市场情绪偏空，天胶盘面延续下跌

市场情绪偏空，天胶盘面延续下跌 油脂：昨日冲高回落，巴西豆种植近半蛋白粕：榨利持续修复，M1-5反套持有玉米/淀粉：粮农惜售情绪升温，下游刚需有支撑生猪：出栏宽松，价格弱势天然橡胶：市场情绪偏空，盘面延续下跌合成橡胶：原料跌势未止，盘面续创低点棉花：棉价短期上行动力减弱，或小幅回调白糖：大方向维持偏空操作纸浆：强势暂缓，重回清淡 双胶纸：双胶纸震荡运行原木：原木维持底部震荡风险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。 农业团队 研究员：刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480周重廷从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578刘丽芳从业资格号：F03110661投资咨询号：Z0022137魏宇从业资格号：F03114822投资咨询号：Z0022428 【异动品种】 天然橡胶观点：市场情绪偏空，盘面延续下跌 信息：（1）青岛保税区人民币泰混14400元/吨，-200，对上一交易日RU01收盘价非标基差为-475；国产全乳老胶14450元/吨，-200；保税区STR20现货1820，-10。云南进干胶厂胶水13700，平；胶块13000，平。 （2）11月4日泰国合艾原料市场报价：白片无报价；烟片59，-1；胶水56.3，+0.3；杯胶51.9，平。 逻辑：昨日金融市场情绪明显偏空，多数品种走跌。受此影响，天胶盘面延续下行走势。从品种间的角度来，RU仓单持续注销，以及本身新胶注册进度明显偏慢，估值相较于NR更低。与此同时，11月进口压力或较大进而对NR上方形成一定压力，所以短期RU-NR价差或有修复性行情出现。近期的涨跌更多还是在于宏观的影响。在上半周国内的大事件均提供了偏暖的宏观预期推动胶价最后发起一次冲高后，随着上游卖货意愿增加，以及情绪告一段落给商品市场带来的整体回调影拖拽价快速下行。目前海外供应方面，上量稍慢于往年同期，至少从原料价格尚未反映出较大压力，而其他基本面因素来看近两周并没有发生明显的变化。从未来一段时间的上量及进口到港预期来说，若没有宏观再次带动，胶价或面临继续向下调整的压力。 展望：随着时间进入11月，国内停割以及RU仓单问题似乎仍有炒作空间，所以下方空间也相对有限。胶价或维持底部震荡高弹性的走势。单边仍难出现趋势性行情，短期继续关注做扩RU-NR价差。 风险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。 ⼀、⾏情观点 油脂观点：昨⽇冲⾼回落，巴西⾖种植近半 蛋⽩粕观点：榨利持续修复，M1-5反套持有 玉米及淀粉 较高，运输需求暴增，但铁路与公路运力均现瓶颈，导致运费成本增加，以及销区阶段性短缺的问题得不到快速解决，也对价格形成一定支撑，近期港口小幅上涨，盘面震荡。后续，需要持续观察铁皮紧张的问题何时缓解，以及粮农售粮情绪变化。11月伊始，市场仍在新粮上市卖压冲击阶段，考虑到吉林、黑龙江等地暂未上量，后续我们依旧认为现货价格存在压力。具体来看：1）今年东北丰产预期进一步强化，产量同比调增。11月往后，“上冻”后卖压或冲击市场。2）单产的抬升意味着集港成本的下移，这将进一步拖累价格的估值下限。3）销区方面，基于目前的建库价位和时间成本都不算最优，用粮企业目前仍以刚需补库为主，贸易商也仅少数开塔收粮。因此，在大量集中建库行为触发之前，价格向上驱动尚不足，现货或反复震荡。 展望：震荡。短期观望为主。 ⻛险因素：天气扰动、政策变化、小麦冲击、地缘政治影响 ⽣猪观点：出栏宽松，价格弱势 价格： （1）现货：11月4日，河南生猪（外三元）价格11.96元/千克，环比变化-2.05%。（2）期货：11月4日，生猪期货收盘价(活跃合约)11685元/吨，环比变化-0.43%。 