7月PMI数据点评：制造业PMI季节性下降，供需两侧均有待改善

沈夏宜分析师Email:shenxiayi@lczq.com证书:S1320523020004 陈国文分析师Email:chenguowen@lczq.com证书:S1320524070001 投资要点： 相关报告 事件：2025年7月31日，国家统计局公布了2025年7月PMI数据，制造业PMI为49.3%，比上月下降0.4个百分点；非制造业PMI为50.1%，比上月下降0.4个百分点。 7月FOMC会议：鲍威尔坚定观望立场2025.07.31价格型为锚，结构性为轴：中国货币政策新范式2025.07.316月财政数据点评：支出连续下降，或继续推出增量政策2025.07.29 制造业PMI边际下降，且仍落入荣枯线以下，指向制造业景气度有待提高。需求端，制造业新订单指数下降，重新落入荣枯线以下；在手订单指数边际下降，且仍低于荣枯线，指向制造业有效需求景气度仍有改善空间。供给端，生产指数、供应商配送时间指数和生产经营活动预期指数均处于扩张区间，采购量指数和从业人员指数位于荣枯线以下。库存方面，原材料和产成品库存均位于临界点以下，指向企业补库景气度不足。价格端，原材料购进价格重新达到荣枯线以上，出厂价格仍位于荣枯线以下。贸易端，新出口订单指数和进口指数均位于荣枯线以下。 服务业指数边际下降，位于荣枯线临界点，指向服务业商业活动仍有待改善。新订单指数位于荣枯线以下，指向需求端的新订单景气度不足。从业人员指数低于临界点，表明服务业企业用工活动景气度不足。业务活动预期指数位于荣枯线以上，指向服务业业务活动预期景气度较高。投入品价格指数和销售价格指数均低于临界点，表明服务业投入品价格和销售价格景气度不足。 建筑业指数边际下降，但仍处于扩张区间，指向建筑业商业活动扩张幅度提高，但进度放缓。建筑业新订单指数位于荣枯线以下，指向需求端承压。从业人员指数位于临界点以下，表明建筑业企业用工景气度不足。业务活动预期位于荣枯线以上，表明建筑业业务活动预期景气度较高。投入品价格达到荣枯线以上，销售价格指数仍位于荣枯线以下。 风险提示：基本面修复偏离预期，宏观政策超预期，地缘政治风险。 目录 1.制造业PMI边际下降，连续处于荣枯线以下................................................................42.服务业指数边际下降，多项分项落入荣枯线以下..........................................................63.建筑业指数下降，但仍处于扩张区间............................................................................74.总结...............................................................................................................................85.风险提示.......................................................................................................................8 图目录 图1中国综合PMI产出指数（%）................................................................................4图2制造业PMI指数（%）...........................................................................................4图3制造业PMI（需求）...............................................................................................5图4制造业PMI（供给）...............................................................................................5图5制造业PMI（库存）...............................................................................................5图6制造业PMI（价格）...............................................................................................5图7制造业PMI（贸易）...............................................................................................6图8制造业新订单指数与新出口订单指数差额（%）....................................................6图9制造业PMI（大中小型企业）................................................................................6图10制造业PMI（重要行业）......................................................................................6图11服务业PMI指数（%）.........................................................