核心观点：
减税法案顺利落地，或成为下一阶段美国经济与资本走势的指引。该法案延续2017年税改中既有的减税条款，增量规模有限，对经济刺激效果有限，短期内美国经济或仍面临滞胀压力。减税法案通过后，美国政府赤字十年内将增加约4万亿美元，即使考虑激增的关税收入，财政赤字仍趋扩张，或加剧美债的供需错配压力。
减税法案主要内容：
- 减税规模：延续2017年税改中既有的减税条款，增量规模相对有限。未来十年减税规模约4.5万亿美元，其中存量减税政策约4.2万亿美元，新增减税政策约0.7万亿美元。
- 结构：重视个税减免，企业税减免规模相对更少。个税相关政策预计未来十年将减少税收收入约4.2万亿美元，企业税减少约1.1万亿美元。
- 收支：减支作用有限，减税法案通过后，美国政府赤字十年内将增加约3-4万亿美元。减税条款十年内增加赤字约5.2万亿美元，减支政策可减少赤字2.3万亿美元。
- 操作：减税法案绑定债务上限条款，提出将提高债务上限5万亿美元，有效减少推进阻力。
对冲关税压力分析：
减税法案的出台可部分对冲关税带来的经济压力，有助于缓和美国经济的衰退预期。减税法案将使美国实际GDP增速平均增长0.5个百分点，而当前关税措施将使美国2025年实际GDP增速下降0.6-0.8个百分点。但减税法案增量规模有限，且其分配效应存疑，高收入群体受益，低收入群体福利受损，短期内美国经济或仍面临滞胀压力。关税将导致2025年和2026年年均通胀率均上升0.4个百分点，下半年美国通胀将面临阶段性压力。
风险提示：
- 美国经济超预期回落，通胀超预期回升；
- 全球地缘政治风险超预期，俄乌危机、巴以冲突等升级；
- 国内经济超预期下行，政策出台力度不及预期；
- 中美关税摩擦进一步升级。
