玻璃供给存扰动预期，板块整体震荡格局不改

玻璃供给存扰动预期，板块整体震荡格局不改 ⿊⾊建材板块基本⾯整体平稳，在继续缺乏宏观及政策提振下，板块价格整体震荡偏弱运⾏，反观供给端存在扰动的玻璃品种，其周内价格表现相对偏强。当下产业链内的铁⽔减量，来⾃于季节性特征和限产措施扰动，因此对炉料需求利空有限，负反馈传导不畅，反⽽阶段性宏观及政策层⾯再度释放利好的前提下，仍将⽀持板块品种价格。 黑色建材板块基本面整体平稳，在继续缺乏宏观及政策提振下，板块价格整体震荡偏弱运行，反观供给端存在扰动的玻璃品种，其周内价格表现相对偏强。当下产业链内的铁水减量，来自于季节性特征和限产措施扰动，因此对炉料需求利空有限，负反馈传导不畅，反而阶段性宏观及政策层面再度释放利好的前提下，仍将支持板块品种价格。 ⿊⾊建材团队 研究员： 余典从业资格号F03122523投资咨询号Z0019832 1. 铁元素方面：铁矿累库预期不变，但累库相对有限的前提下，矿价下行受限，同时，内外宏观、政策预期扰动仍存，预计短期价格震荡。废钢基本面矛盾不突出，短期成材价格承压，预计废钢价格跟随成材为主。 陶存辉从业资格号F03099559投资咨询号Z0020955 2. 碳元素方面：焦炭三轮提涨后钢厂利润压力较大，因此四轮提涨预期暂时较小，鉴于焦炭成本支撑偏强，预计焦炭价格震荡运行。焦煤供应难有起色，中下游持续采购之下，煤矿库存降至近年低位，短期基本面保持健康，预计焦煤价格震荡运行。 薛原从业资格号F03100815投资咨询号Z0021807 3. 合金方面：短期成本坚挺运行以及钢材产量高位支撑锰硅价格，但市场供需延续悲观预期、锰硅价格上涨驱动不足。短期钢材产量高位以及成本有所抬升对硅铁价格形成支撑，但市场供需关系较为宽松、压制价格的上方空间。 冉宇蒙从业资格号F03144159投资咨询号Z0022199 4. 玻璃纯碱：日内供应扰动预期再度发酵，供应端面临短期下行风险。但中下游库存中性偏高，若产销持续偏弱，则价格重回震荡偏弱。中长期仍需市场化去产能，若市场重新聚焦基本面，价格或延续震荡下行。纯碱供给过剩格局进一步加剧，成本支撑价格底部，价格短期震荡运行。长期来看价格中枢仍将下行，推动产能去化。 钟宏从业资格号F03118246投资咨询号Z0022727 整体而言，除了玻璃供给端存在扰动预期外，产业链供需相对平稳，对板块品种价格运行方向驱动不明确。在此背景下，宏观及政策端仍 有利好释放，建议继续把握宏观及政策出台的契机，关注阶段性上行机会。 ⻛险因素：国内“反内卷”政策、海外降息等或提振市场情绪；极端天⽓、安全事故、政策⼲预及地缘冲突可能导致炉料供给收缩（上⾏⻛险）；关税政策再度利空板块需求；钢铁供给侧政策落地导致钢企实质减产，扰动炉料乃⾄整体⿊⾊板块（下⾏⻛险）。 中线展望：震荡 中期展望 钢材：基本⾯⽀撑有限，盘⾯弱势运⾏ 铁矿：市场情绪偏弱，期现价格下跌 废钢：到货持续回升，现货⼩幅下跌 焦炭：三轮提涨落地，盘⾯承压震荡 焦炭 缓解，但因环保、检修等影响，焦炭供应难有增量。需求端，唐山地区因环保要求部分高炉短期开工受限，叠加钢厂利润持续恶化，短期铁水下滑明显，若后续环保检查力度转弱，铁水仍有小幅上行可能。库存端，钢厂多以刚需采购为主，焦企出货顺畅，库存仍处低位。整体来看，焦炭供需较为健康，基本面矛盾不大。 展望：三轮提涨后钢厂利润压力较大，四轮提涨预期暂时较小，但焦炭成本支撑偏强，预计焦炭价格震荡运行。 ⻛险因素：成本坍塌，焦炭产量超预期回升（下行风险）；煤矿安监趋严，铁水产量保持高位（上行风险）。 焦煤：供应依旧偏紧，期现有所分化 核⼼逻辑：期货端，昨日大商所发布公告，拟对焦煤交割质量标准进行调整，但对于当下合约暂无影响，焦煤盘面承压震荡运行。现货端，介休中硫主焦煤1400元/吨（+20），乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤1434元/吨（+17）。供给端，受换工作面、环保和井下因素等扰动，主产地煤矿生产难有起色，供应延续低位。进口端，甘其毛都口岸蒙煤通关保持高位，但口岸优质资源依旧偏紧。需求端，焦炭产量暂时持稳，下游焦企补库积极性仍存，煤矿多有半个月预售订单，上游煤矿库存延续低位。总的来说，现货延续涨势，期现出现分化。 焦煤 震荡 展望：焦煤供应难有起色，中下游持续采购之下，煤矿库存降至近年低位，短期基本面保持健康，预计焦煤价格震荡运行，后续关注产业链冬储补库情况。 