OPEC+增产超预期，库存区域分布不均衡导致外强内弱，能化震荡

能源化⼯组研究团队 OPEC+增产超预期，库存区域分布不均衡导致外强内弱，能化震荡 研究员： 董丹丹从业资格号：F03142141投资咨询号：Z0021744 杨家明从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 石油输出国组织及其合作伙伴（OPEC+）已决定在8月超预期增产54.8万桶/日，且预计9月将进一步增产。该组织领导层对市场消化额外原油的能力持乐观态度，理由是全球经济前景稳定，市场基本面健康。我们看到当前原油累库具有区域性的不均衡，中国库存升至五年高点，欧美国家石油库存依旧位于中位偏低水平。这可能导致OPEC+的增产一时间还无法施压于原油市场。但是中长期，随着产量增速的逐步累计，原油的过剩将逐步具有普遍性。 杨晓宇从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 陈子昂从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 尹伊君从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 板块逻辑： 化工延续震荡整理态势，市场并未有明显趋势。液体化工周一公布库存，EB和EG库存环比攀升，BZ库存周度略降；当前EB和BZ库存均位于五年同期最高或偏高水平，EG库存依旧是五年同期最低。高库存格局下反弹空间将有限，低库存则可能受到供给意外减量的提振。甲醇太仓基差过去一周崩塌式下跌，这对盘面09合约带来些许压力。聚酯产业链对需求的担忧依旧拖累期价。 李云旭从业资格号：F03141405投资咨询号：Z0021671 原油：沙特上调OSP且美国推迟加征关税，油价反弹LPG：盘面回归交易基本面宽松，PG盘面或弱势震荡沥青：产油国超预期增产，沥青期价下行压力较大高硫燃油：产油国超预期增产，高硫燃油预期差较大低硫燃油：低硫燃油期价跟随原油震荡甲醇：检修提升，甲醇震荡尿素：供需双弱，出口支撑行情，尿素短期或震荡乙二醇：09交割逐步临近，低库存格局下期价延续震荡PX：终端开工下滑，PX偏弱震荡PTA：终端负反馈，PTA偏弱震荡短纤：基差持稳，延续震荡整理瓶片：成交低迷，跟随原料波动PP：油价回落，关注中美博弈，短期PP震荡塑料：油价回落，塑料震荡偏弱苯乙烯：驱动真空期，苯乙烯窄幅震荡PVC：低估值弱供需，PVC震荡运行烧碱：成本上移且现货转强，烧碱震荡上行 展望：以震荡思路对待能化，等待供需新的驱动。风险提示：美国又开始对中国大幅加征关税，中东爆发全面冲突。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 ⼀、⾏情观点 观点 品种 中期展望 观点：沙特上调OSP且美国推迟加征关税，油价反弹 （1）7月7日，原油价格周一上涨，美国表示将推迟开始征收关税时间，金融市场的风险偏好提升。 市场要闻： 1、根据印度石油部下属的石油规划与分析中心(PPAC)的数据，作为石油需求指标的燃料消费量6月总计为2031万吨。印度6月汽油销量较去年同期增长6.9%，达到352万吨。柴油消费量增长1.6%，6月总计811万吨。烹饪用气(液化石油气，LPG销量增长9.0%，达到253万吨，而石脑油销量增长1.4%，达到103万吨。用于道路建设的沥青销量下降8.2%，而燃料油使用量在6月下降11.5%。 2、特朗普公布对十余国的贸易信函，其中对日、韩商品关税税率定在25%关税，对泰国、柬埔寨税率为36%。美国将新关税生效日从7月9日延后至8月1日，如果对方予以报复，税率会进一步提高。印度官员称，他们已向美国提出最佳方案，能否达成协议取决于特朗普；欧盟力争本周与美国达成框架贸易协议，葡萄牙财长预计欧盟与美国可能商定低于10%的关税税率。 3、伊朗总统佩泽希齐扬在接受Tucker Carlson采访时表示，伊朗仍愿意与美国进行对话，但鉴于上个月的袭击事件，很难再信任华盛顿。