光伏新技术：看好BC从1到10

作者： 分析师孙潇雅SAC执业证书编号：S1110520080009分析师敖颖晨SAC执业证书编号：S1110525010001 1行业评级：上次评级：强于大市强于大市维持（评级） 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 摘要 1、BC量产功率较TOPCon高约30W，高功率可摊薄BOS成本，理论溢价在0.05元/W以上。自2024年下半年以来，TOPCon技术发展缓慢。但N型BC量产功率较TOPCon高1% abs，同版型组件功率高30W左右。虽然TOPCon未来仍可通过技术进步提高效率，但是需要增加额外的工艺步骤和改造成本。未来TOPCon进一步提效需要导入更多工艺和设备，单GW设备投资额、工艺复杂度均有所增加，但是由于正面存在栅线遮挡，效率预计始终与TBC存在差距。因此BC或成为进一步提效的选择。在当前功率条件下，BC较TOPCon理论溢价在0.05元/W以上。对于分布式应用场景，以及海外BOS成本更高的地区，BC能提供更高价值。 2、BC规模化降本后一体化成本有望与TOPCon打平，不仅较TOPCon有超额盈利，且投资回收期短于TOPCon，有望成为扩产首选。1）当前BC处于从1到10放量阶段。BC在分布式市场优势明显，随着隆基、爱旭针对地面电站的BC产品推出，BC组件开始进入地面电站市场。2025年隆基、爱旭分别规划出货均在20GW以上，将形成规模化销售。2）规模化降本后，BC超额盈利将扩大。我们测算，当前BC一体化成本较TOPCon高5~6分/W，当前BC溢价10分/W水平以上，已经可以实现超额盈利，BC从1到10放量过程中，工艺磨合、供应链、规模效应带来的降本空间预计远大于TOPCon。且BC在导入贱金属替代银方面的降本空间也比TOPCon要大。因此未来BC较TOPCon的超额盈利将继续扩大。3）BC投资回收期更短，有望成为扩产首选。若假设BC合理溢价约5分/W，成本与TOPCon打平，BC投资回收期将短于TOPCon，有望成为企业扩产的首选。 摘要 3、BC壁垒较TOPCon更高，主要体现在专利、设备/工艺、资金等方面，预计超额盈利可维持更长时间。1）专利壁垒：BC电池专利主要由Maxeon（TCL中环控股）、隆基绿能、爱旭股份三家公司持有，尤其是Maxeon拥有BC电池的基础结构专利，且在主要光伏市场均有布局。BC专利相对集中，有望延缓行业间的核心技术扩散和拉长其他厂商掌握并量产BC技术的时间周期，有效构建技术壁垒。2）设备/工艺壁垒：BC较TOPCon增加了p型poly-Si沉积、激光图形化、清洗等工艺。p型poly-Si掺杂难度更高，激光需要定制化设备，p区浆料需要银浆厂商定制化开发。BC无无整线设备供应商，核心Know-How掌握在电池组件厂商手中，壁垒较TOPCOn更高。3）资金壁垒：BC单设备投资约2.28亿元，高于TOPCon的1.42亿元，扩产BC需要更多资金投入。当前光伏企业盈利承压，我们认为无论是企业经营，权益、债务融资，政府都无法支撑企业大规模扩产。 4、投资建议：当前，仅BC技术能满足新建和改扩建项目对电池、组件效率要求，以及领跑者计划效率要求。BC有望于2027、2028年成为行业主流，重点推荐BC产业链。1）率先量产BC的电池组件厂商，拥有先发优势，建议关注爱旭股份、隆基绿能；2）受益于BC扩产的设备厂商，新订单带来业绩、估值弹性，建议关注帝尔激光、重点推荐拉普拉斯（与机械组联合覆盖）；3）关注辅材端的变化：多金属复合焊带帮助组件端降本，推荐宇邦新材；辅材端增量绝缘胶，重点关注广信材料。 5、风险提示：新电池技术迭代风险；BC降本不及预期；行业竞争加剧的风险；测算具有一定主观性，仅供参考。 