主要逻辑：（1）供应：短期，二育栏舍利用率增加，但猪价反弹后对二育情绪有抑制；集团场出栏节奏偏快。中期，2025年上半年全国能繁母猪产能尚在高位波动，并且1月~9月新生仔猪数量持续环比增加，按照养殖周期推算，预计四季度生猪出栏量继续增加，周期仍受供应压制。长期，能繁母猪产能开始出现去化迹象，农业部样本7~9月母猪环降，钢联样本8~9月母猪环降，涌益样本9月母猪环降。9月底以来自繁自养开始亏损，在“政策+亏损”双重驱动去产能的背景下，四季度母猪减产有望加速，供应压力将在2026年下半年逐步减轻。（2）需求：气温下降，肉猪比价小幅增加。（3）库存：集团场积极出栏，均重下降；二育补栏情绪有所减弱。（4）节奏：短期来看，从母猪、仔猪生长周期推算，四季度生猪供应充裕，猪周期仍在下行。10月份二育分流了部分供应压力，但猪价反弹后，二育情绪有转弱表现，月度供需依旧宽松为主。长期来看，反内卷政策要求行业减产100万头母猪，9月底自繁自养开始出现亏损，10月亏损幅度继续扩大，若减产逐步落实，2026年下半年供应压力有望减轻。震荡偏弱 展望：震荡偏弱。近月端，低价刺激二育入场，但价格反弹后二育节奏减缓，四季度总体来看，生猪仍处在高位产能兑现期，价格弱势运行。远月端，反内卷政策持续，并且养殖利润持续亏损，有利于四季度产能去化，远月合约价格受去产能预期支撑。生猪产业呈“弱现实+强预期”格局，关注反套策略机会。 ⻛险因素：养殖情绪、疫情、政策。 天然橡㬵观点：市场情绪偏空，盘⾯延续下跌 信息： （1）青岛保税区人民币泰混14400元/吨，-200，对上一交易日RU01收盘价非标基差为-475；国产全乳老胶14450元/吨，-200；保税区STR20现货1820，-10。云南进干胶厂胶水13700，平；胶块13000，平。（2）11月4日泰国合艾原料市场报价：白片无报价；烟片59，-1；胶水56.3，+0.3；杯胶51.9，平。 天然橡胶：震荡20号胶：震荡 逻辑：昨日金融市场情绪明显偏空，多数品种走跌。受此影响，天胶盘面延续下行走势。从品种间的角度来，RU仓单持续注销，以及本身新胶注册进度明显偏慢，估值相较于NR更低。与此同时，11月进口压力或较大进而对NR上方形成一定压力，所以短期RU-NR价差或有修复性行情出现。近期的涨跌更多还是在于宏观的影响。在上半周国内的大事件均提供了偏暖的 宏观预期推动胶价最后发起一次冲高后，随着上游卖货意愿增加，以及情绪告一段落给商品市场带来的整体回调影拖拽价快速下行。目前海外供应方面，上量稍慢于往年同期，至少从原料价格尚未反映出较大压力，而其他基本面因素来看近两周并没有发生明显的变化。从未来一段时间的上量及进口到港预期来说，若没有宏观再次带动，胶价或面临继续向下调整的压力。 展望：随着时间进入11月，国内停割以及RU仓单问题似乎仍有炒作空间，所以下方空间也相对有限。胶价或维持底部震荡高弹性的走势。单边仍难出现趋势性行情，短期继续关注做扩RU-NR价差。 ⻛险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。 合成橡㬵观点：原料跌势未⽌，盘⾯续创低点 信息： （1）丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报10300元/吨，-200；浙江传化市场价报10150元/吨，-200；烟台浩普市场价报9900元/吨，-200。 （2）丁二烯国内现货价格，山东鲁中地区主流价报7050元/吨，-145；江阴出罐自提价报6600元/吨，-400。 逻辑：盘面昨日在丁二烯价格延续下调以及整体商品情绪偏弱的影响下续创新低。我们认为虽然BR自身基本面一直处于承压状态，但更主要的原因还是在于原料丁二烯价格的快速探底。不断的跌破今年前低也使得盘面的底部支撑不再坚实，即便是触及前低短暂反弹也显得较为无力。原料端，丁二烯上周价格跌势加速，价格下探至年内低点。