OPEC+2026年⼀季度暂停增产，国内液体化⼯库存压⼒较

OPEC+2026年⼀季度暂停增产，国内液体化⼯库存压⼒较⼤ 原油陷入震荡格局。11月2日，OPEC+决定12月延续增产，而2026年一季度则暂停增产，给市场供应不再增加的预期。与此同时，当前全球成品油裂解价差强势，尤其是中质馏分裂差，这会引发炼厂在秋季检修后的积极买盘；再次乌克兰无人机对俄罗斯黑海地区发动大规模无人机袭击，导致一24万桶/日加工能力的炼厂暂停运营。原油高库存以及仍过剩的供应是市场的利空点，上述三个新变量则是利多点，原油多空力量对垒整体将延续震荡。 能源化⼯组研究团队 研究员： 董丹丹从业资格号：F03142141投资咨询号：Z0021744 杨家明从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 板块逻辑： 周一液体化工品的跌势较大。乙二醇一套长停了两年左右的装置即将重启，这占我国乙二醇产能的比例高达2.67%；年底前乙二醇还有一套同等规模的装置将投产，乙二醇的港口库存周度也没有继续下滑。乙二醇强现实弱预期的局面逐步演变为弱现实。苯乙烯周一同样跌破震荡平台，苯乙烯自身库存稍稍从高位去化，这种去化是以苯乙烯10月的大规模检修实现的，苯乙烯的检修则带来了纯苯的累库，且纯苯未来到港量较多。纯苯-苯乙烯这种螺旋式下跌可能需要供给端有更大减量或需求有爆发式增长才能改变了。 杨晓宇从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 陈子昂从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 原油：供应压力延续，地缘风险仍存沥青：原油、螺纹钢走弱，沥青期价难有支撑高硫燃油：原油走弱，燃油期价偏弱低硫燃油：低硫燃油跟随原油震荡甲醇：近端高库存现实压制，甲醇震荡走低尿素：高库存压制与成本支撑共存，窄幅震荡看待乙二醇：供应过剩预期压制盘面，基本面暂无利好支撑PX：部分装置重整检修但PX供应暂无影响，供需双强下效益支撑PTA：供需驱动有限，市场商谈转淡，基差略有松动短纤：供需存转弱预期，加工费承压瓶片：成本无明显指引，波动率收窄，成交氛围转淡丙烯：丙烷CP价格再度调降，短期PL较PP弱势PP：检修下滑，库存仍存压力，PP区间看待塑料：检修短期回落，塑料区间看待苯乙烯：胀库担忧仍存，苯乙烯震荡偏弱PVC：市场情绪降温，PVC震荡偏弱烧碱：供需承压而成本上移，烧碱震荡运行展望：原油短期延续震荡，化工供给端压力仍较大。风险提示：中美之间开始互相大幅加征关税，OPEC+改变产量政策。 尹伊君从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 李云旭从业资格号：F03141405投资咨询号：Z0021671 杨黎从业资格号：F03147405投资咨询号：Z0022768 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 ⼀、⾏情观点 中期展望 观点： 供应压⼒延续，地缘⻛险仍存 市场要闻： 震荡下跌 低硫燃油 临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，低硫燃油估值偏低，有望跟随原油变动；3）基本面端，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，国内成品油供应压力大增，减油增化压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，或维持低估值运行。 展望：低硫燃油受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动。 ⻛险因素：地缘升级、经济衰退（利空）；原油大涨（利多） 中期展望 观点：港⼝集中到货，纯苯震荡运⾏ （4）下游苯乙烯非一体化利润-390（-19）元/吨，含硫酸铵的己内酰胺利润-560.02（-316.6）元/吨，苯酚利润-394（+62）元/吨，苯胺利润765（-320）元/吨，己二酸利润-980（-81）元/吨。 主要逻辑：本周纯苯偏弱震荡，纯苯-石脑油价差跌破100，处于近几年来的低位，纯苯盘面跌破前低。一方面，近期山东-华东套利窗口打开，大量纯苯车运套利成交入库，市场对纯苯库存由去转累的预期升高；另一方面，11月进口预计增加，市场信心仍不足。周内国内纯苯供应出现些许检修降负扰动，韩国芳烃也出现减量，但目前对平衡表和基本面修正力度微弱，向上驱动仍不足，但估值已处于低位，关注此类扰动继续出现的可能性。 ⻛险因素：原油及石脑油价格波动、宏观政策变化。 观点：胀库压⼒仍存，苯⼄烯震荡偏弱 信息分析： （4）主力月合约EB2512，开盘价6503元，最高价6536元，最低价6431元，截止目前报收6446元，较上一交易日-25元。 主要逻辑：本周苯乙烯先是跟随原油恢复下跌，然后在美联储降息、中美元首会面的宏观利好扰动下反弹，利好落地后几乎跌回前低，随后市场开始关注持仓问题，临近交割月，2511持仓量较高，带动盘面周四晚开始反弹。目前成本端纯苯供应出现些许扰动，但不构成逆转，苯乙烯自身11月供需差为负，去库兑现环节和力度尚不确定，若兑现在下游，苯乙烯港口货物超期压力仍大。目前产业链估值不高，后续节奏依赖原油，同时关注国内外纯苯减量的可能性。 ⻛险因素：利多风险：原油上涨，纯苯进口减量。利空风险：原油下跌，纯苯进口超预期，下游需求不及预期。 观点：供应过剩预期压制盘⾯，基本⾯暂⽆利好⽀撑 （1）11月03日，MEG内盘重心震荡整理，市场商谈一般。目前现货基差在01合约升水75-78元/吨附近，商谈4045-4048元吨，下午几单01合约升水76-78元/吨附近成交。12月下期货基差在01合约升水71-74元/吨附近，商谈4041-4044元/吨附近。 （2）11月03日，EG主力合约2601开盘4106，最高4109，最低4030，收4032，结算价4073，较前一交易日下跌49，跌幅1.20% 成交量135055手。 （3）外盘方面，下午MEG外盘重心低位震荡，近期船货报477-478美元/吨，递盘475美元/吨附近，商谈475-477美元/吨，日内近期船货476美元/吨附近成交。 MEG（4）11月3日华东主港地区MEG库存总量51.1万吨，较上一期增加1.2万吨。张家港19.5万吨，太仓12.2万吨，宁波7.5万吨，江阴及常州9.6万吨，上海及常熟2.3万吨。 （5）10月31日-11月2日张家港主流库区乙二醇发货总量10500吨，日均发货3500吨，环比降低7.89%，太仓两库综合发货总量22910吨，日均发货7636吨，环比降低49.76%。 （6）内蒙古一套30万吨/年的合成气制乙二醇装置计划近日停车检修，时长一周附近。内蒙古兖矿40万吨/年的合成气制乙二醇装置其中一个系统已于11月1日停车更换催化剂，预计持续时间25天。镇海炼化80万吨/年的MEG装置计划下周初升温重启，该装置自2024年3月20日开始停车检修。 主要逻辑：价格重心持续走弱，供应端暂无明显利好支撑，部分煤制装置检修时间较短，无法扭转供应过剩预期。此外随着一体化炼厂重返市场，复产+投产预期再次压制盘面弹性。 观点：供需存转弱预期，加⼯费承压 观点：成本⽆明显指引，波动率收窄，成交氛围转淡 （3）海外方面，聚酯瓶片工厂出口报价多稳，局部小幅调整。华东主流瓶片工厂商谈区间至760-770美元/吨FOB上海港不等，局部略高或略低，品牌不同略有差异:华南主流商谈区间至750-765美元/吨FOB主港不等，整体视量商谈优患。 主要逻辑：上游原料整体维持震荡格局，聚酯瓶片价格波动率收窄，日内气氛回落，传统淡季之下下游观望情绪浓厚，预计短期价格跟随成本波动运行，加工费在工厂减产周期下支撑偏强。 