能源化策略：OPEC+可能超预期增产，原油拖累油化⼯同步⾛弱

OPEC+可能超预期增产，原油拖累油化⼯同步⾛弱 原油市场在9月3日夜盘走弱，路透报道，OPEC+可能在本周日举办的会议上进一步提高产量。OPEC+在2022-2024年间共减产247万桶/日和160万桶/日，截至今年9月该组织减产的247万桶/日即将全部回归，若剩余的160万桶/日也一起复产，那么2025年四季度全球原油市场的过剩程度还要继续加大。4-5月因为加拿大等国的减产，全球原油产量环比下滑，6-8月，OPEC+和非OPEC+已经开始同步增产了。 能源化⼯组研究团队 研究员： 董丹丹从业资格号：F03142141投资咨询号：Z0021744 杨家明从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 板块逻辑： 原料端较大的跌幅拖累了化工，油品市场近期还有汽油裂解价差的下行，尽管季节性看汽油裂差并没有比去年更弱，但依旧因为冬夏季节的转换出现了单边走弱。近期笔者阅览中国龙头石化企业半年度报表，发现企业减油增化已经在2025年逐步实施了，企业新的项目也已经启动，2027年前后将有一些芳烃和烯烃再度上线，这些举措很可能减弱我国即将出台的石化行业反内卷的力度。烯烃的弱势格局将延续。 杨晓宇从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 原油：增产担忧重燃，油价偏弱看待沥青：原油震荡，沥青涨势暂缓高硫燃油：高硫燃油期价震荡低硫燃油：低硫燃油跟随原油震荡甲醇：港口库存延续偏累，甲醇期价震荡尿素：市场僵持延续，预计即将走强乙二醇：低库存支撑与预期分化的博弈PX：聚酯下游产销不佳，卖方出货压价明显PTA：震荡寻求支撑，成本和情绪主导方向短纤：产销表现平平，旺季持续性存疑瓶片：上游成本表现不佳，瓶片自身驱动较弱PP：油价回落，检修支撑有限，PP震荡偏弱丙烯：PL短期跟随PP波动塑料：油价走低，塑料震荡偏弱纯苯：港口将重回累库，纯苯价格震荡偏弱苯乙烯：空头减仓，盘面反弹PVC：弱现实压制，PVC偏弱运行烧碱：现货暂见顶，盘面谨慎偏弱展望：投资者以震荡思路对待油化工，等待我国石化反内卷具体政策的落地。 陈子昂从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 尹伊君从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 李云旭从业资格号：F03141405投资咨询号：Z0021671 杨黎从业资格号：F03147405投资咨询号：Z0022768 风险提示：美国又开始对中国大幅加征关税，OPEC+改变产量政策。 ⼀、⾏情观点 品种 中期展望 观点：增产担忧重燃，油价偏弱看待 市场要闻： （1）外媒报道称，欧佩克+将在周日的会议上考虑进一步提高石油产量，因为该组织寻求重新获得市场份额。另一次增产将意味着，欧佩克+将开始解除第二层减产，即每天约165万桶，占全球需求的1.6%。 （2）美国至8月29日当周API原油库存 62.2万桶，预期-340万桶，前值-97.4万桶。API库欣原油库存 206.3万桶，前值-49.7万桶。API精炼油库存 368.7万桶，预期-30万桶，前值-148.8万桶。API汽油库存 -457.7万桶，预期-100万桶，前值-206万桶。 （3）美国总统特朗普：将在接下来的几天内与俄罗斯总统普京通话。 （4）美国总统特朗普暗示将对俄罗斯实施第二、第三阶段的石油制裁。 主要逻辑：9月7日会议OPEC+会议可能超预期增产，供应压力进一步加剧。美国再度威胁对俄罗斯加码石油相关制裁，美国与委内瑞拉冲突担忧仍存，地缘溢价持续得到支撑，油价波动率有所提升。后期OPEC+增产带来的供应压力使得原油市场过剩预期难以扭转，且美国产量韧性近期再度体现，原油库存面临炼厂开工见顶回落与OPEC+加速增产的双重压力，月差相对承压运行，延续震荡偏弱看待，关注OPEC+产量政策及地缘风险。 