随着市场供需矛盾激化，行情快速下跌，加下重x游买盘的谨慎心态，观望等跌气氛导致成交不畅，进一步拖拽行情弱势下行。周内外盘价格同步下跌，远洋船货供应充裕导致商家对国内商家预期后期进口量维持高位，市场供应面持续承压。虽价格跌至低位后下游买盘陆续跟进，丁二烯供应端亦有止跌意向，但买盘心态仍显谨慎，部分略高价报盘成交不佳。而后续来看，丁二烯在年底前的两个月供需依旧偏过剩，价格存在进一步下探的基础。震荡 合成橡胶 展望：基本面与原料端压力均较大，在见到丁二烯出现明显供需矛盾之前，盘面建议以逢高布空对待。 ⻛险因素：原油大幅波动 棉花观点：棉价短期上⾏动⼒减弱，或⼩幅回调 信息：11.4，郑棉01合约收于13535元/吨，环比-65元/吨；11.4，24/25年度仓单2339张，环比-16张。 逻辑：近两周，郑棉01合约总体围绕13500-13650元/吨窄幅波动。新年度新疆棉花产量增产不及预期，产量预估较前期下调，叠加10月以来南疆收购价小幅抬升，利多棉价，但随着10月以来盘面重心上抬，利多或多已交易。宏观利好落地，中美贸易关系转好，但短期内对实际贸易影响有限，因此对内外盘面提振效果一般。随着宏观、产业利多多已消化，棉价继续上行阻力加大。一方面，当前处于新棉集中上市期，库存量边际增多；另一方面，价格反弹也吸引套保增加从而限制棉价涨幅。总体来看，随着可预期的利多均落地，棉价继续上行动力减弱，但在成本支撑下，回调空间也受限。01合约参考，上方压力13600-13800元/吨，下方支撑13300-13400元/吨。震荡 棉花 展望：短期来看，01合约区间震荡；长期来看，25/26年度中国棉花年度平衡表可能去库，带动棉价上行，震荡偏强。 ⻛险因素：宏观利空、需求不佳； ⽩糖观点：⼤⽅向维持偏空操作 信息：11.4，郑糖01合约收于5481元/吨，环比-18元/吨。 逻辑：国际市场，巴西双周糖产量已结束高峰期，10月上半月甘蔗入榨量、制糖比、产醇量和产糖量环比均下降；10月前四周出口量同比下滑，边际减少；或对国际贸易流宽松的局面边际有改善，后续视角从巴西转向北半球。但是随着北半球进入开榨高峰期，国际市场新糖供应量陆续增多，国际糖价下行压力不改。巴西中南部累计产糖量同比略增0.89%左右，市场对巴西中南部增产的预估还未发生改变；泰国、印度新榨季均预期增产。由于预期25/26榨季全球供应过剩，中长期来看，内外糖价依旧存在下行驱动。国内市场，8-9月国内需求一般，广西、云南工业库存同比增加，基本面数据并未展现明显利多；近期反弹一方面因为糖浆、预拌粉进口管控趋严，此外市场预期进口许可基本使用完，后续进口数量难以继续增加，故内盘表现相对强势，但除此之外，基本面无其它利多，随着南方糖进入开榨高峰期，供应量增多，内盘也存在下行压力。 白糖 展望：中长期来看，震荡偏弱，由于新榨季全球糖市预计供应过剩，糖价存在下行驱动，操作上维持反弹空思路，糖价运行区间参考5400-5500元/吨。 ⻛险因素：国内巴西港口物流，北半球产量不及预期，宏观经济波动等； 纸浆观点：强势暂缓，重回清淡 信息： （1）据卓创资讯，山东针叶俄针5045元/吨，变化0；太平洋5350元/吨，变化0；银星5500元/吨，变化0。山东金鱼4250元/吨，变化0。 逻辑:近期纸浆呈现震荡上涨，昨日涨势暂缓，现货成交重回清淡。前期上涨的原因是下游纸张在包装纸提价的带动下出现上涨预期，且文化纸招标需求有所好转。中期角度看，纸浆此前交易的利空未完全结束，纸浆下游需求利多或能带来阶段利多，但可见上涨空间，预计不高。基本面角度，利空方面：1、针叶浆需求受近几年配方调整影响总需求始终偏低。针叶浆供应存在海外对中国的出口压力，同时进口美金价也仍然维持弱势态势。2、阔叶浆受制于国内外的此前的投产，有明显的过剩情况。虽然需求呈现季节性走高，但也难以促成价格有效的站稳生产成本，故而上行空间有限。3、期货主力价格已经逐步贴近太平洋、马牌等价格，供需弱势背景下，期货升水难度较大。4、布针现货成交未见改善，大量今年到期仓单压力难以解