重新定义制造成长逻辑

2025年07月05日 匠心家居（301061）证券研究报告 重新定义制造成长逻辑 创新能力打开成长空间 电动沙发作为成熟度逐渐提高的功能品类，表面看似“创新空间有限”。但实际上围绕用户体验、技术集成、生活场景和健康功能，仍存在广阔的创新空间。真正竞争力来自于持续的系统性创新，而不仅仅是局部结构或功能的堆叠。 对MotoMotion而言，创新从来不是一种手段，它是一种源于内心的坚持和信仰。通过创新能让产品、服务与品牌形成真正差异化，创造出难以被模仿独特价值。 公司主力产品—智能电动沙发，因其集成多功能系统、智能控制模块和高质量体验，定位于中高端市场，在美国终端售价相对不低。但“高单价”或并不意味着“市场份额小”或“成长空间有限”，主要基于以下几点判断： 1、消费升级趋势明确：北美尤其是美国市场，近年来消费者对于“功能+舒适+科技感”的家居产品需求持续增长，电动沙发已经从早期的老年人护理产品，发展为家庭娱乐、个人放松、智能生活的一部分。 投资评级 行业轻工制造/家居用品 6个月评级买入（维持评级） 当前价格84.55元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)217.58 流通A股股本(百万股)144.48 A股总市值(百万元)18,396.54流通A股市值(百万元)12,216.16每股净资产(元)22.53 资产负债率(%)17.84 一年内最高/最低(元)88.88/38.56 作者孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 2、高端市场本身仍有结构性机会：高端市场并非“静态天花板”，而是“持 续扩容”的过程。品牌集中度在提升，消费者对品质、服务、品牌的粘性增强。公司过去几年的市场份额在不断增长，很好地验证了这一趋势。 3、海外市场空间仍大：目前公司主要聚焦美国市场，但欧美其他国家及亚太地区的高端家具消费也在快速发展，未来全球多市场布局也将为公司打开新的增长空间。 综上，公司虽然立足于高端起步，但其成长逻辑并非“小而美”，而是“以高打中、从点到面”，通过技术壁垒、供应链优势和品牌效应，逐步提升市场渗透率与全球影响力。 目前越南基地承担大部分出口订单 越南制造基地承担大部分出口订单,尤其是面向北美市场的主力产品。整体来看，现阶段产能运行处于较高但仍可调节的水平，公司通过柔性产线和产能模块化配置，确保对订单波动的快速响应能力。 所在越南地区用工情况相对稳定，公司长期重视员工管理与激励机制，目前未出现“用工荒”的问题。同时也通过培训、岗位轮换、自动化投入等方式，不断提升人效，缓解用工压力。 扩产方面，公司已针对未来1-2年业务增长进行预规划，包括现有厂区内的空间扩展、关键工序的设备提升以及新增产线的准备工作。公司将根据实际订单增长情况和客户需求落地节奏，适时推动相关扩产措施。公司始终坚持“有节奏、有保障、可持续”的产能策略，既避免盲目扩张造成浪费，也确保能够快速响应市场需求变化。 在全球具备“核心零部件+软件控制+整品设计+批量交付能力”的智能功能整品制造商数量非常有限，公司正是这个领域中少数具备完整能力的企业之一 企业长期竞争力不仅体现在成本控制上，更体现在品牌力、产品差异化与消费者价值的持续提升上。公司未来将继续强化“技术+产品+品牌”三位一体的能力建设，致力于打造具有国际竞争力的智能功能家具企业。 维持盈利预测，维持“买入”评级 我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利分别为9.1/11.1/13.8亿， EPS分别为4.2/5.1/6.3元，对应PE分别为20/17/13x。 股价走势 匠心家居创业板指 87% 71% 55% 39% 23% 7% -9% 2024-072024-112025-03 资料来源：聚源数据 相关报告 1《匠心家居-季报点评:关税或重构零售商与供应链信任和合作》2025-05-05 2《匠心家居-年报点评报告:盈利亮眼， 全面应对关税变化》2025-04-24 3《匠心家居-公司点评:差异化能力打开业绩及估值空间》2025-01-27 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 风险提示：消费需求不足风险，业务拓展不及预期风险，汇率波动风险等。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,921.46 2,548.38 3,351.12 4,192.25 5,068.43 增长率(%) 31.37 32.63 31.50 25.10 20.90 EBITDA(百万元) 593.51 969.20 1,037.80 1,280.57 1,540.52 归属母公司净利润(百万元) 407.39 682.94 906.04 1,108.67 1,378.23 增长率(%) 21.93 67.64 32.67 22.36 24.31 EPS(元/股) 2.87 3.14 4.16 5.10 6.33 市盈率(P/E) 29.46 26.94 20.30 16.59 13.35 市净率(P/B) 6.12 5.15 4.30 3.61 3.02 市销率(P/S) 9.57 7.22 5.49 4.39 3.63 EV/EBITDA 7.52 7.41 14.27 11.00 8.53 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 利润表(百万元) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 货币资金 866.02 2,136.56 2,548.43 3,270.14 4,221.41 营业收入 1,921.46 2,548.38 3,351.12 4,192.25 5,068.43 应收票据及应收账款 273.44 412.72 402.46 631.04 651.34 