晨会纪要

证券研究报告 晨会纪要 其他报告 2025年06月11日 晨会纪要 今日重点推荐： 【平安证券】海光信息（688041SH）事项点评海光信息吸收合并中科曙光，实现算力产业链闭环布局推荐20250610 国内市场 涨跌幅（） 指数 收盘 1日 上周 上证综合指数 3385 044 113 深证成份指数 10162 086 142 沪深300指数 3865 051 088 创业板指数 2037 117 232 上证国债指数 225 007 008 研究分析师陈福栋投资咨询资格编号S1060524100001 研究分析师闫磊投资咨询资格编号S1060517070006 资料来源同花顺iFinD 上证基金指数 6914 008 017 核心观点投资建议：海光信息是国产算力芯片核心标的，中科曙光则在服务器整机、系统等领域行业领先，两者合并后，海光信息将实现算力全产业链闭环布局，产业资源得以最大化利用，行业竞争力将进一步提升。考虑到本次交易最终取得批准、核准的时间均存在不确定性，我们暂不调整公司的盈利预测，预计20252027年公司归母净利润将分别为2956亿元、4314亿元、6153亿元，对应 上周 1日 收盘 指数 涨跌幅（） 海外市场 2025年6月10日收盘价的PE分别为1117X、765X、536X，合并后公司的行业竞争力将进一步增强，行业地位进一步提高，维持对公司“推荐”评级。 【平安证券】贝壳W（2423HK）首次覆盖报告经纪为核根基深厚，三翼齐飞行以致远推荐20250610 中国香港恒生指数 24163 008 216 中国香港国企指数 8767 015 234 中国台湾加权指数 22242 207 147 道琼斯指数 42762 000 117 标普500指数 6006 009 150 纳斯达克指数 19591 031 218 研究分析师郑茜文投资咨询资格编号S1060520090003 研究分析师杨侃投资咨询资格编号S1060514080002 资料来源同花顺iFinD 纽约期油美元桶 现货金美元盎司伦敦铜美元吨 65 3319 9768 000 655 190 183 上周 1日 收盘 商品名称 涨跌幅（） 大宗商品 资料来源同花顺iFinD 核心观点公司作为领先的一体化房产交易服务平台，房产经纪优势明显，止跌回稳政策导向下规模发展存在支撑，家装家居快速突破，房屋租赁及贝好家能力构建、未来可期，重视股东回报，预计公司20252027年EPS分别为158元、183元、211元，当前股价对应PE分别为287倍、248倍、215倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 日经225指数 38212 032 059 韩国KOSP100 2872 056 424 印度孟买指数 82392 006 091 英国FTSE指数 8832 006 075 俄罗斯RTS指数 1090 172 220 巴西圣保罗指数 135699 030 067 美元指数 99 000 024 伦敦铝美元吨 2483 012 伦敦锌美元吨 2654 125 CBOT大豆美分蒲式耳 1056 151 CBOT玉米美分蒲式耳 433 034 波罗的海干散货 1680 065 1516 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 正文目录 一、重点推荐报告摘要3 11【平安证券】海光信息（688041SH）事项点评海光信息吸收合并中科曙3 12【平安证券】贝壳W（2423HK）首次覆盖报告经纪为核根基深厚，三翼3 二、新股概览4 三、资讯速递4 31国内财经4 32国际财经5 33行业要闻5 34两市公司重要公告5 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 一、重点推荐报告摘要 11【平安证券】海光信息（688041SH）事项点评海光信息吸收合并中科曙光，实现算力产业链闭环布局推荐20250610 【事项说明】 海光信息中科曙光发布公告，海光信息将换股吸收合并中科曙光，并募集配套资金。 【平安观点】 1、本次交易为海光信息换股吸收合并中科曙光，交易完成后，海光信息为存续公司，中科曙光将终止上市。根据公司公告，海光信息为本次交易吸收合并方，中科曙光为被吸收合并方，即海光信息向中科曙光的全体换股股东发行A股股票，交换该等股东所持有的中科曙光股票。交易完成后，海光信息为存续公司，中科曙光将终止上市。