玻璃：供应仍存扰动预期，盘⾯预计震荡运⾏ 核⼼逻辑：华北主流大板价格1130元/吨（0)，华中1120元/吨（0），全国均价1163元/吨（-3）。“反内卷”预期仍有扰动，宏观中性。沙河改气逐步推进，短期沙河玻璃日熔或下降2800吨，但根据沙河发布官方消息，年底仍旧有三条较大产线点火，短期供应下行，长期来看变动有限。需求端，刚需环比走弱，深加工订单数据下降，中游库存偏大，下游库存中性偏高，整体补库能力有限，供需基本面偏弱。中游大库存始终压制盘面玻璃估值，今日沙河产线停止投料，供应扰动预期升温，关注供应下行后能否促成全国性去库，如若不能则盘面重回震荡运行。 玻璃 展望：今日供应扰动预期再度发酵，供应端面临短期下行风险。但中游下游库存中性偏高，若产销持续偏弱，则价格重回震荡偏弱。中长期来看仍旧需要市场化去产能，价格重回基本面交易的话预计震荡下行。 ⻛险因素：终端需求大幅回落（下行风险）；产能退出超预期（上行风险） 纯碱：现货价格偏低，部分⼚家检修 核⼼逻辑：重质纯碱沙河送到价格1150元/吨（-）。“反内卷”预期仍有扰动，宏观中性。供应端今日日产10.4万吨，部分厂家检修，产量环比下行。需求端，重碱预计维持刚需采购，玻璃日熔稳中有升，对应重碱需求稳中向好。轻碱端下游采购有一定回暖，整体变动不大。供需基本面没有明显变化，本周一上游数据显示去库，行业整体仍旧处于周期底部待出清阶段。近期原料端动力煤和原盐价格有一定上行，整体成本支撑有所强化，但下游浮法玻璃面临下行预期，需求有下行的趋势，与此同时远兴二期稳步推进，动态过剩预期进一步加剧，预计价格震荡运行为主。 震荡 纯碱 展望：供给过剩格局进一步加剧，成本支撑价格底部，价格短期震荡运行。长期来看价格中枢仍将下行，推动产能去化。 ⻛险因素：浮法集中冷修（下行风险）；检修超预期（上行风险） 锰硅：市场供应压⼒难解，盘⾯上⽅空间有限 核⼼逻辑：昨日黑色板块延续跌势，锰硅基本面压力较大、盘面偏弱运行为主。现货方面，市场观望新一轮钢招表现，下游采购较为谨慎，目前内蒙古6517出厂价5620元/吨（-30），天津港Mn45.0%澳块报价38.8元/吨度（-0.2）。成本端，成本支撑叠加冬储预期、港口矿商低价出货意愿有限，但盘面走弱锰硅厂家压价情绪增加、矿价上涨存在难度；焦炭三轮提涨落地、关注化工焦价格调整情况。需求方面，成材产量仍处高位，但淡季开启叠加钢厂利润收缩、后市钢材产量存在下滑预期，需求端对锰硅价格的支撑趋弱。供应方面，云南进入枯水期开工趋于下滑，但锰硅新增产能即将投放，整体供应有望延续高位水平，市场库存压力难解。 锰硅 核⼼逻辑：昨日黑链品种弱势延续，硅铁盘面震荡运行。现货方面，本轮钢招进展缓慢，市场表现暂稳，目前宁夏72硅铁出厂价5150元/吨（0），府谷99.9%镁锭16150元/吨（0）。成本端，10月结算电价上调，兰炭价格高位维稳，硅铁成本估值有所抬升。供给端，硅铁厂家检修增加，但目前整体产量仍处高位水平，后市市场去库难度趋于增加。需求端，成材产量维持高位，但淡季开启、同时成材利润收缩、钢材产量存在下滑预期、压制炉料端的价格表现；金属镁方面，下游采购压价情绪仍存，但厂家低价出货情绪不高，镁锭价格弱势维稳。 展望：短期需求高位及成本抬升对硅铁价格形成支撑，但市场供需关系较为宽松、价格缺乏上行驱动，后市仍需关注成本端价格的调整情况。 ⻛险因素：厂家用电成本下调、钢材产量超预期下滑（下行风险）；硅铁厂家减产范围扩大、主产区用电成本增加（上行风险）。 一、基差季节性图表 （一）钢材基差 （二）铁矿基差 （三）焦煤、焦炭基差 （四）硅铁、硅锰基差 （五）玻璃、纯碱基差 二、利润季节性图表 三、钢材日度成交 中信期货商品指数 2025-11-04 综合指数 商品指数2229.67-0.92% 工业品指数2213.57-1.07% 商品20指数2521.83-0.98% 特⾊指数 PPI商品指数1337.62-1.10% 板块指数 近6月走势图 历史涨跌幅 钢铁产业链指数2025-11-04 1997.33-1.24% 更多咨询请扫码中信商品指数二维码 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826传真：(0755)83241191网址：http://www.citicsf.com