佩泽希齐扬声称，特朗普政府批准了自6月13日起以色列对伊朗的袭击，随后美国于6月22日对伊朗核设施发动了空袭。他表示，以色列的轰炸直接针对他和几位同僚，当时他们正在开会，但袭击未能成功。其未透露更多细节。 4、7月7日,沙特阿美意外上调了8月对全球几乎所以地区的OSP，价格的上调幅度超出了客户的预期，这表明沙特有信心认为市场足够强劲并能够吸收OPEC+的额外供应。 原油 5、 Vortexa数据显示,截至7月4日至少停泊了7天的油轮运力增加至7,955万桶。较6月27日的7,679万桶增长3.6%。其中亚太地区环比下滑，其余地区浮仓环比攀升。 6、美国柴油产品库存已降至1996年以来同期最低水平，而欧洲基准期货显示，当前市场紧张程度超过了以伊冲突最激烈时期。这一短缺现象是由炼油厂关闭、近期生产中断以及欧佩克+主要产油国减产共同导致的，进而引发柴油价格飙升，同时即期供应出现溢价。尽管预计欧佩克+将提高石油产量，但夏季热浪、北大西洋飓风季等风险可能进一步加剧柴油供应压力，使市场维持紧张状态。 7、彭博报道，俄罗斯石油数据显示该国6月份原油产量低于其OPEC+目标。俄罗斯生产商上月日产量为902.2万桶。彭博计算显示，这比当月包括补偿性减产在内所需的日产量低2.8万桶，该国产量与月度配额之间的缺口为今年以来最大。 主要逻辑：国际原油期货近强远弱的格局延续，周一市场的风险偏好明显提升。首先我们看到美国推迟了对众多国家加征关税的时间点，这提振了美股、原油在内的众多风险资产；其次当前石油需求表现较好，旅游业统计数据显示，美国人在国庆期间通过公路和航空出行的人数创下历史新高；再次我们看到成品油亦有不错表现，柴油裂差延续强势，柴油月差也走高；沙特也于周一上调了8月的OSP。 展望：OPEC+开启增产对市场的供应增加需要时间显现，投资者以震荡思路对待油价，我们认为后市反弹空间有限。 ⻛险因素：OPEC+改变产量政策，中美调整关税政策，美国调整对伊朗、委内瑞拉、俄罗斯制裁政策。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 观点：产油国超预期增产，沥⻘期价下⾏压⼒较⼤ 1）沥青主力期货收于3566元/吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3830元/吨，3950元/吨，3820元/吨。 主要逻辑：1）欧佩克+8月、9月超预期增产，重油供应增加确定性提升，俄乌冲突、巴以冲突、美伊关系短期扰动中长期仍看缓和，市场按照利空兑现转利多计价预期差较大，重油增产仍将施压沥青裂解价差；2）委内瑞拉、伊朗出口提升，国内沥青原料供应充足，亚洲7月伊朗原油到港或超预期增加，当前沥青现货北强南弱，华南供应快速提升，期现机会驱动仓单增加施压期价，期货市场有望由山东定价转向华东以及华南，随着沥青-燃油价差扩大，地炼利润走高，七月沥青排产计划大增；3）需求端国内地产止跌企稳，近期沥青裂解价差回落、螺纹钢-沥青价差大幅下跌、低硫-沥青价差低位显示沥青仍明显高估，我们认为只有原油、螺纹钢双强，沥青才有走牛的基础，当前基础并不牢靠。 沥⻘ 观点：产油国超预期增产，⾼硫燃油预期差较⼤ （1）高硫燃油主力收于2947元/吨。 主要逻辑：1）欧佩克+8月、9月或继续超预期增产，天然气价格下跌埃及天然气危机有望解除，利空高硫燃油发电需求，重油供应增加确定性提升，俄乌冲突、巴以冲突、美伊关系短期扰动中长期仍看缓和，地缘升级带来双重利好：重油供应紧张预期、发电需求预期，近期地缘降温是双重利空；2）我国燃料油进口关税由1%提升至3%，税费监管加强驱动高硫燃油进料需求大降，地缘降温后埃及5月采购LNG远超去年同期，天然气替代油发电趋势明显；3）高硫燃油贴水大幅下跌，裂解价差转弱。支撑高硫燃油的三大驱动俄乌冲突、地炼采购以及巴以冲突在转弱节点上。 震荡偏弱 展望：总体上高硫燃油供增需减相对确定，地缘升级对价格的扰动注定短暂，高硫燃油震荡偏弱。 ⻛险因素：地缘升级高硫燃油大涨（利多）；经济衰退原油下跌（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：低硫燃油期价跟随原油震荡 （1）低硫燃油主力收于3619元/吨。 