BC高功率带来高溢价 ✓BC量产功率较TOPCon高30W左右✓高功率将有效摊薄BOS成本，当前BC较TOPCon理论溢价在0.05元/W以上✓对于分布式场景及海外高BOS成本地区，BC较TOPCon的溢价更高 N型BC组件效率、功率较TOPCon进一步提升 N型BC组件量产效率较TOPCon高1% abs以上、同版型功率高30W左右。 ➢根据TaiyangNews2025年3月的量产光伏组件效率排名，爱旭股份、隆基绿能、Maxeon的N型BC组件效率分别高达24.2%、24.1%、24.1%。正泰新能、横店东磁、晶澳科技的TOPCon组件效率最高可达23.0%。 ➢从组件功率来看，爱旭股份Comet 2U组件（2382*1134版型）功率655W，隆基绿能Hi-Mo 9组件（2382*1134版型）功率650W。相比之下，正泰新能、横店东磁、晶澳科技同版型TOPCon组件功率620W；晶科能源同版型组件主流出货功率在620W~625W。 TOPCon进一步升级需增加额外设备、工艺，BC性价比或更高 LECO（激光辅助烧结）技术应用以后，TOPCon效率得到大幅提升，目前普遍可以实现25%以上电池转换效率。但是TOPCon在2024年下半年以来技术进步明显放缓。TOPCon进一步提效需要叠加额外技术，增加工艺步骤，新增设备投入。 ➢晶科能源Tiger Neo 3.0产品导入0BB、MAX、HCP等技术。➢天合光能发布i-TOPConUltra技术，将应用全钝化接触、抑制光学寄生吸收、超细栅线等技术。➢晶澳科技DeepBlue5.0技术采用了超低氧硅片、超高开路电压电池、超高效组件等技术。➢通威股份TNC 2.0采用自主研发的0BB技术、钢网印刷、EPT边缘钝化、Poly Tech四大工艺。未来TOPCon进一步提效需要导入更多工艺和设备，单GW设备投资额、工艺复杂度均有所增加，但是由于正面存在栅线遮挡，效率预计始终与TBC存在差距。 BC温度系数更低、衰减更低，发电量较TOPCon有优势 BC组件线性衰减更低、温度系数更低、弱光相应更优、抗阴影遮挡，发电能力较TOPCon有优势。 ➢BC组件拥有更低的功率衰减。BC组件首年/线性衰减为1%/0.35%，TOPCon组件首年/线性衰减为1%/0.4%。30年生命周期内BC组件比TOPCon组件的发电量提升比例可达0.78%。➢BC组件产品的温度系数表现出色，达到-0.26%/℃。相比之下，TOPCon组件的温度系数为-0.29/℃。当组件运行温度达到80℃时，BC组件比TOPCon组件的功率输出高1.7%以上。这意味着在炎热的夏季或高温地区，BC组件能保持更高效的能量转换。➢BC技术弱光响应能力更强，在晨昏时段、阴雨天气下仍能够有效工作。➢相比传统组件，采用新技术的BC光伏组件在阴影遮挡下能够保持较高的功率输出，这得益于其独特的背接触结构和优化的电池设计，使得组件在部分区域被遮挡时，未被遮挡的区域仍能高效工作，类似每片电池都具备“旁路二极管”的功能，从而降低了阴影遮挡对整体发电量的影响。综合弱光响应、抗阴影遮挡优势，电站在高峰时段多发电3%~5%，在分时电价机制下可显著提升单瓦收益。 BC组件相较当前TOPCon理论溢价在0.05~0.06元/W 当前同版型（2382*1134）BC组件较TOPCon组件功率高30W左右，单位面积的发电量更高，可有效摊薄光伏电站的运输、安装、线缆、支架、土地等与功率无关的BOS成本，构成高功率BC组件溢价的基础。 ➢2382*1134版型TOPCon、BC组件主流出货功率分别为625W、655W。2384*1303版型HJT组件量产主流功率可超730W，折算到2382*1134版型功率约635W。 ➢假设TOPCon、HJT、BC组件双面率分别80%、90%、70%。地面反射率为10%。 ➢参考CPIA公布的初始投资成本构成，地面电站、工商业分布式项目与功率无关的BOS成本（扣除组件、逆变器、一二次设备等功率相关成本）分别为1.53元/W、1.33元/W。 据此测算BC组件较当前TOPCon组件理论溢价，在地面电站、工商业分布式场景分别可达0.05元/W、0.06元/W。 