能源化工策略日报：煤炭与原油的强弱有别，下游化工走势分化

研究员：董丹丹杨家明杨晓宇陈子昂尹伊君李云旭期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 煤炭与原油的强弱有别，下游化⼯⾛势分化国内外金融市场的关注点各异，造成了原油和煤炭价格的差异。国内当前煤炭市场仍受到安全检查的影响，煤炭供应在9月大阅兵前可能都不大会有大的增量，这导致煤化工价格整体延续强势。海外市场则重点关注到美国与全球各个国家的贸易谈判，美国近日与日本、菲律宾达成了协议，欧美的贸易谈判结果以及下周美国与中国的谈判是影响金融市场的重要事件。原油库存分布的不均衡是油价走势不流畅的关键因素，本周原油和成品油的库存能否有效累积将对油价有指向意义。板块逻辑：鉴于煤炭和原油走势的强弱预期，煤化工将在未来一段时间持续强于油化工。煤化工中率先进入景气周期的甲醇首当其冲，其次是低库存的乙二醇，PVC的煤制比例也高达80%，期价亦有支撑；PP的24%来自煤制，PE的23%来自煤制，如果煤炭持续攀升，聚烯烃也会收到些许提振。即使是油化工也受到了稳增长的提振，聚酯最大的产品涤丝产销22日达到了700%，23日仍能有七八成产销率。化工品可能近期仍将震荡。原油：高位承压运行，关注地缘扰动LPG：成本端支撑走弱，基本面宽松格局未改，PG盘面或弱势震荡沥青：主营现货下跌，沥青期价高估值跟随原油回落高硫燃油：高硫燃油期价下行压力较大低硫燃油：低硫燃油跟随原油震荡走弱甲醇：宏观与煤炭提振，甲醇震荡尿素：市场情绪放缓，盘面或回归基本面，尿素短期或承压运行乙二醇：价格宽幅整理，震荡中寻找方向PX：成本原料偏弱，商品情绪偏暖PTA：商品情绪刺激盘面波动加剧短纤：产业矛盾有限，跟随成本波动瓶片：跟随上游成本波动PP：宏观提振对抗基本面压力，PP震荡丙烯：首日上市表现亮眼，PL短期或震荡塑料：宏观支撑，塑料震荡纯苯：平衡表改善但港口恢复累库，纯苯横盘震荡苯乙烯：交投氛围清淡，苯乙烯区间震荡PVC：成本存上移预期，PVC谨慎乐观烧碱：强预期弱现实，烧碱弱反弹 展望：原油低库存，煤炭安检供给收缩，能化延续震荡。风险提示：美国又开始对中国大幅加征关税，中东爆发全面冲突。重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 ⼀、⾏情观点品种原油沥⻘⾼硫燃油观点：⾼位承压运⾏，关注地缘扰动市场要闻：（1）美国总统特朗普：希望进一步降低油价，与多个亚洲国家在能源方面达成协议。（2）据报道，俄罗斯黑海两个主要码头的石油装载已经暂停，原因与进港安全新规定的文书工作有关。两名业内人士称，此次暂停影响了新罗西斯克港和里海管道联盟的出口设施Yuzhnaya Ozereevka码头。其中一人表示，他预计情况将在一两天内得到解决。在最近几个月发生了一系列神秘的油轮爆炸事件后，进入俄罗斯海港的规则发生了变化。本周早些时候，俄罗斯总统普京签署了一项法令，要求从外国码头抵达的船只必须获得驻埠船长的许可，并得到俄罗斯联邦安全局的同意。（3）当地时间23日，伊朗副外长加里巴巴迪表示，欧洲国家（英法德）不应该与美国协调立场，伊朗将对启动“快速恢复制裁”机制做出反应，对是否退出《不扩散核武器条约》仍在讨论中。他表示，伊朗已同意国际原子能机构的技术代表团在未来两到三周内访问德黑兰。（4）美国至7月18日当周EIA原油库存 -316.9万桶，预期-156.5万桶，前值-385.9万桶；精炼油库存+293.1万桶，预期-113.5万桶，前值417.3万桶；汽油库存 -173.8万桶，预期-90.8万桶，前值+339.9万桶。主要逻辑：隔夜油价震荡，EIA数据显示美国上周原油库存减少316.9万桶，炼厂开工率由93.9%升至95.5%，原油加工量增加8.7万桶/日，单周原油产量下降10.2万桶/日，为1月24日当周以来最低值，同时原油净出口增加74万桶/日，均利于原油库存去化，同时原油与石油产品总库存有所回落，单周数据指向偏多。