主要逻辑：1）低硫燃油跟随原油震荡；2）低硫燃油主产品属性强，近期汽柴油价差快速走弱，低硫燃油裂解价差跟随汽油小幅走高，但低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，低硫燃油估值偏低，有望跟随原油变动；3）基本面端，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，国内成品油供应压力大增，该压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，或维持低估值运行。 低硫燃油 展望：低硫燃油受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动。 ⻛险因素：地缘升级、经济衰退（利空）；原油大涨（利多） 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：成本端支撑走弱，基本面宽松格局未改，PG盘面或弱势震荡（1）2025年7月7日，PG 2508合约收盘4193元/吨，涨跌幅+0.1%。 震荡 LPG （2）山东民用气4590元/吨，日涨跌-20（-0.43%）；山东醚后碳四5020元/吨，日涨跌-100（-1.95%）；江苏民用气4550元/吨，日涨跌+0（+0%）；广州民用气4700元/吨，日涨跌+0（+0%）；中国民用气4500元/吨，日涨跌-9（-0.2%）。 主要逻辑：7月CP价格大幅下调，美国丙烷库存加速累计，海外供应偏宽裕，海外丙烷价格承压运行。国内受成本下行以及需求疲弱影响，民用气价格下挫。燃烧淡季，且下游补库意愿偏弱，化工端利润低迷，化工需求利好有限，整体供强需弱格局短期难改。 展望：成本端支撑走弱，基本面宽松格局未改，短期盘面偏谨慎，所以我们认为PG短期弱势震荡，关注后续OPEC+增产、下游装置及进口到船动态，临近90天关税时间节点，关注关税进展。 ⻛险因素：利多风险：地缘冲突扩大；原油上涨。利空风险：经济危机；原油下跌；港口持续累库。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 中期展望 观点：终端开⼯下滑，PX偏弱震荡 观点：终端负反馈，PTA偏弱震荡 观点：驱动真空期，苯⼄烯窄幅震荡 信息分析： ⻛险因素：利多风险：原油上涨，纯苯进口减量。利空风险：原油下跌，纯苯进口超预期， 下游需求不及预期。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 （1）7月7日，乙二醇价格重心低位震荡，基差小幅走弱。日内乙二醇盘面低开调整，市场商谈一般，现货主流商谈成交在09合约升水70-75元/吨附近，午后基差小幅走弱。美金方面，乙二醇外盘重心低位整理，近期船货主流商谈在507-511美元/吨附近，场内买盘跟进偏弱，整体成交较为僵持。 （2）7月7日，华东主港地区MEG港口库存约58万吨附近，环比上期上升3.5万吨。 观点：基差持稳，延续震荡整理 观点：成交低迷，跟随原料波动 （3）7月7日，瓶片主原料成本5587（-29），瓶片5931（-36），瓶片现货加工费343（-8），瓶片基差PR9月+59（-38）.主要逻辑：瓶片处于检修周期，瓶片的加工费下方空间有限，但当前过快上涨会导致检修大打折扣，因为瓶片的加工费也不会再度走高。展望：绝对值跟随原料波动，瓶片现货加工费进一步压缩空间有限。⻛险因素：美国重又对全球大力加征关税说明:展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 中期展望 观点：检修提升，甲醇震荡 展望：短期震荡 ⻛险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多，需求超预期；下行风险：煤价大幅下跌，政策管控风险，需求不及预期。 说明：展望部分的观