政策研究专题：投资于人，育儿补贴

证券研究报告2025年07月04日 作者 政策研究专题 吴开达分析师SAC执业证书编号：S1110524030001wukaida@tfzq.com 目前人口形势测算 叶慧超分析师SAC执业证书编号：S1110525030001yehuichao@tfzq.com 我国总和生育率逐年下降。中国总和生育率从1970年代之前的6左右，降至1990年的2左右，再降至2010年后的1.5左右，2022年1.05，2023年在1.0左右，在全球主要经济体中倒数第二（仅比韩国略高）。各孩次生育率近年来也有下行趋势。根据2024年数据，在中性预测下中国总和生育率可能在2024年有所反弹，2035年将达到1.1，并于2053年达到1.2的水平。 相关报告 1《投资策略：7月，大暑将至-A股动静框架之静态指标》2025-07-022《投资策略：货币政策调控强度或升级-政 策 与 大 类 资 产 配 置 月 观 察 》2025-07-013《投资策略：投资策略-上证攻坚新高后，怎么看？》2025-06-29 育龄妇女生育意愿逐步下降。根据联合国《世界人口展望2024》预测，到2054年包括中国在内的人口已达高峰国家总人口数将较2024年降低33%，主要原因在于育龄妇女规模减少给中国未来生育带来一定的下行压力。 近年来育儿补贴政策梳理 7月3日，《育儿补贴制度实施方案》公布，自1月1日起，对3岁以下婴幼儿发放生育补贴。纵观近五年政策演进，我们认为中国育儿补贴体系已初步形成“托育基础支撑—经济减负—现金补贴”的递进式框架：前期通过扩大普惠托育供给降低照料成本，中期以税收抵扣、医保扩容减轻即时支出压力，后期以现金补贴直接提升生育意愿，尤其覆盖低收入群体。纵观地方实践，政策创新聚焦三大方向：一是补贴模式多元化；二是支持范围扩展化；三是覆盖群体下沉化。 财政支出从投资转向民生 2025年6月，中办、国办联合发布《关于进一步保障和改善民生着力解决群众急难愁盼的意见》，提出了一系列政策举措。为了这些事关民生的措施如何更好落实到位，《意见》明确提出要“优化财政支出结构，强化基本民生财力保障”。我们认为在目前投资收益逐步走低，地产对经济的拉动逐步弱化的背景下，财政支出逐步从投资驱动转向民生拉动。 “因地制宜”补贴有利于扩内需促消费 我们认为育儿补贴“因地制宜”的本质是目前财政收支紧平衡下的精细化治理实验。育儿补贴政策除了提振生育意愿外，也是当前财政政策的重要工具，其消费刺激效果的核心在于“乘数效应”。 风险提示：政策落地有时滞；内需提振低于预期；补贴力度不及预期。 内容目录 1.目前人口形势测算................................................................................................................................3 1.1.总和生育率角度..........................................................................................................................31.2.育龄女性数量角度.....................................................................................................................4 2.近年来补贴政策梳理............................................................................................................................6 2.1.“托育基础支撑—经济减负—现金补贴”的递进式框架...............................................62.2.地方育儿补贴政策创新层出...................................................................................................72.3.低生育率国家经验.....................................................................................................................9 3.1.财政支出转型：从投资转向民生.........................................................................................133.2.“因地制宜”补贴有利于扩内需促消费............................................................................14 4.风险提示................................................................................................................................................15 图表目录 图1：中国各孩次总和生育率.................................................................................................................3图2：中国TFR预测（人，中性方法）...............................................................................................4图3：中国育龄女性规模（百万，中性预测）..................................................................................5图4：中国净再生产率预测（%，中性方法）....................................................................................5图5：2024年出生人口小幅增长（万人）.........................................................................................5图6：攀枝花出生率下降有所减缓........................................................................................................9图7：日本总和生育率（人）.................................................................................................................9图8：日本出生人数（人）.....................................................................................................................9图9：韩国总和生育率（人）...............................................................................................................11图10：韩国出生人数（人）.................................................................................................................11图11：新加坡总和生育率（人）........................................................................................................11图12：新加坡出生人数（人）.............................................................................................................11图13：北欧五国总和生育率（人）....................................................................................................13图14：财政支出向民生倾斜（%）......................................................................................................14图15：家庭消费意愿缓慢修复（点）...............................................................................................14 表1：国家促进生育相关政策一览........................................................................................................6表2：国内城市生育补贴情况.................................................................................................................8表3：日本生育补贴政策一览...............................................................................................................10表4：韩国生育补贴政策一览...............................................................................................................11表5：新加坡生育补贴政策一览..........................................................................................................12 1.目前人口形势测算 1.1.总和生育率角度 总和生育率（Total Fertility Rate，TFR）是指某地区在一定时期内（通常为一年），平均每名育龄妇女生育的子女数量。它是衡量一个地区人口生育水平的重要指标，反映了人口的生育趋势和人口增长的潜在动力。一般认为育龄妇女的年龄范围为15岁至49岁。总和生育率是将各年龄组的生育率相加得到的总和，反映了育龄妇女在一生中平均生育的子女数量。 总和生育率计算方法为： 其中，f(x)表示在年龄x的育龄妇女的生育率。通常，育龄妇