有色每日报告：美元指数偏弱提振，基本金属获得支撑

美元指数偏弱提振，基本金属获得支撑 有⾊观点：美元指数偏弱提振，基本⾦属获得⽀撑 交易逻辑：近期经济数据表现好坏不一，8月欧洲投资者和消费者信心指数均偏弱，但美国8月成屋销售及8月欧美制造业PMI初值好于预期，鲍威尔在杰克逊霍尔年会释放鸽派论调，美元维持弱势，这在一定程度上提振基本金属。供需面来看，反向开票问题使得废料供应收紧，这对供应端有扰动，但终端需求预期偏弱。中短期来看，弱美元对价格有支撑，但需求预期偏弱，9月旺季能否重新转为去库待观察，暂维持逢高谨慎沽空铜锌，长期，国内潜在增量刺激政策预期仍在，并且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有趋紧预期，这对基本金属价格有支撑。 有⾊与新材料团队 研究员：郑非凡从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667白帅从业资格号：F03093201投资咨询号：Z0020543杨飞从业资格号：F03108013投资咨询号：Z0021455王雨欣从业资格号：F03108000投资咨询号：Z0021453王美丹从业资格号：F03141853投资咨询号：Z0022534桂伶从业资格号：F03114737投资咨询号：Z0022425张远从业资格号：F03147334投资咨询号：Z0022750 铜观点：鲍威尔发⾔转鸽，铜价⾼位震荡氧化铝观点：现货弱稳仓单增⻓，氧化铝震荡承压铝观点：宏观情绪提振，铝价震荡运⾏铝合⾦观点：成本⽀撑较强，盘⾯⾼位震荡锌观点：降息预期升温，锌价⼩幅反弹铅观点：宏观情绪提振，铅价⼩幅反弹镍观点：权益市场持续⾛强，镍价预期偏强不锈钢观点：仓单延续去化，不锈钢盘⾯上⾏锡观点：原料供应紧张格局未改，锡价⾼位震荡 ⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 一、行情观点 中期展望 品种 铜观点：鲍威尔发⾔转鸽，铜价⾼位震荡 信息分析： （1）据央视新闻，8月22日美联储主席鲍威尔在怀俄明州的杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话，暗示美联储可能在未来数月降息。 （2）最新数据显示，8月美国密歇根大学消费者信心指数初值为58.6，低于7月的终值61.7，为4个月来首次下降。 （3）7月SMM中国电解铜产量环比大增3.94万吨，升幅为3.47%，同比上升14.21%。1-7月累计产量同比增加82.08万吨，增幅为11.82%。注：2024年11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。 （4）现货方面，8月25日1#电解铜现货对当月2509合约报升水80元/吨-升水200元/吨，均价报升水140元/吨，较上一交易日回落20元/吨。 （5）截至8月25日周一，SMM全国主流地区铜库存对比前值回落0.87万吨至12.3万吨。 主要逻辑：宏观方面，鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话，发言总体较为鸽派，超出市场预期，美联储9月降息概率大大增加，铜价获得提振。供需面来看，铜矿加工费持续处于低位，当前仍然位于-40美元左右。且粗铜加工费低位，原料供应依然紧张，前期刚果金卡莫拉铜矿下调全年铜矿产量指引，Antofagasta与中国冶炼厂2025年中谈判结果TC/RC敲定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅，新低的长单加工费使得冶炼厂减产风险上升。需求端当前正处于下游需求淡季，但是从库存变化情况来看累库幅度不太明显，需要关注后续终端需求情况，预计低库存之下铜价短期仍然获得支撑。 展望：铜供应约束仍存，库存仍处于低位，不过需求边际走弱，且美国对铜关税落地不利于沪铜价格，我们认为铜或呈现震荡格局。 ⻛险因素：关税落地超预期；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 氧化铝观点：现货弱稳仓单增⻓，氧化铝震荡承压 信息分析： （1）8月25日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报3215元持平；全国加权指数3233.9元持平；山东3170-3220元均3195降10元；河南3200-3230元均3215降10元；山西3200-3250元均3225持平；广西3300-3350元均3325持平；贵州3300-3360元均3330持平；新疆3480-3520元均3500持平。 （2）阿拉丁调研了解：8月25日，山西地区成交2笔氧化铝现货，其中0.15万吨成交价格为3180元/吨，另外0.1万吨成交价格为3180元/吨，均为贸易商之间交易；8月25日，新疆某电解铝厂常规招标1万吨氧化铝，据了解中标到厂价格在3450-3460元/吨左右，较上周下跌30元/吨，均为北方货源；8月25日，河南地区成交0.3万吨现货氧化铝，出厂价格3200元/吨，先货后款，为贸易商与电解铝厂之间交易。 氧化铝 （3）阿拉丁调研了解：由于阅兵时间节点不断临近，环京周边区域逐步发布一些工业运输及生产要求，从8月26日开始，河南焦作地区某氧化铝企业起由3台焙烧炉降低至1台运行，日产量降低至1700吨，直至9月3日以后恢复正常，中期产量不受影响。河南区域其他氧化铝企业暂无更多生产方面影响，但运输方面均要求国五或国六以上运输车辆、或新能源车辆上路行驶。另外，河北区域氧化铝厂发布运输管控通知，要求于8月25日至8月31日0时，除冀B唐山牌照外，其余燃油及天然气车辆可正常前往新材料厂区提取氧化铝与氧氧化铝货物； 8月31日0时起至9月3日，新材料厂区全面禁行燃油车与天然气车提货，新能源车通行不受限；9月3日后具体恢复时段将另行通告。虽然生产方面无明显影响，但阅兵期间运输及发运压力增强。 （4）8月25日，氧化铝仓单83132吨，环比+5386。 主要逻辑：冶炼厂目前具有利润，运行产能持续回升至高位，上下游平衡系数表现为明显过剩，累库趋势扩大，基本面整体相对偏弱，同时仓单及入库均明显增长，氧化铝价格预计震荡承压。但也需警惕几内亚矿山扰动及新增产能控制隐忧。 展望：震荡偏弱，单边逢高滚动沽空为主。 ⻛险因素：几内亚扰动，挤仓风险，国内反内卷情绪，供应增长不及预期。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 铝观点：宏观情绪提振，铝价震荡运⾏ 信息分析： （1）8月25日SMM AOO均价20780元/吨，环比70元/吨，升贴水均20元/吨，环比-10元/吨。（2）8月25日国内主流消费地铝棒库存13.30万吨，较上周四增长0.85万吨，较上周一增长0.05万吨。（3）8月25日国内主流消费地铝棒库存13.30万吨，较上周四增长0.85万吨，较上周一增长0.05万吨。（4）8月25日，上期所电解铝仓单56670吨，环比-474吨。（5）新疆华章铝业有限公司第二批20万吨电解铝建设项目产能置换方案公告，项目核定产能20万吨，拟开工时间为2025年8月，拟投产时间为2027年4月。（6）明泰铝业2025H1实现营业总收入170亿元，同比+11%；归母净利润9.4亿元，同比-12%；扣非净利润8.3亿元，同比-8%。（7）根据IAI显示，7月全球原铝产量为637.3万吨，同比增加2.5%。主要逻辑：短期美国降息预期升温，美元指数表现偏弱；国内反内卷情绪反复，政策进入真 空期，需等待增量刺激政策。供应端，部分置换产能陆续投产，运行产能和开工率持续高位；需求端，随着旺季逐渐临近，订单转好预期增强，周度开工率小幅回暖，铝棒加工费小幅挺价，但当前终端消费仍未见明显走强，且7月社零数据显示以旧换新政策效果边际递减，后续汽车、家电、光伏等消费仍有走弱风险；库存端，近一周累库节奏有所反复，主要系部分订单好转及到货不均造成的库存波动，季节性去库拐点仍需确认，现货升水上方空间或有限。综合来看，短期宏观情绪有所反复，基本面表现中性，预计铝价维持区间震荡，后续需关注库存节奏及消费成色。 