本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 摘要：  标的现货： 标的50ETF上周收于2.384元，较前一周上涨1.19%，表现弱于大盘，日均成交2.07亿份，较前一周明显上涨13.06%。  期权合约：成交量及持仓量均回升。周成交量 1,618,119，日均成交量 539,373，较前一周上升 29.8%，其中认沽和认购当月合约具有较高的活跃度，认购期权成交量均高于认沽。 从持仓量角度来看，日均持仓量 1,573,005，较前一周上升 4.8%。认沽认购成交比例(PCR)来看，上周50ETF期权的PCR在0.740-0.850区间波动，均值为0.790，较前一周上升4.4%;成交额PCR为0.553，较前一周下跌23.62%。成交额PCR大幅下跌。  波动率分析：上周波动率走势均回升，10日、20日、40日及60日的历史波动率分别为 7.8%、8.9%、8.2%、8.2%。其中，20 日波动率上升明显，升幅为11.25%，当前中长期波动率仍在历史底部。上周iVX指数回升，最终收于10.05%，仿真沪深300期权波动率震荡下行，收于12.42%。  策略：上周大盘震荡上涨，50ETF 表现弱于大盘，iVX 略微回升，上周大盘在节后三天受相关概念带动影响小幅上涨，PCR 成交比有所下降，市场投资者情绪转暖，整体而言我们对标的本周持中性偏乐观的态度，标的大幅下行的概率较小，建议投资者仍以盘整策略为主或者轻仓做多，具体推荐以下两种做法。备兑策略：构建此策略需两步骤，首先，持有50ETF现货，再来卖出4月行权价高于标的现价的认购期权。此组合在标的盘整时能够获利，最优的情况是标的盘整微涨，本周建议投资者可继续持有此组合，逢低可适度加仓，主要风险为标的大幅下跌以及期权隐含波动率上行。跨式期权空头：卖出认购 4 月2.40，同时卖出认沽4月2.40。此组合权利金收入415元，在未来标的价格盘整时获利。若持有到期，策略盈利区间在 2.3585-2.4415，标的现价为2.384，标的价格涨幅超过2.41%或者跌幅超过1.07%才会亏损，由于此策略为双向义务仓，遇不利行情时注意实时平仓。 证券研究报告 分析师 李怀军 S1080510120001 研究助理 暐暐潘 S1080116100034 电 话： 0755-23838259 邮 件： panweifeng@fcsc.com 波动率指数小幅回升，继续持有跨式空头組合 2017年4月11日 金融工程期权周报 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 21、标的交易情况 上周A股大幅上涨，截至周五收盘，上证综指收于3286.62.，周涨幅1.99%；深证成指收于10669.48点，周涨幅0.12%；中小板指报6882.71点，周涨幅2.03%；创业板指报1946.05点，周涨幅2.03%。 标的50ETF上周收于2.384元，较前一周上涨1.19%，表现弱于大盘，日均成交2.07亿份，较前一周明显上涨13.06%。 图1：50ETF走势 资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 2、期权成交持仓情况 成交量及持仓量均回升。周成交量1,618,119，日均成交量539,373，较前一周上升29.8%，其中认沽和认购当月合约具有较高的活跃度，认购期权成交量均高于认沽。从持仓量角度来看，日均持仓量1,573,005，较前一周上升4.8%。 表1：上周期权合约成交持仓总览 日期 标的 总成交量 认购成交量 认沽成交量 总持仓量 认购持仓量 认沽持仓量 2017-04-05 50ETF 664,848 382,016 282,832 1,554,600 885,985 668,615 2017-04-06 50ETF 515,831 290,062 225,769 1,569,938 884,560 685,378 2017-04-07 50ETF 437,440 236,452 200,988 1,594,476 895,694 698,782 资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 认沽认购成交比例(PCR)来看，上周50ETF期权的PCR在0.740-0.850区间波动，均值为0.790，较前一周上升4.4%;成交额PCR为0.553，较前一周下跌23.62%。成交额PCR大幅下跌，说明市场投资者情绪偏向乐观。 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3图2：Put/Call成交比与持仓比 资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 3、波动率分析 上周波动率走势均回升，10 日、20 日、40 日及 60 日的历史波动率分别为7.8%、8.9%、8.2%、8.2%。其中，20 日波动率上升明显，升幅为 11.25%，当前中长期波动率仍在历史底部。 波动率指数又被称为“恐慌指数”，常用于衡量市场情绪，中国波指（iVX）发布以来，在 2015 年 6 月大跌之前，iVX 指数与标的价格走势同步；2015 年 6月份之后，iVX 指数展现出其应有的、特征，走势与标的价格走势负相关。上周iVX指数回升，最终收于10.05%，仿真沪深300期权波动率震荡下行，收于12.42%。 图3：iVX指数及HS300期权波动率走势 资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4图4：50ETF历史波动率走势 资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 4、投资策略 上周大盘震荡上涨，50ETF 表现弱于大盘，iVX 略微回升，上周大盘在节后三天受相关概念带动影响小幅上涨，PCR成交比有所下降，市场投资者情绪转暖，整体而言我们对标的本周持中性偏乐观的态度，标的大幅下行的概率较小，建议投资者仍以盘整策略为主或者轻仓做多，具体推荐以下两种做法。 备兑策略：构建此策略需两步骤，首先，持有50ETF现货，再来卖出4月行权价高于标的现价的认购期权。此组合在标的盘整时能够获利，最优的情况是标的盘整微涨，本周建议投资者可继续持有此组合，逢低可适度加仓，主要风险为标的大幅下跌以及期权隐含波动率上行。 跨式期权空头：卖出认购4月2.40，同时卖出认沽4月2.40。此组合权利金收入 415 元，在未来标的价格盘整时获利。若持有到期，策略盈利区间在2.3585-2.4415，标的现价为2.384，标的价格涨幅超过2.41%或者跌幅超过1.07%才会亏损，由于此策略为双向义务仓，遇不利行情时注意实时平仓。 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 55、本周重要财经日历 表2：本周全球重要财经事件 资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 表3：本周央行动态 资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 欢迎关注第一创业研究所微信公众号，获取相关研究报告！ 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读本页免责条款部分 免责声明： 本报告仅供第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权归本公司所有，未经本公司授权，不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，任何媒体和个人不得自行公开刊登、传播或使用，否则本公司保留追究法律责任的权利；任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。 任何自然人不得未经授权而获得和使用本报告，未经授权的任何使用行为都是不当的，都构成对本公司权利的损害，由其本人全权承担责任和后果。 市场有风险，投资需谨慎。 投资评级： 评级类别 具体评级 评级定义 股票投资评级 强烈推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上 审慎推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间 中性 预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上 行业投资评级 推荐 行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性 行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避 行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 第一创业证券股份有限公司 深圳市福田区福华一路115号投行大厦15-20层 TEL:0755-25832583 FAX:0755-25831718 P.R.China:518028 www.firstcapital.com.cn 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心8层 TEL: 010-63197788 FAX: 010-63197777 P.R.China:100140 上海市浦东新区巨野路53号 TEL:021-68551658 FAX:021-68551281 P.R.China:200135