观点：原油震荡，沥⻘涨势暂缓 1）沥青主力期货收于3551元/吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3700元/吨，3870元/吨，3550元/吨。 沥⻘ 观点：⾼硫燃油期价震荡 （1）高硫燃油主力收于2847元/吨。 主要逻辑：1）市场重新关注加征关税、欧佩克增产等利空上来，但中东、美委局势升级，高硫燃油地缘溢价增强，仓单增加限制其涨幅；2）我国燃料油进口关税由1%提升至3%，税费监管加强驱动高硫燃油进料需求大降，美国汽油弱势，渣油加工需求疲软，中东发电需求不及预期，但7月我国燃料油进口同比大增，地炼采购需求回归；3）高硫燃油裂解价差仍在高位，支撑高硫燃油的三大驱动俄乌冲突、地炼采购以及巴以冲突近期有反复但大方向仍偏弱。 震荡 ⾼硫燃油 展望：地缘升级对价格的扰动注定短暂，关注俄乌局势变动。 ⻛险因素：地缘升级高硫燃油大涨（利多）；经济衰退原油下跌（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：低硫燃油跟随原油震荡 （1）低硫燃油主力收于3559元/吨。 主要逻辑：1）低硫燃油跟随原油震荡；2）低硫燃油主产品属性强，低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，低硫燃油估值偏低，有望跟随原油变动；3）基本面端，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，国内成品油供应压力大增，该压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，或维持低估值运行。 中期展望 观点：震荡寻求⽀撑，成本和情绪主导⽅向 观点：港⼝将重回累库，纯苯价格震荡偏弱 信息分析： 5）元/吨。 主要逻辑：更多石脑油买家开始寻求10月船货，且市场预期中东计划内检修供应将趋紧，俄罗斯炼厂遇袭也导致石脑油出口减少，石脑油裂差偏强，但石脑油相对于替代石化原料液化石油气（LPG）仍具竞争力。纯苯进口货集港增加，预计下周开始累库，进口窗口阶段性开启，新增欧洲、中东纯苯销往中国，叠加能化反内卷情绪回落，纯苯价格下跌，目前旺季临近，需求验证较关键，但目前纯苯下游的锦纶长丝、PC、聚合MDI等订单均未见明显起色。 展望：进口到货增加，港口下周恢复累库，9-10月苯乙烯检修落地的话，则纯苯格局重回供大于求的局面。 ⻛险因素：原油及石脑油价格波动、宏观政策变化。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：空头减仓，盘⾯反弹 信息分析： （4）主力月合约EB2510，开盘价6936元，最高价7050元，最低价6925元，截止目前报收7040元，较上一交易日+106元。 主要逻辑：苯乙烯近期下跌，主要是能化反内卷情绪和黑色商品情绪回落所致，但由于基本面差，苯乙烯明显弱于其他化工品。苯乙烯的显性库存是近五年同期最高位，隐性库存也不低，周内胀库担忧加重悲观情绪。目前纯苯重回累库、成本支撑不足，需求端旺季临近，但苯乙烯终端家电排产空调转弱明显，冰箱洗衣机小幅负增，下游三大S中PS需求恢复及提货情况欠佳，EPS高温淡季、下游需求一般，ABS成交十分乏力、贸易商让利出货、家电厂拿货一般。 展望：从估值来算，7000-7100有一定支撑，但反弹无利好驱动，且主力2510合约增仓较多，提防聚酯链条需求更好、库存更低从而苯乙烯被作为芳烃内部空配，导致估值继续下杀的可能性。 ⻛险因素：利多风险：原油上涨，纯苯进口减量。利空风险：原油下跌，纯苯进口超预期，下游需求不及预期。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：低库存⽀撑与预期分化的博弈 （1）9月3日，EG主力合约收4331，结算价4345，较前一交易日下跌51，跌幅1.16% 。尾盘乙二醇现货市场偏弱整理，但基差相对偏强。现货市场商谈4420附近，基差01+89；10月下基差01+80。 （2）外盘方面，MEG外盘重心低位调整，近期船货报523-524美元/吨，递盘520美元/吨附近，商谈520-523美元/吨，日内9月底船货519-523美元/吨附近成交。 