................................7图12服务业新订单与从业人员指数位于临界点以下（%）...........................................7图13服务业投入品价格和销售价格位于临界点以下（%）...........................................7图14建筑业PMI指数（%）.........................................................................................8图15建筑业新订单与从业人员指数位于临界点以下（%）...........................................8图16建筑业销售价格位于临界点以下（%）................................................................8 事件：2025年7月31日，国家统计局公布了2025年7月PMI数据，制造业PMI为49.3%，比上月下降0.4个百分点；非制造业PMI为50.1%，比上月下降0.4个百分点。 1.制造业PMI边际下降，连续处于荣枯线以下 制造业PMI边际下降，连续落入荣枯线以下；综合PMI下降，仍位于荣枯线以上。（1）7月制造业PMI录得49.3%，较前值下降0.4个百分点。7月制造业PMI边际下降，五年维度看处于同期低位，且处于荣枯线以下，指向制造业修复景气度不足。（2）中国综合PMI产出指数录得50.2%，较前值下降0.5个百分点，仍位于荣枯线以上，指向我国经济继续修复，稳中向好，但也承受一定压力。 资料来源：同花顺，联储证券研究院。2020年2月中国综合PMI产出指数为28.9%，因偏离太大未在图中显示。 资料来源：同花顺，联储证券研究院。2020年2月制造业PMI为35.7%，因偏离太大未在图中显示。 从需求端看，制造业新订单下降至荣枯线以下，在手订单指数边际下降，且仍位于荣枯线以下。（1）7月制造业PMI新订单录得49.4%，较前值下降0.8个百分点；新订单指数重新下降至荣枯线以下，指向制造业需求端处于收缩区间。（2）制造业PMI在手订单录得44.7%，较前值降低0.5个百分点，连续落入荣枯线以下，指向在手订单有效需求仍有待提高。 从供给端看，生产指数、供应商配送时间指数和生产经营活动预期指数均处于扩张区间，采购量指数和从业人员指数低于临界点。（1）7月制造业PMI生产指数录得50.5%，较前值降低0.5个百分点，仍位于荣枯线以上，表明制造业企业生产活动持续在提升。（2）采购量指数录得49.5%，较前值降低0.7个百分点，落入荣枯线以下，指向生产采购活动边际下降。（3）供应商配送时间指数边际提高，由50.2%上升至50.3%，处于扩张区间。（4）从业人员指数录得48%，较前值提高0.1个百分点，但仍处于荣枯线以下，表明企业用工景气度仍有待改善。（5）生产经营活动预期录得52.6%，较前值提高0.6个百分点，连续位于荣枯线以上，指向企业生产经营活动预期继续改善。 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 从库存角度看，制造业原材料库存和产成品库存指数均位于临界点以下。（1）7月制造业PMI原材料库存指数录得47.7%，较前值降低0.3个百分点，连续位于荣枯线以下，指向制造业主要原材料库存量边际改善但景气度仍不足。（2）制造业PMI产成品库存录得47.4%，较前值降低0.7个百分点，连续落入荣枯线以下，指向产成品补库景气度不足。 从价格端看，制造业原材料购进价格指数达到荣枯线以上，出厂价格指数位于荣枯线以下，但边际改善。（1）7月制造业PMI主要原材料购进价格录得51.5%，较前值提高3.1个百分点，原材料购进价格指数达到荣枯线以上，与近期反内卷竞争推进，原材料价格上涨等因素有关。（2）制造业PMI出厂价格指数录得48.3%，较前值提高2.1个百分点，但连续落入荣枯线以下，指向企业利润端承压。 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 从贸易端看，制造业进口指数和新出口订单指数下降，且仍处于荣枯线以下。（1）7月制造业PMI进口指数录得47.8%，与前值持平，连续位于荣枯线以下，指向进口景气度有待改善。（2）制造业PMI新出口订单指数录得47.1%，较前值降低0.6个百分点，指向我国出口修复仍面临一定的不确定性。（3）新订单指数与新出口订单指数差额降低，较前值下降0.2个百分点，达到2.3%，指向我国出口修复进度在改善。 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 大型企业指数仍位于荣枯线以上，装备制造业和高技术制造业景气度位于荣枯线以上。（1）7月制造业PMI大型企业指数录得50.3%，较前值降低0.9个百分点，但仍位于荣枯线以上，指向大型企业生产景气度处于扩张区间。中型企业和小型企业指数分别录得49.5%和46.4%，连续落入荣枯线以下，指向中小企业景气度仍有改善空间。（2）重点行业中，高技术制造业景气度指数连续位于荣枯线以上，录得50.6%；装备制造业指数录得50.3%，连续位于荣枯线以上；消费品制造业指数录得49.5%，指向消费品制造业处于收缩区间；基础原材料行业指数录得48%，连续位于临界点以下。 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 2.服务业指数边际下降，多项分项落入荣枯线以下 服务业的PMI指数边际下降。（1）7月服务业指数录得50%，较前值下降0.1个百分点，服务业商务活动位于临界值。（2）从分项看，7月服务业新订单指数有待提升，录得46.3%，位于荣枯线以下，指向需求端的新订单景气度不足。从业人员指数与前值持平，录得46.4%，指向企业用工景气度不足。业