阶段性短缺的问题得不到快速解决，近期装船需求支撑干粮稳中有涨，但潮粮偏弱运行。后续，需要持续观察铁皮紧张的问题何时缓解，以及粮农售粮情绪变化。11月伊始，市场仍在新粮上市卖压冲击阶段，考虑到吉林、黑龙江等地暂未上量，后续我们依旧认为现货价格存在压力。具体来看：1）今年东北丰产预期进一步强化，产量同比调增。11月往后，“上冻”后卖压或冲击市场。2）单产的抬升意味着集港成本的下移，这将进一步拖累价格的估值下限。3）销区方面，基于目前的建库价位和时间成本都不算最优，用粮企业目前仍以刚需补库为主，贸易商也仅少数开塔收粮。因此，在大量集中建库行为触发之前，价格向上驱动尚不足，现货或反复震荡。 展望：震荡。短期观望为主。 ⻛险因素：天气扰动、政策变化、小麦冲击、地缘政治影响 ⽣猪观点：供需宽松，猪价震荡 价格： （1）现货：11月5日，河南生猪（外三元）价格11.85元/千克，环比变化-0.92%。（2）期货：11月5日，生猪期货收盘价(活跃合约)11945元/吨，环比变化2.23%。 主要逻辑：期货主力减仓反弹，现货在出栏压力下依旧偏弱。（1）供应：短期，二育栏舍利用率增加，但猪价反弹后对二育情绪有抑制；集团场出栏节奏偏快。中期，2025年上半年全国能繁母猪产能尚在高位波动，并且1月~9月新生仔猪数量持续环比增加，按照养殖周期推算，预计四季度生猪出栏量继续增加，周期仍受供应压制。长期，能繁母猪产能开始出现去化迹象，农业部样本7~9月母猪环降，钢联样本8~9月母猪环降，涌益样本9月母猪环降。9月底以来自繁自养开始亏损，在“政策+亏损”双重驱动去产能的背景下，四季度母猪减产有望加速，供应压力将在2026年下半年逐步减轻。（2）需求：气温下降，肉猪比价小幅增加。（3）库存：集团场积极出栏，均重下降；二育补栏情绪有所减弱。（4）节奏：短期来看，从母猪、仔猪生长周期推算，四季度生猪供应充裕，猪周期仍在下行。10月份二育分流了部分供应压力，但猪价反弹后，二育情绪有转弱表现，月度供需依旧宽松为主。长期来看，反内卷政策要求行业减产100万头母猪，9月底自繁自养开始出现亏损，10月亏损幅度继续扩大，若减产逐步落实，2026年下半年供应压力有望减轻。震荡偏弱 展望：震荡偏弱。近月端，低价刺激二育入场，但价格反弹后二育节奏减缓，四季度总体来看，生猪仍处在高位产能兑现期，价格弱势运行。远月端，反内卷政策持续，并且养殖利润持续亏损，有利于四季度产能去化，远月合约价格受去产能预期支撑。生猪产业呈“弱现实+强预期”格局，关注反套策略机会。 ⻛险因素：养殖情绪、疫情、政策。 天然橡㬵观点：盘⾯震荡调整，偏空情绪未改 信息： （1）青岛保税区人民币泰混14380元/吨，-20，对上一交易日RU01收盘价非标基差为-470；国产全乳老胶14350元/吨，-100；保税区STR20现货1820，平。云南进干胶厂胶水13700，平；胶块13000，平。 天然橡胶：震荡20号胶：震荡 （2）11月5日泰国合艾原料市场报价：白片无报价；烟片58.3，-0.7；胶水56.3，平；杯胶无报价。 沪胶与20号胶 逻辑：天胶盘面昨日依旧偏弱运行，不过跌势放缓，整体呈现出横盘调整的走势。从品种间的角度来，RU仓单持续注销，以及本身新胶注册进度明显偏慢，估值相较于NR更低。与此同时，11月进口压力或较大进而对NR上方形成一定压力，所以短期RU-NR价差或有修复性行情出现。近期的涨跌更多还是在于宏观的影响。在上半周国内的大事件均提供了偏暖的宏观预 期推动胶价最后发起一次冲高后，随着上游卖货意愿增加，以及情绪告一段落给商品市场带来的整体回调影拖拽价快速下行。目前海外供应方面，上量稍慢于往年同期，至少从原料价格尚未反映出较大压力，而其他基本面因素来看近两周并没有发生明显的变化。从未来一段时间的上量及进口到港预期来说，若没有宏观再次带动，胶价或面临继续向下调整的压力。展望：随着时间进入11月，国内停割以及RU仓单问题似乎仍有炒作空间，所以下方空间也相对有限。胶价或维持底部震荡高弹性的走势。单边仍难出现趋势性行情，短期继续关注做扩RU-NR价差。 ⻛险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。 合成橡㬵观点：触底反弹，关注成交情绪变化 信息： （1）丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报10200元/吨，-100；浙江传化市场价报10150元/吨，平；烟台浩普市场价报9750元/吨，-150。 （2）丁二烯国内现货价格，山东鲁中地区主流价报6925元/吨，-125；江阴出罐自提价报6575元/吨，-25。 逻辑：BR主力合约昨日在继续下探触及万元大关后强力反弹，虽说近月已于盘面跌至四位数，但最终也反弹收于万元上方。我们认为反弹的主要原因在于绝对价格运行至低位后，下游采购意愿提升。叠加丁二烯昨日企稳，成交同样转暖，导致盘面在整数关口出现一定抵抗。原料端，丁二烯上周价格跌势加速，价格下探至年内低点。随着市场供需矛盾激化，行情快速下跌，加下重游买盘的谨慎心态，观望等跌气氛导致成交不畅，进一步拖拽行情弱势下行。周内外盘价格同步下跌，远洋船货供应充裕导致商家对国内商家预期后期进口量维持高位，市场供应面持续承压。虽价格跌至低位后下游买盘陆续跟进，丁二烯供应端亦有止跌意向，但买盘心态仍显谨慎，部分略高价报盘成交不佳。而后续来看，短期关注成交情绪能否持续好转支撑丁二烯价格。但中期来看丁二烯在年底前的两个月供需依旧偏过剩，价格存在进一步下探的基础。 震荡 展望：基本面与原料端压力均较大，在见到丁二烯出现明显供需矛盾之前，盘面建议以逢高布空对待。 ⻛险因素：原油大幅波动 棉花观点：主⼒合约偏震荡，上下空间受限 信息：11.5，郑棉01合约收于13615元/吨，环比+80元/吨；11.5，24/25年度仓单2322张，环比-17张，25/26年度仓单430张，环比+199张。 逻辑：新年度新疆棉花产量增产不及预期，产量预估较前期下调，叠加国庆节后新疆籽棉收购价整体小幅抬升，使得收购成本提高，支撑棉价在10月份震荡偏强。宏观利好落地，中美贸易关系转好，中国对美棉进口税率下降，预计促进明年美棉对中国出口，以及后续我国纺服出口，但短期内实际影响有限。随着基本面和宏观面利多落地，盘面继续走强动力减弱。一方面，随着新棉上市，供应增多，棉价承压；另一方面，棉价上涨，套保利润逐步显现，棉价上方面临套保压力。总体来看，随着可预期的利多均落地，棉价继续上行动力减弱，但在成本支撑下，回调空间也受限。01合约参考，上方压力13600-13800元/吨，下方支撑13300-13400元/吨。震荡 棉花 展望：短期来看，01合约区间震荡；长期来看，25/26年度中国棉花年度平衡表可能去库，带动棉价上行，震荡偏强。 ⻛险因素：宏观利空、需求不佳； ⽩糖观点：维持逢⾼做空思路 信息：11.5，郑糖01合约收于5441元/吨，环比-40元/吨。 逻辑：国际市场，巴西双周糖产量已结束高峰期，10月上半月甘蔗入榨量、制糖比、产醇量和产糖量环比均下降；10月前四周出口量同比下滑，边际减少；或对国际贸易流宽松的局面边际有改善，后续视角从巴西转向北半球。但是随着北半球进入开榨高峰期，国际市场新糖供应量陆续增多，国际糖价下行压力不改。巴西中南部累计产糖量同比略增0.89%左右，市场对巴西中南部增产的预估还未发生改变；泰国、印度新榨季均预期增产。由于预期25/26榨季全球供应过剩，中长期来看，内外糖价依旧存在下行驱动。国内市场，8-9月国内需求一般，广西、云南工业库存同比增加，基本面数据并未展现明显利多；近期反弹一方面因为糖浆、预拌粉进口管控趋严，此外市场预期进口许可基本使用完，后续进口数量难以继续增加，故内盘表现相对强势，但除此之外，基本面无其它利多，随着南方糖进入开榨高峰期，供应量增多，内盘也存在下行压力。 白糖 展望：中长期来看，震荡偏弱，由于新榨季全球糖市预计供应过剩，糖价存在下行驱动，操作上维持逢高空思路。 ⻛险因素：国内巴西港口物流，北半球产量不及预期，宏观经济波动等； 纸浆观点：盘⾯放量上涨，期现套利积极性⾛⾼ 信息： （1）据卓创资讯，山东针叶俄针5045元/吨，变化0；太平洋5350元/吨，变化0；银星5500元/吨，变化0。山东金鱼4250元/吨，变化0。 逻辑:昨日纸浆期货放量上行，市场反馈期现采购好转。近期上涨的原因是下游纸张在包装纸提价的带动下出现上涨预期，且文化纸招标需求有所好转；木片价格上涨。中期角度看，纸浆此前交易的利空未完全结束，纸浆下游需求利多或能带来阶段利多，但可见上涨空间，预计不高。基本面角度，利空方面：1、针叶浆需求受近几年配方调整影响总需求始终偏低。针叶浆供应存在海外对中国的出口压力，同时进口美金价也仍然维持弱势态势。2、阔叶浆受制于国内外的此前的投产，有明显的过剩情况。虽然需求呈现季