震荡 （3）9月2日张家港某主流库区MEG日发货5300吨左右，环比-7.02%；太仓两主流库区日发货5100吨，环比+183.33%。 主要逻辑：商品情绪整体偏冷，聚酯产销回落，旺季的成色和持续性存疑。此外装置投产消息也对价格形成一定的压制，远期供应压力较大。 展望：价格区间震荡运行，4300-4600区间操作。 ⻛险因素：煤、油价格宽幅震荡，装置重启延后。说明:展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：产销表现平平，旺季持续性存疑 中期展望 观点：港⼝库存延续偏累，甲醇期价震荡 观点：市场僵持延续，预计即将⾛强 品种 中期展望 观点：油价⾛低，塑料震荡偏弱 （1）9月3日LLDPE现货主流价7250（0元/吨），主力合约基差3（+5）元/吨，期价震荡，基差暂稳。 （2）9月3日PE检修率15.1%（-1%）。线型CFR中国851美元/吨（0），FAS休斯顿报价839美元/吨（0),FOB中东829美元/吨（0)，FD西北欧981美元/吨（0），海外价格暂稳，汇率偏强。 主要逻辑：9月3日，塑料主力合约震荡偏弱：1.油价回落。美国与委内瑞拉冲突担忧仍存，特朗普对俄态度亦再有变数，地缘溢价下油价波动率有所提升。后期OPEC+增产带来的供应压力使得原油市场过剩预期难以扭转，且美国产量韧性近期再度体现，原油库存面临炼厂开工见顶回落与OPEC+加速增产的双重压力，月差相对承压运行，预计反弹持续性有限，关注地缘风险。2.近日国内通过装置大修解决石化过剩问题消息释放，但目前烯烃老旧装置多为两油，目前多以技改升级为主，烯烃产量技改后仍偏提升，因此实质影响有限。3.宏观端金九银十短期支撑有限，此前消费信贷贴息政策、涉及婴童养老等消费政策释放，后续仍需关注下游开工变化以及拿货意愿，目前开工回升仍偏缓慢。4.塑料自身基本面仍偏承压，油制炼厂利润偏好，煤制利润延续高位，气头利润偏稳，日度产量仍偏高位，库存高位逐步去化，供给端仍存一定压力。 展望：油价走低，短期震荡偏弱。 ⻛险因素：多头风险：油价回落、海外供给超预期、汇率波动；空头风险：油价上行、乙烷关税 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：油价回落，检修⽀撑有限，PP震荡偏弱 （1）9月3日华东PP拉丝主流成交价6830（-20）元/吨，PP主力合约基差-124（-31）元/吨，期价震荡回落，基差走弱。 （2）9月3日PP检修比例14.46%（+0.23%），拉丝排产29.25%（-2.24%），拉丝CFR远东859美元/吨（0），FAS休斯顿报价969美元/吨（0），FD西北欧939美元/吨（0），海外价格偏稳，汇率震荡。 主要逻辑：9月3日PP主力震荡回落：1.PP供给端仍偏增量，大榭90万吨新产能逐步释放，仍需高检修平衡，PP上中游库存压力仍存，目前期价下行后下游成交小幅放量。需求端上，PP需求淡旺季切换，管材开工已有提升，但整体需求支撑仍偏有限。2.油价短期走低，美国与委内瑞拉冲突担忧仍存，特朗普对俄态度亦再有变数，地缘溢价持续得到支撑，油价波动率有所提升。后期OPEC+增产带来的供应压力使得原油市场过剩预期难以扭转，且美国产量韧性近期再度体现，原油库存面临炼厂开工见顶回落与OPEC+加速增产的双重压力，月差相对承压运行，预计反弹持续性有限，关注地缘风险。3.近日国内通过装置大修解决石化过剩问题消息，但目前烯烃老旧装置多为两油，目前多以技改升级为主，烯烃产量技改后仍偏提升，因此实质影响有限。 震荡偏弱 展望：PP短期震荡偏弱 ⻛险因素：多头风险：油价回落、海外供给超预期、汇率波动；空头风险：油价上行、政策落地效果超预期 观点：PL短期跟随PP波动 （1）9月3日PL震荡，山东PL低端市场价6610元/吨，PL主力合约基差195（-10）元/吨主要逻辑：9月3日PL主力震荡走低。下游成本承压加剧，导致企业出货分化，报盘窄幅调整为主。偏高成交略显阻力，实单重心小幅走低。短期盘面跟随PP波动，短期宏观端回落后仍有反复，煤端反弹略有提振。我们认为PP-PL代表的聚丙烯加工费仍是盘面关注重点，目