展望：绝对值跟随原料波动，加工费整体下方支撑增强。 ⻛险因素：中美关税贸易摩擦升级，主流大厂恢复生产 中期展望 观点：港⼝⾼库存现实压制，甲醇震荡⾛低 品种 中期展望 观点：检修回落，塑料区间看待 （1）11月3日LLDPE现货主流价6950（0元/吨），主力合约基差62（+11）元/吨，期价震荡，基差走强。 （2）11月3日PE检修率10.9%（-0.7%）。线型CFR中国834美元/吨（-5），FAS休斯顿报价753美元/吨（0),FOB中东812美元/吨（0)，FD西北欧884美元/吨（0），海外价格走弱，汇率偏强。 主要逻辑：11月3日，塑料主力合约震荡：1.油价震荡，中美元首会谈结果相对符合预期，俄油担忧仍未消退。供需上看，美国石油产品库存的压力近期得以缓解，海外炼厂毛利较为强势，需求端存阶段性支撑。11月2日OPEC+延续小幅增产的预期较强，美国产量韧性仍在，供应压力对价格持续形成压制，但由于本轮美国对俄新增制裁后原油端地缘溢价不高，后期实际供应量仍可能加大油价波动，油价下行节奏预计将偏缓，短期震荡看待。2.塑料自身基本面支撑仍偏有限。随旺季转淡，上中游仍有逢高降库存意愿，仍将压制价格上方空间，短期检修回落明显，产能提升下产量压力仍大。4.利润端支撑有限，油头炼厂利润收缩但同比仍偏高，煤头利润小幅回落，气头乙烷利润仍偏良好。5.短期期价区间震荡看待。 观点：检修下滑，丙烷CP价格调降，PP区间看待 （1）11月3日华东PP拉丝主流成交价6550（-30）元/吨，PP主力合约基差-26（-16）元/吨，期价震荡，基差走弱。 （2）11月3日PP检修比例18.39%（-1.34%），拉丝排产24.79%（-4.21%），拉丝CFR远东797美元/吨（0），FAS休斯顿报价851美元/吨（0），FD西北欧872美元/吨（0），海外价格小幅走低，汇率震荡。 主要逻辑：11月3日PP主力震荡：1.沙特阿美公司11月CP公布，丙、丁烷均较10月下调。丙烷为475美元/吨，较上月跌20美元/吨，丁烷为460美元/吨，较上月跌15美元/吨，对于PP存一定拖累。2.油价震荡，中美元首会谈结果相对符合预期，俄油担忧仍未消退。供需上看，美国石油产品库存的压力近期得以缓解，海外炼厂毛利较为强势，需求端存阶段性支撑。 11月2日OPEC+延续小幅增产的预期较强，美国产量韧性仍在，供应压力对价格持续形成压制，但由于本轮美国对俄新增制裁后原油端地缘溢价不高，后期实际供应量仍可能加大油价波动，油价下行节奏预计将偏缓，短期震荡看待。3.PP自身基本面支撑仍偏有限，目前检修回落，产量延续同比高增，且中游库存仍处近五年同期最高水平，需求弱支撑下仍将压制价格表现。4.后续关注重点仍是检修变化及持续性。 展望：PP短期震荡 ⻛险因素：多头风险：油价回落、海外供给超预期、汇率波动；空头风险：油价上行、政策落地效果超预期 观点：丙烷CP价格再度调降，短期PL较PP弱势 （1）11月3日PL震荡，山东PL低端市场价5830元/吨，PL主力合约基差-199（-70）元/吨主要逻辑：11月3日，PL主力震荡。沙特阿美公司11月CP公布，丙、丁烷均较10月下调。丙烷为475美元/吨，较上月跌20美元/吨，丁烷为460美元/吨，较上月跌15美元/吨。当前下游需求欠佳，抑制企业出货节奏，报盘继续下行为主。偏高成交改善有限，实单重心继续下移。PP-PL价差短期走强，PL波动率较此前边际抬升。 展望：PL短期震荡 品种 中期展望 观点：市场情绪降温，PVC震荡偏弱 观点：供需承压⽽成本上移，烧碱震荡运⾏ ⻛险因素：多头风险：需求不佳，现货大跌。空头风险：宏观扰动，中下游补库超预期。 ⼆、品种数据监测 （⼀）能化⽇度指标监测 （⼆）化⼯基差及价差监测 （1）甲醇 （2）尿素 （3）苯⼄烯 （4）PX （5）PTA （6）⼄⼆醇 （7