海光信息吸收合并中科曙光，实现算力产业链闭环布局

海光信息688041SH 电子 2025年06月10日 海光信息吸收合并中科曙光，实现算力产业链闭环布局 推荐维持 股价14198元 主要数据 行业电子 公司网址wwwhygoncn 大股东持股曙光信息产业股份有限公司2796实际控制人 总股本百万股2324 流通A股百万股887 流通BH股百万股 总市值亿元3300 流通A股市值亿元1259 每股净资产元894 资产负债率246 行情走势图 证券分析师 陈福栋 投资咨询资格编号 S1060524100001 CHENFUDONG847pingancomcn 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511pingancomcn 事项： 海光信息中科曙光发布公告，海光信息将换股吸收合并中科曙光，并募集配套资金。 平安观点： 本次交易为海光信息换股吸收合并中科曙光，交易完成后，海光信息为 存续公司，中科曙光将终止上市。根据公司公告，海光信息为本次交易吸收合并方，中科曙光为被吸收合并方，即海光信息向中科曙光的全体换股股东发行A股股票，交换该等股东所持有的中科曙光股票。交易完成后，海光信息为存续公司，中科曙光将终止上市。本次交易前，海光信息总股本为2324338091股，中科曙光的总股本为1463203784股，参与本次换股的中科曙光股票为1463115784股（已扣除中科曙光拟注销的88000股股票）。本次换股吸收合并中，若不考虑合并双方后续可能的除权除息等影响，按照换股比例105525计算，海光信息为本次换股吸收合并发行的股份数量合计为808371470股。再考虑到本次合并方案实施后，海光信息将注销中科曙光之前所持海光信息649900000股股票，则海光信息的股本将变更为2482809561股。以此测算，暂不考虑募集配套资金带来的股本影响下，海光信息的股本将增长约7。交易完成后，海光信息主要股东持股比例将分别为1012、675、570、554、478、362。交易完成后海光信息所呈现的股权结构状态为主要股东持股比例相对分散，无具有显著持股优势的股东，海光信息仍为无控股股东、无实际控制人的状态。根据本次交易方案，海光信息拟同时向符合中国证监会规定条件的合计不超过35名（含35名）特定投资者发行A股股票，发行结束后，海光信息主要股东持股比例将有所降低，预计不影响海光信息无控股股东、无实际控制人的状态。 强强联合，实现算力产业链闭环布局。海光信息是国内领先的高端处理器设计企业，自成立以来，已经研发出了包括CPU和DCU在内的多款满足我国信息化发展的高端处理器产品，并广泛应用于电信、金融、互联 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 6012 9162 13757 19419 27014 YOY 173 524 502 412 391 净利润百万元 1263 1931 2956 4314 6153 YOY 572 529 531 459 426 毛利率 597 637 640 643 640 净利率 210 211 215 222 228 ROE 68 95 130 164 196 EPS摊薄元 054 083 127 186 265 PE倍 2613 1709 1117 765 536 PB倍 176 163 145 126 105 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 公 司报 告 公 司事项点评 证 券研究报 告 海光信息公司事项点评 网等多个行业的数据中心，以及大数据处理、人工智能、商业计算等领域，竞争力强、市场地位稳固。中科曙光是国内高端计算机领域领军企业，主要从事高端计算机、存储、安全、数据中心等业务，近年，中科曙光全面重构底层芯片、液冷、计算、存储、智算集群、基础软件栈以及管理平台等，在上游实现国产芯片的规模化应用，中游推动数据中心向集约化、绿色化升级，下游则面向大模型训练、自动驾驶等场景推动智能算力基础设施发展，加速智能算力服务千行万业。此次交易后，海光信息将实现从高端芯片设计到高端计算机整机、系统的闭环布局，可协同产业链核心优势资源投入高端处理器、智能算力全栈产品以及解决方案的研发，实现产业链的“强链补链延链”，对加速我国算力产业国产化进程具有重要意义。 投资建议：海光信息是国产算力芯片核心标的，中科曙光则在服务器整机、系统等领域行业领先，两者合并后，海光信息将实现算力全产业链闭环布局，产业资源得以最大化利用，行业竞争力将进一步提升。考虑到本次交易最终取得批准、核准的时间均存在不确定性，我们暂不调整公司的盈利预测，预计20252027年公司归母净利润将分别为2956亿元、4314亿元、6153亿元，对应2025年6月10日收盘价的PE分别为1117X、765X、536X，合并后公司的行业竞争力将进一步增强，行业地位进一步提高，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：（1）下游需求不及预期：国产替代或AI落地节奏若放缓，可能对公司业绩成长带来不利影响。（2）市场竞争加剧：国内竞争对手技术水平快速进步，产品类别逐渐丰富，一旦公司产品更新迭代速度放缓，可能面临市场份额被抢夺的风险。（3）美国对华半导体管制：公司采用较为先进的半导体工艺制程，在美国对华半导体管制的背景下，未来可能出现公司产品代工环节受限的问题。 