营业成本 1,269.03 1,545.49 2,060.94 2,582.42 3,122.15 预付账款 3.46 4.67 8.24 6.44 11.46 营业税金及附加 8.36 10.50 15.42 17.61 20.27 存货 255.38 468.01 496.65 539.48 916.19 销售费用 55.78 67.75 86.46 104.81 101.37 其他 1,818.44 1,024.20 1,345.75 1,393.68 1,280.15 管理费用 69.16 103.90 110.59 129.96 152.05 流动资产合计 3,216.74 4,046.15 4,801.54 5,840.78 7,080.56 研发费用 117.73 125.45 160.85 201.23 223.01 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (29.98) (92.80) (114.20) (116.42) (143.21) 固定资产 142.23 139.53 122.95 78.51 73.59 资产/信用减值损失 (11.73) (62.34) (20.79) (25.25) (30.03) 在建工程 1.24 0.00 1.00 1.50 2.00 公允价值变动收益 0.96 18.39 0.00 0.00 0.00 无形资产 32.67 22.57 19.08 15.61 12.10 投资净收益 47.80 50.72 51.50 52.80 55.70 其他 168.07 137.88 153.09 143.64 138.90 其他 (81.25) (24.61) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 344.20 299.98 296.13 239.26 226.59 营业利润 475.59 805.95 1,061.77 1,300.19 1,618.45 资产总计 3,560.94 4,346.13 5,097.66 6,080.05 7,307.15 营业外收入 4.17 1.45 1.83 2.22 2.42 短期借款 0.00 16.92 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.63 1.91 1.58 1.15 1.32 应付票据及应付账款 369.19 564.64 608.29 789.81 994.74 利润总额 479.13 805.49 1,062.02 1,301.26 1,619.55 其他 87.53 117.36 112.25 104.20 124.55 所得税 71.74 122.56 155.98 192.59 241.32 流动负债合计 456.72 698.92 720.53 894.01 1,119.29 净利润 407.39 682.94 906.04 1,108.67 1,378.23 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 407.39 682.94 906.04 1,108.67 1,378.23 其他 98.54 69.44 100.37 89.45 86.42 每股收益（元） 2.87 3.14 4.16 5.10 6.33 非流动负债合计 98.54 69.44 100.37 89.45 86.42 负债合计 557.23 771.20 820.91 983.46 1,205.71 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2023 2024 2025E 2026E 2027E 股本 128.00 167.37 217.58 217.58 217.58 成长能力 资本公积 1,688.02 1,685.64 1,685.64 1,685.64 1,685.64 营业收入 31.37% 32.63% 31.50% 25.10% 20.90% 留存收益 1,162.26 1,698.00 2,351.00 3,169.40 4,174.74 营业利润 22.89% 69.46% 31.74% 22.45% 24.48% 其他 25.43 23.92 22.53 23.96 23.47 归属于母公司净利润 21.93% 67.64% 32.67% 22.36% 24.31% 股东权益合计 3,003.71 3,574.93 4,276.75 5,096.58 6,101.44 获利能力 负债和股东权益总计 3,560.94 4,346.13 5,097.66 6,080.05 7,307.15 毛利率 33.95% 39.35% 38.50% 38.40% 38.40% 净利率 21.20% 26.80% 27.04% 26.45% 27.19% ROE 13.56% 19.10% 21.19% 21.75% 22.59% ROIC 88.32% 55.01% 194.25% 147.29% 158.64% 现金流量表(百万元) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 偿债能力 净利润 407.39 682.94 906.04 1,108.67 1,378.23 资产负债率 15.65% 17.74% 16.10% 16.18% 16.50% 折旧摊销 30.59 68.55 63.93 64.89 27.44 净负债率 -27.62% -58.18% -58.75% -63.43% -68.57% 财务费用 (8.01) (49.53) (114.20) (116.42) (143.21) 流动比率 7.01 5.77 6.66 6.53 6.33 投资损失 (47.80) (50.72) (51.50) (52.80) (55.70) 速动比率 6.46 5.10 5.97 5.