海外高BOS成本地区，BC组件溢价更为明显 海外市场与功率无关的BOS成本更高，高功率带来的成本摊薄更明显，可以支撑BC组件更高溢价。以美国为例，户用、工商业、地面电站（固定支架）、地面电站（跟踪支架）市场理论溢价分别为11.1、4.3、1.9、2.4￠/W。BC组件在海外户用市场理论溢价在2.2~5.5￠/W，海外地面电站市场理论溢价在0.7~2.0￠/W。 2 BC规模化降本后，盈利预计将高于TOPCon ✓BC开始向地面电站市场渗透，处于从1到10阶段✓规模化降本后，BC成本有望与TOPCon打平，或具备超额盈利✓BC投资回收期预计将短于TOPCon，有望成为电池组件厂商扩产首选 BC组件开始进入地面电站市场 随着HPBC 2.0等针对地面电站的BC产品推出，BC组件开始进入地面电站市场。 ➢2024年以来五大发电集团开展的组件集采中（国家能源集团2024年以来截至2025年2月尚未进行组件集采）均设置了BC标段。粤水电和蜀道清洁能源集团也都在组件集采中将BC产品纳入其中。据不完全统计，2024年至今央国企招标采购BC组件规模在4.2~4.7GW。➢2025年2月7日，隆基绿能公告中标国内单体最大集中式BC项目，该项目是BC首次在与TOPCon、HJT技术的同台竞争中胜出，更加体现出BC的竞争优势。 BC组件2025年将形成规模化销售 隆基绿能2024年HPBC 1.0产品已经形成规模销售，预计2025年N型BC组件将开始放量。 ➢产能方面，隆基绿能2024年已经形成约40GW HPBC 1.0产能。规划2025年底，BC电池产能将达到70GW（其中HPBC 2.0产能约50GW）。2026年，国内产线全部切换为BC产能，HPBC 2.0产能达100GW。 ➢爱旭股份规划珠海、义乌、济南三大基地，具备100GW产能空间。2025年1月，公司济南一期10GW高效组件项目首块组件成功下线。 ➢从出货来看，2024年隆基绿能BC产品出货量超17GW。隆基绿能预计2025年BC组件出货占比将超过25%。爱旭股份预计2025年ABC组件出货20GW以上。 测算当前BC一体化成本较TOPCon高5~6分/W，现有溢价水平已可支持BC超额盈利 参考当前价格水平，BC一体化成本较TOPCon高5~6分/W，而BC较TOPCon溢价可达10分/W以上，BC较TOPCon已经有超额盈利。 ➢以当前主流2382*1134版型TOPCon、BC组件进行对比，TOPCon主流出货功率625W，BC主流出货功率655W。在130um 210R硅片0.93元/片，TOPCon电池非硅成本0.15元/W，BC电池非硅成本0.23元/W，TOPCon组件非硅成本0.34元/W假设下，TOPCon组件一体化成本0.59元/W，BC组件一体化成本0.64元/W。 ➢当前BC组件较TOPCon溢价可达10分/W以上，在当前成本、价格水平下，BC已经可以较TOPCon实现超额盈利，构成BC放量的经济性基础。一旦BC从1到10放量，工艺磨合、供应链、规模效应带来的降本空间有望大于TOPCon。且BC在导入贱金属替代银方面的降本空间也比TOPCon要大。因此未来BC较TOPCon的超额盈利有望继续扩大。 BC当前成本仍较高，但随着GW级量产实现，成本有望快速下降 当前BC成本较TOPCon仍然较高，但随着GW级量产后规模效应体现、效率进一步提升、技术工艺优化，BC成本有望快速下降。 ➢2024年爱旭股份ABC电池非硅成本0.23元/W，较TOPCon高出7~8分/W。组件端目前单块组件的面积成本比TOPCon略高一点。公司计划通过半片工艺、侧钝化、满屏技术等提高组件功率来降本，另外可通过工厂的各种节水节电措施、机台功能的升级与调整、产能最大化的设计等方式来降低非硅成本。未来随着产能的不断建设和销售量的不断扩大，预计将会达到满产满销，其他成本方面仍然有大幅