目前宏观情绪以及地缘端阶段性扰动对油价形成支撑，但由于终端需求预计仍偏弱以及地缘扰动暂难形成实际供应冲击，炼厂高开工与原油供应压力相互制衡，震荡看待。展望：国内外炼厂高开工主导的强现实与供应压力主导的弱预期形成制衡，油价震荡。⻛险因素：中东地缘局势，OPEC+改变产量政策，中美调整关税政策。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。观点：主营现货下跌，沥⻘期价⾼估值跟随原油回落1）沥青主力期货收于3657元/吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3780元/吨，3930元/吨，3845元/吨。主要逻辑：1）欧佩克+8月、9月超预期增产，重油供应增加确定性提升，俄乌冲突、巴以冲突、美伊关系短期扰动中长期仍看缓和，重油增产仍将施压沥青裂解价差；2）亚洲原油浮仓快速积累，原料端供应压力施压沥青期价，当前沥青现货北强南弱，期货市场有望由山东定价转向华东以及华南，随着沥青-燃油价差扩大，地炼利润走高，沥青供应有望超预期回归；3）需求端国内地产止跌企稳，当前沥青较原油、螺纹钢、低硫燃油、高硫燃油估值均偏高，我们认为只有原油、螺纹钢双强，沥青才有走牛的基础，当前基础并不牢靠。展望：沥青绝对价格偏高估，沥青月差有望随仓单增加而回落。⻛险因素：原油大幅上涨（利多）；原油大幅下跌（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：⾼硫燃油期价下⾏压⼒仍⼤（1）高硫燃油主力收于2924元/吨。主要逻辑：1）欧佩克+8月、9月或继续超预期增产，天然气价格下跌埃及天然气危机有望解 中期展望震荡震荡偏弱震荡偏弱 1 除，利空高硫燃油发电需求，重油供应增加确定性提升，俄乌冲突、巴以冲突、美伊关系短期扰动中长期仍看缓和，地缘升级带来双重利好：重油供应紧张预期、发电需求预期，近期地缘降温是双重利空；2）我国燃料油进口关税由1%提升至3%，税费监管加强驱动高硫燃油进料需求大降，地缘降温后埃及5月采购LNG远超去年同期，天然气替代油发电趋势明显；3）高硫燃油贴水大幅下跌，裂解价差转弱。支撑高硫燃油的三大驱动俄乌冲突、地炼采购以及巴以冲突在转弱节点上。展望：总体上高硫燃油供增需减相对确定，地缘升级对价格的扰动注定短暂，高硫燃油震荡偏弱。⻛险因素：地缘升级高硫燃油大涨（利多）；经济衰退原油下跌（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：低硫燃油期价跟随原油震荡⾛弱（1）低硫燃油主力收于3602元/吨。主要逻辑：1）低硫燃油跟随原油震荡；2）低硫燃油主产品属性强，近期汽柴油价差快速走弱，低硫燃油裂解价差跟随汽油小幅走高，但低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，低硫燃油估值偏低，有望跟随原油变动；3）基本面端，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，国内成品油供应压力大增，该压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，或维持低估值运行。展望：低硫燃油受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动。⻛险因素：地缘升级、经济衰退（利空）；原油大涨（利多）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明2 低硫燃油 中期展望震荡震荡震荡 观点：商品情绪刺激盘⾯波动加剧(1)7月23日，PTA现货价格为4805(+33)元/吨，PTA现货加工费收在253(+48)元/吨；PTA现货基差至21(+43)元/吨。(2)江浙涤丝今日产销分化，DTY和个别FDY相对较好，POY走弱明显，至下午3点半附近平均产销估算在7-8成。