海外经济跟踪周报20250706：美国经济数据好转，关税风险临近

证券研究报告2025年07月06日 作者 海外经济跟踪周报20250706 谭逸鸣分析师SAC执业证书编号：S1110525050005tanyiming@tfzq.com 海外市场复盘（6.30-7.4） 唐海清分析师SAC执业证书编号：S1110517030002tanghaiqing@tfzq.com 本周美股上涨、欧日韩股市下跌。美国非农、JOLTS职位空缺、ISM制造业和服务业PMI等经济数据超预期、“大而美”法案进程顺利、关税贸易谈判取得进展，对美国经济前景的乐观情绪上升，推动美股继续走高。而欧洲股市下跌，主因受中国商务部宣布对欧盟白兰地征收反倾销税的影响。 裴明楠分析师SAC执业证书编号：S1110525060004peimingnan@tfzq.com 美债收益率上行；美元走势波动、小幅收跌。本周二三四美债收益率连续三日上行，主因市场的降息预期降温，一是JOLTS数据、非农就业均超预期，二是巴尔金、博斯蒂克等美联储官员偏鹰。受经济数据超预期、美越贸易协议的影响，美元在周三、周四上涨，而其他的交易日美元下跌。 近期报告 1《固定收益：基建施工加速，对美航运 价 格 回 落-高 频 经 济 跟 踪 周 报20250705》2025-07-05 2《固定收益：流动性跟踪-1.3%的隔夜能持续吗？》2025-07-053《固定收益：固定收益专题-信用专题》2025-07-03 商品方面，油价收涨，黄金略跌。本周三周四，原油在经历了连续两周的下跌后反弹；但周五由于OPEC+会议预计将再次大幅增产，原油下跌。由于美国经济数据好转、美债收益率上行，黄金略跌。 海外央行动态 本周，鲍威尔继续“端水”，其他官员发言较鹰。联储主席鲍威尔表示，无法断言7月降息是否为时过早，“不会排除任何一次会议（降息的可能性）”。而巴尔金表示“目前没有改变政策的紧迫性”，博斯蒂克表示劳动力市场状况总体健康、通胀可能持续更长时间。 市场降息预期明显降温，由于本周美国就业、PMI等经济数据偏强，年内降息预期从3次降回到2次。市场预计7月即降息的概率为4.7%，一周前为18.6%。 特朗普政策跟踪 本周热点包括：1）贸易谈判，美越达成协议，越南市场将对美国“全面开放”；越南将向美国支付20%的关税，且对任何转运货物征收40%的关税。 一方面，“转运”商品加征更高关税，反映美国对供应链安全的重视，而中国是越南制造业关键的“上游”供应国；但“转运”的定义尚不明确；另一方面，美国希望打开越南市场，特朗普表示美国SUV将在越南市场拥有广阔前景；越南采购价值20亿美元的美国农产品。 2）财政法案，特朗普正式签署“大而美”税收和支出法案，美国债务上限将提高5万亿美元。根据CFRB分析，法案在未来十年将使美国赤字增加近3.4万亿美元（此前5月22日众议院版本为增加2.4万亿美元）。法案一方面推升对美国借贷可持续性的担忧；另一方面也会成为GDP增长的动力。 海外基本面高频跟踪 总体景气度：美国、德国的每周经济指数均下降。纽约联储Nowcast模型和亚特兰大联储GDPNow模型均下调美国二季度GDP预测。 就业：失业金领取人数回落。首次申请失业救济人数下降至23.3万人，低于预期，也低于2024年同期。本周公布的6月非农就业和失业率、5月JOLTS职位空缺均好于预期。 需求：零售和铁路运输上升。美国红皮书商业零售上升，机场安检人数下降，铁路总运输量反弹，抵押贷款利率降，抵押贷款申请活动指数上行。 生产：维持较高景气度。美国粗钢产能利用率、粗钢产量、炼油厂产能利用率均明显高于去年同期。 航运：国际运费高位回落。国际运费总体高位回落；中国出口至美西和美 东的集装箱价格降幅更大。 价格：通胀担忧上行。美国零售汽油价格下跌，但美国1年期通胀掉期3.16%，较一周前上升0.07个百分点。 金融条件：边际转松。ORF金融压力指数下降，信用利差下行。 下周关注：“对等关税”的暂停期到期、美联储公布6月FOMC会议纪要。 风险提示：海外经济基本面变化超预期，特朗普政府政策超预期，中东局势变化超预期。 内容目录 一、海外市场一周复盘.............................................................................................................................5 二、海外政策与要闻.................................................................................................................................7 1、海外央行动态................................................................................................................................72、特朗普政策跟踪............................................................................................................................8 三、海外经济基本面高频跟踪..............................................................................................................11 1、总体景气度...................................................................................................................................112、就业................................................................................................................................................123、需求................................................................................................................................................134、生产................................................................................................................................................145、航运................................................................................................................................................146、价格................................................................................................................................................157、金融条件.......................................................................................................................................16 图表目录 图1：本周市场表现汇总（各指标截至当地时间2025年7月4日）.......................................5图2：本周美国股市波动率下降............................................................................................................6图3：本周S&P500 / MSCI新兴市场的比值上升.............................................................................6图4：本周美债2Y和10Y收益率均上行，期限利差下降.............................................................6图5：本周人民币兑美元略微升值........................................................................................................6图6：本周美元下行，黄金下跌............................................................................................................6图7：本周国际油价和铜价上涨............................................................................................................6图8：市场预期年内还有2次降息，分别在9月、10月..............................................................7图9：OIS模型定价：美联储未来政策利率路径..............................................................................8图10：OIS模型定价：欧洲央行未来政策利率路径........................................................................8图11：全球主要央行政策利率：当月的变动情况（单位：%）..................................................8图12：最近一周，对特朗普总统施政工作的“净满意度”上升................................................9图13：彭博预测：美国和欧元区的衰退的概率.............................................................................11图14：最新一周，美国的每周经济指数（WEI）下降..................................................................11图15：最新一周，德国的每周经济活动指数（WAI）下降........................................................11图16：最近一周，纽约联储Nowcast对美国Q2经济增速预测下调（实际GDP环比折年率，单位%）....................