展望：短期消费情况和累库节奏仍需观察，预计价格区间震荡。 ⻛险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 铝合⾦观点：成本⽀撑较强，盘⾯⾼位震荡 信息分析： （1）8月25日保太ADC12报20100元/吨，环比+100元/吨。（2）8月25日SMM AOO均价20780元/吨，环比70元/吨，升贴水均20元/吨，环比-10元/吨。（3）8月25日保太ADC12-A00为-680元/吨，环比+30元/吨。（4）永春青元金属废铝再生循环综合利用生产项目将于8月底正式投产，投产后预计年产11万吨铝合金锭、3万吨铝棒、1万吨铝铸件，年产值可达40亿元。（5）加拿大总理卡尼宣布决定取消多项针对美国商品的报复性关税，但对美国汽车、钢铁和铝的关税将暂时维持。（6）国内多个省市近期发布公告，宣布暂停受理汽车置换补贴申请业务，但这些城市报废更新的补贴申请仍在继续受理。震荡 铝合⾦ 主要逻辑：短期供需双弱格局延续，废铝跟随铝锭，成本端支撑较强。供应端淡季开工延续下滑，近期多地政府清理废止违规财政返还及奖补政策，部分再生铝厂已采取减停产措施；需求端淡季氛围依然浓厚，下游采购意愿持续低迷，同时由于严控账期加聚焦去库，汽车原料采购备库或较为谨慎，进而对压铸厂订单形成拖累。库存端，期现商活跃度提升，厂库延续下降，社库有所累积，短期铸造铝合金预计价格区间震荡。当前AD-AL价差延续低位震荡，而铝锭需观察累库高度和消费成色，短期驱动暂不明显，按季节性规律往后看两者价差有低位回升预期。 展望：短期ADC12和ADC12-A00低位震荡，盘面跟随电解铝，往后ADC12和ADC12-A00有回升空间，可择机参与跨品种套利。 ⻛险因素：需求低于预期；宏观风险；供应扰动。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 锌观点：降息预期升温，锌价⼩幅反弹 信息分析： （1）现货方面，8月25日，上海0#锌对主力合约-40元/吨，广东0#锌对主力合约-70元/吨，天津0#锌对主力合约-60元/吨。 （2）截至8月25日，SMM七地锌锭库存总量13.29万吨，较上周四上升0.37万吨。 （3）6月30日，新疆火烧云年产60万吨铅锌冶炼工程正式投料生产，该项目达产后每年可处理铅锌矿石250万吨，年产锌锭56万吨、铅锭11万吨。 主要逻辑：宏观方面，鲍威尔在Jackson Hole讲话超预期鸽派，美元阶段性承压，同时黑色系价格反弹，宏观面偏正面。供应端来看，短期锌矿供应转松，国内锌矿加工费抬升，叠加年后98%的硫酸上行，加上其他小金属收益，冶炼厂盈利情况较好，生产意愿较强。需求方面，国内消费进入传统淡季，终端新增订单有限，且国内抢出口浪潮已过，需求预期整体一般。整体来看，基本面整体偏过剩，但宏观情绪偏强，锌价短期或呈现高位震荡。中长期来看，锌供给仍有增加，而需求增量较少，中长期供应仍偏过剩，预计锌价仍有下跌空间。 震荡偏弱 铅观点：宏观情绪提振，铅价⼩幅反弹 信息分析： （1）8月25日，废电动车电池10125元/吨（-0元/吨），原再价差50元/吨（+50元/吨）。 （2）8月25日，SMM1#铅锭16700-16800，均价16750元，环比+100元，铅锭精现货升水-15元，环比+10元。 （3）SMM统计数据，2025年8月25日国内主要市场铅锭社会库存为6.83万吨，较上周四小幅下降0.16万吨；沪铅最新仓单58948吨，环比+2吨。 震荡 铅 （4）近期，由于亏损及废料供应不足问题，再生铅企业减产或检修的数量增多，包括华东、华北等地区，铅锭供应再度收紧。又因天津上合峰会与北京阅兵即将开始，华中、华北部分地区进行临时车辆限行，限制时间从8月25日到9月3日不等，期间国五（即符合国家第五阶段机动车污染物排放标准）及以下排放标准的车辆运输限制，如废料、铅锭等运输周期拉长，使得部分下游刚需转而消耗消费地附近的仓库货源。另9月原生铅冶炼企业检修计划较多，叠加运输限制问题，下游企业刚需或继续分流至社库货源。 主要逻辑：1）现货端：现货贴水小幅收窄，铅锭原再生价差上升，期货仓单持稳