江浙几家工厂产销分别在210%、100%、290%、65%、20%、50%、150%、200%、80%、40%、0%、100%、100%、40%、250%、280%、70%、100%、0%、10%、0%、0%、150%。(3)国内聚酯切片样本企业产销率在72.43%，较上期上升2.28%。商品情绪良好推动，今日聚酯切片工厂成交气氛相对良好。具体产销数据如下：120%、30%、30%、80%、20%、60%、100%、30%。主要逻辑：成本和宏观情绪相博弈，导致盘面宽幅震荡，无明确方向性指引。PTA供需面来看乏善可陈，下游聚酯工厂利润偏压缩，聚酯工厂跟涨上游原料成本时明显受阻，因此选择变相降价让利促销，导致部分涤丝产销放量，而非实际需求转好。预计短期维持震荡走势。展望：震荡。⻛险因素：原油及石脑油价格下行风险、下游复工复产不及预期。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：平衡表改善但港⼝恢复累库，纯苯横盘震荡信息分析：（1）7月23日纯苯2603合约收盘价6241，涨幅+1.23%；（2）华东纯苯现货价格5995元/吨，环比波动-5元/吨；FOB韩国纯苯735美元/吨，环比波动+4美元/吨；FOB美国纯苯847.02美元/吨，环比波动-2.99美元/吨；（3）日本CFR石脑油价格566.38美元/吨，环比变动-6.5美元/吨；中国纯苯-石脑油价差159美元/吨，环比变动+5美元/吨；（4）下游苯乙烯非一体化利润-24（-26）元/吨，含硫酸铵的己内酰胺利润-116.94（-387.06）元/吨，苯酚利润-492（+15）元/吨，苯胺利润-69（0）元/吨，己二酸利润-1034（-1）元/吨。主要逻辑：上周苯乙烯现货流动性释放，逼仓风险解除，苯乙烯-纯苯价差收缩，纯苯Q3平衡表改善且港口去库，价格稳中偏强，缩差主要依靠苯乙烯跌价完成。纯苯Q3平衡表改善主要因为：（1）进口压力缓解，6月进口35万吨左右，低于市场预期的45万吨；（2）己内酰胺、苯胺和苯乙烯提负，且苯乙烯、苯酚和己内酰胺有新装置投产，需求支撑改善。不过纯苯显隐性库存仍高，压制反弹力度，暂时窄幅震荡，关注港口去库力度和持续性。 3 展望：Q3基本面环比改善，供需矛盾不大，现货或震荡偏强，只是幅度受限于高库存压力。周五工信部发布十部门稳增长方案，推动石化老旧装置退出，纯苯和苯乙烯受益，短期情绪预计偏强。⻛险因素：原油及石脑油价格波动、宏观政策变化。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：交投氛围清淡，苯⼄烯区间震荡信息分析：（1）7月23日华东苯乙烯现货价格7420（-30）元/吨，主力基差23（+29）元/吨；（2）7月23日华东纯苯价格5995（-5）元/吨，中石化乙烯价格6800（0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7440（-24）元/吨，现金流利润-20（-6）元/吨；（3）7月23日华东PS价格7900（0）元/吨，PS现金流利润-20（+30）元/吨；EPS价格8300（0）元/吨，EPS现金流利润230（230）元/吨；ABS价格10025（-25）元/吨，ABS现金流利润764.03（+0.98）元/吨。（4）主力月合约EB2509，开盘价7491元，最高价7508元，最低价7355元，截止目前报收7397元，较上一交易日-84元。主要逻辑：近期纯苯下游己内酰胺、己二酸和苯乙烯开工均出现回升，纯苯基本面环比改善，虽对苯乙烯无强劲支撑，但无明显拖累，苯乙烯自身供需存在走弱预期，且随着国产供应的增量，港口库存出现累积，本周苯乙烯现货流动性释放，逼仓风险解除，苯乙烯-纯苯价差收缩，纯苯Q3平衡表改善且港口去库，价格稳中偏强，缩差主要依靠苯乙烯跌价完成。价格快速下跌后目前苯乙烯非一体化现货已无利润，后续苯乙烯反弹走强。展望：宏观政策利好，苯乙烯本周预计偏强震荡。⻛险因素：利多风险：原油上涨，纯苯进口减量。利空风险：原油下跌，纯苯进口超预期，下游需求不及预期。说明：展望部分的观