会计年度2024A2025E2026E2027E 资产负债表 利润表 流动资产 18207 20794 27740 37322 现金 8797 9190 11410 14538 应收票据及应收账款 2275 3413 4818 6703 其他应收款 27 36 51 71 预付账款 1240 3281 4632 6443 存货 5425 4164 5828 8175 其他流动资产 442 709 1001 1393 非流动资产 10353 9503 8646 7837 长期投资 0 0 0 0 固定资产 639 539 438 338 无形资产 4123 3472 2814 2148 其他非流动资产 5591 5492 5394 5350 资产总计 28559 30297 36386 45159 流动负债 4388 2827 3960 5531 短期借款 1800 0 0 0 应付票据及应付账款 735 815 1141 1601 其他流动负债 1853 2012 2819 3930 非流动负债 1519 1241 979 738 长期借款 980 702 440 199 其他非流动负债 539 539 539 539 负债合计 5908 4069 4939 6268 少数股东权益 2401 3536 5192 7555 股本 2324 2324 2324 2324 资本公积 14524 14524 14524 14524 留存收益 3403 5844 9406 14488 归属母公司股东权益 20251 22692 26255 31336 负债和股东权益 28559 30297 36386 45159 单位百万元 海光信息公司事项点评 会计年度2024A2025E2026E2027E 营业收入 9162 13757 19419 27014 营业成本 3324 4949 6926 9715 税金及附加 118 143 202 280 营业费用 176 245 330 454 管理费用 142 294 408 513 研发费用 2910 3990 5535 7429 财务费用 182 48 8 30 资产减值损失 96 96 136 189 信用减值损失 10 16 23 32 其他收益 213 145 145 145 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 7 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 2789 4122 6014 8577 营业外收入 1 1 2 3 营业外支出 5 2 2 2 利润总额 2784 4121 6014 8578 所得税 67 30 44 63 净利润 2717 4091 5970 8515 少数股东损益 786 1135 1656 2362 归属母公司净利润 1931 2956 4314 6153 EBITDA 3977 5019 6863 9357 EPS（元） 083 127 186 265 单位百万元 会计年度2024A2025E2026E2027E 主要财务比率 会计年度2024A2025E2026E2027E 现金流量表 成长能力营业收入 524 502 412 391 营业利润 660 478 459 426 归属于母公司净利润 529 531 459 426 获利能力毛利率 637 640 643 640 净利率 211 215 222 228 ROE 95 130 164 196 ROIC 215 236 312 379 偿债能力资产负债率 207 134 136 139 净负债比率 266 324 349 369 流动比率 41 74 70 67 速动比率 25 45 41 39 营运能力总资产周转率 03 05 05 06 应收账款周转率 40 43 43 43 应付账款周转率 45 61 61 61 每股指标（元）每股收益最新摊薄 083 127 186 265 每股经营现金流最新摊薄 041 131 139 190 每股净资产最新摊薄 871 976 1130 1348 估值比率PE 1709 1117 765 536 PB 163 145 126 105 EVEBITDA 87 65 48 35 单位百万元 经营活动现金流 948 3034 3226 4412 净利润 2717 4091 5970 8515 折旧摊销 1374 850 857 809 财务费用 182 48 8 30 投资损失 7 0 0 0 营运资金变动 2994 1955 3594 4883 其他经营现金流 40 1 1 1 投资活动现金流 3988 1 1 1 资本支出 704 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 4692 1 1 1 筹资活动现金流 932 2641 1005 1282 短期借款 1450 1800 0 0 长期借款 90 278 262 241 其他筹资现金流 608 563 743 1041 现金净增加额 2108 392 2220 3128 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级 股票投资评级 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10至20之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在10之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10以上） 行业投资评级 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在5之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5以上） 公司声明及风险提示 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方