宏观定价主导，铜铝高位震荡

证券研究报告2025年07月06日 宏观定价主导，铜铝高位震荡 基本金属：宏观定价主导，铜铝高位震荡。1）铜：本周铜价先涨后跌，延续高位震荡。沪铜收于79830元/吨。宏观层面，本周市场降息预期升温先使得铜价上涨，但是随着美国大非农好于预期以及“对等关税”暂停期临近结束，周五铜价出现了下跌。下周外贸环境不确定性因素较大，可能会对铜价造成扰动。基本面上，本周LME铜库存暂时停止去化，4日库存周环比增长0.4万吨至9.5万吨，受此影响，现货结算价差回落。尽管高价将对下游需求仍产生压制作用，然而海外溢价仍存，国内冶炼厂或将继续执行出口，后续国内库存变化的过程或比较曲折。2）铝：本周铝价上涨。沪铝收于20555元/吨。中国制造业PMI向好及汽车数据乐观提振市场，叠加能源价格上涨影响。供应端，贵州地区复产推进，行业理论开工产能增加。需求端，铝棒及铝板产量减少，集中于河南、广西、云南等地，对电解铝的理论需求减少，但6月制造业PMI录得49.7，高于5月0.2个百分点，6月财新中国制造业PMI录得50.4，高于5月2.1个百分点，环比均有好转，叠加汽车消费仍旧向好，预计需求仍有支撑。成本端，氧化铝、预焙阳极价格下跌，水电进入丰水期，理论成本减少支撑利润扩张。库存方面，LME铝库存35.66万吨，较上周增1.87万吨，国内铝锭社会库存48.82万吨，较上周增0.45万吨，仍需关注是否会出现库存拐点。建议关注：五矿资源、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、中孚实业、神火股份、云铝股份、中国宏桥等。 作者 刘奕町分析师SAC执业证书编号：S1110523050001liuyiting@tfzq.com 曾先毅分析师SAC执业证书编号：S1110524060002zengxianyi@tfzq.com 胡十尹分析师SAC执业证书编号：S1110525010002hushiyin@tfzq.com 吴亚宁联系人wuyaning@tfzq.com 贵金属：本周金银涨跌互现，地缘与政策因素主导波动。截至7月3日，国内99.95%黄金市场均价766.71元/克，较上周均价下跌1.00%，上海现货1#白银市场均价8738元/千克，较上周均价上涨0.29%。周初以色列和伊朗达成停火协议，加之贸易紧张局势缓解，这令市场风险偏好回升，削弱黄金作为避险工具的光芒。不过美国5月职位空缺意外创下去年11月以来的最高水平，以及美国ADP就业数据意外疲软，同时特朗普减税议案点燃避险热潮，美联储降息预期再升温，为金价提供支撑。市场建议关注：山东黄金，赤峰黄金，招金矿业，山金国际，中金黄金，中国黄金国际，湖南黄金，株冶集团。 小金属：本周（2025.6.27-2025.7.3）钨价偏强。截止到本周四，65度黑钨精矿均价在17.3万元/吨，较上周上调0.05万元/吨；仲钨酸铵在25.2万元/吨，较上周上调0.1万元/吨，70钨铁均价在25.8万元/吨，较上周持平，碳化钨粉在368元/千克，较上周持平。近期市场供给增量空间有限，矿端价格展现出较强韧性，短期内易涨难跌。建议关注：中钨高新，厦门钨业，章源钨业，翔鹭钨业，安源煤业。 稀土永磁：基本面持续修复中。本周价格方面，轻稀土氧化镨钕上涨0.2%至44.55万元/吨；中重稀土氧化镝上涨1.9%至164.5万元/吨，氧化铽上涨0.4%至712万元/吨。磁材厂许可证陆续办理，往后基本面或迎大幅改善，尤其在三季度有望迎来“量价齐升”。看长一点，板块大逻辑将更为清晰，要足够重视上游供给重塑的产业趋势性机会，重点关注中国稀土、广晟有色、北方稀土。同时，磁材之前受出口管制影响其出口，当前迎基本面修复。建议重点关注磁材核心公司：正海磁材、金力永磁、宁波韵升等。 资料来源：聚源数据 相关报告 1《金属与材料-行业研究周报:美元弱势叠加降息交易预期再起，有色偏强运行》2025-06-30 2《金属与材料-行业研究周报:地缘冲突加剧，黄金避险属性凸显推升金价上行》2025-06-153《金属与材料-行业研究周报:小非农惨淡推升降息预期，地缘冲突共振利好金价上行》2025-06-08 风 险 提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。 内容目录 1.基本金属&贵金属：美关税前景未明，铜铝先升后降..............................................................4 1.1.铜：铜价高位震荡，现货升水先扬后抑.............................................................................41.2.铝：降本增价，铝企利润或迎改善......................................................................................51.3.贵金属：避险需求降温叠加鹰派预期压制，金银价格涨跌互现.................................61.4.铅：供需面边际改善遇非农发布，铅价延续偏强震荡...................................................61.5.锌：宏观预期修复与停产消息扰动，锌价先扬后抑.......................................................7 2.小金属：降息预期上升，锡价震荡走强........................................................................................8 2.1.锂：整体交投氛围清淡，锂价维持稳定.............................................................................82.2.钴：原料持稳需求疲弱，钴价震荡整理.............................................................................82.3.锡：非农数据高于预期，锡价震荡走强.............................................................................92.4.钨：原料端支撑价格韧性，钨市稳中偏强运行..............................................................102.5.钼：市场信心逐步修复，钼价止跌回暖...........................................................................112.6.锑：需求端持续疲软，锑锭价格承压下行.......................................................................122.7.镁：供需双方持续博弈，成交重心小幅下移..................................................................132.8.稀土：政策松绑叠加产业重塑，稀土基本面逐步修复.................................................14 图表目录 图1：本周铜价走势...................................................................................................................................4图2：本周TC走势（美元/干吨）........................................................................................................4图3：本周硫酸价格走势（元/吨）......................................................................................................4图4：全球铜显性库存变化（万吨）....................................................................................................4图5：本周铝价走势...................................................................................................................................5图6：国内铝社会库存变化（万吨）....................................................................................................5图7：本周金价走势（美元/盎司）......................................................................................................6图8：本周银价走势（美元/盎司）......................................................................................................6图9：本周伦铅价格走势（美元/吨）..................................................................................................7图10：本周沪铅价格走势（元/吨）....................................................................................................7图11：原生铅周度产量（吨；%）........................................................................................................7图12：原生铅开工率（%）.....................................................................................................................7图13：本周沪锌价格走势（元/吨）....................................................................................................7图14：本周精炼锌产量（吨）...............................................................................................................7图15：本周金属锂价格走势（元/吨）...............................................................................................8图16：本周