本次交易前，海光信息总股本为2324338091股，中科曙光的总股本为1463203784股，参与本次换股的中科曙光股票为1463115784股（已扣除中科曙光拟注销的88000股股票）。本次换股吸收合并中，若不考虑合并双方后续可能的除权除息等影响，按照换股比例105525计算，海光信息为本次换股吸收合并发行的股份数量合计为808371470股。再考虑到本次合并方案实施后，海光信息将注销中科曙光之前所持海光信息649900000股股票，则海光信息的股本将变更为2482809561股。以此测算，暂不考虑募集配套资金带来的股本影响下，海光信息的股本将增长约7。交易完成后，海光信息主要股东持股比例将分别为1012、675、570、554、478、362。交易完成后海光信息所呈现的股权结构状态为主要股东持股比例相对分散，无具有显著持股优势的股东，海光信息仍为无控股股东、无实际控制人的状态。根据本次交易方案，海光信息拟同时向符合中国证监会规定条件的合计不超过35名 （含35名）特定投资者发行A股股票，发行结束后，海光信息主要股东持股比例将有所降低，预计不影响海光信息无控股股东、无实际控制人的状态。 2、强强联合，实现算力产业链闭环布局。海光信息是国内领先的高端处理器设计企业，自成立以来，已经研发出了包括CPU和DCU在内的多款满足我国信息化发展的高端处理器产品，并广泛应用于电信、金融、互联网等多个行业的数据中心，以及大数据处理、人工智能、商业计算等领域，竞争力强、市场地位稳固。中科曙光是国内高端计算机领域领军企业，主要从事高端计算机、存储、安全、数据中心等业务，近年，中科曙光全面重构底层芯片、液冷、计算、存储、智算集群、基础软件栈以及管理平台等，在上游实现国产芯片的规模化应用，中游推动数据中心向集约化、绿色化升级，下游则面向大模型训练、自动驾驶等场景推动智能算力基础设施发展，加速智能算力服务千行万业。此次交易后，海光信息将实现从高端芯片设计到高端计算机整机、系统的闭环布局，可协同产业链核心优势资源投入高端处理器、智能算力全栈产品以及解决方案的研发，实现产业链的“强链补链延链”，对加速我国算力产业国产化进程具有重要意义。 3、投资建议：海光信息是国产算力芯片核心标的，中科曙光则在服务器整机、系统等领域行业领先，两者合并后，海光信息将实现算力全产业链闭环布局，产业资源得以最大化利用，行业竞争力将进一步提升。考虑到本次交易最终取得批准、核准的时间均存在不确定性，我们暂不调整公司的盈利预测，预计20252027年公司归母净利润将分别为2956亿元、4314亿元、6153亿元，对应2025年6月10日收盘价的PE分别为1117X、765X、536X，合并后公司的行业竞争力将进一步增强，行业地位进一步提高，维持对公司“推荐”评级。 4、风险提示：（1）下游需求不及预期：国产替代或AI落地节奏若放缓，可能对公司业绩成长带来不利影响。（2）市场竞争加剧：国内竞争对手技术水平快速进步，产品类别逐渐丰富，一旦公司产品更新迭代速度放缓，可能面临市场份额被抢夺的风险。 （3）美国对华半导体管制：公司采用较为先进的半导体工艺制程，在美国对华半导体管制的背景下，未来可能出现公司产品代工环节受限的问题。 研究分析师陈福栋投资咨询资格编号S1060524100001 研究分析师闫磊投资咨询资格编号S1060517070006 12【平安证券】贝壳W（2423HK）首次覆盖报告经纪为核根基深厚，三翼齐飞行以致远推荐20250610 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 领先的线上线下一体化房产交易服务平台。贝壳2001年通过北京链家开始经营业务，2018年推出线上线下一体化平台，2020年纽交所上市，2022年返港完成两地上市。公司确立“一体三翼”战略方向，以房产经纪为主体（含存量房交易、新房交易），同步驱动整装、惠居、贝好家三翼赛道协同发展，2024年存量房及新房业务收入占比662、贡献利润占比735。2024年总交易额33万亿元，净收入9346亿元，创历史新高，充足现金保障股东回报。 房产经纪龙头地位稳固，经营持续优化。房产经纪行业格局一超多强，公司规模遥遥领先，公司“真房源”标准、ACN网络极大解决行业服务品质不足、规模效应缺乏痛点，形成独特竞争优势。2024年存量房交易额22万亿元创出新高，占全国二手房交易额比例升至31，新房交易额9700亿元，占全国新房交易额比例升至114。止跌回稳政策导向下楼市热度回升，其中二手房成交更具韧性，为公司规模发展提供支撑。公司存量房佣金率阶段承压、新房佣金率逐年攀升，参考成熟市场美国经纪佣金率常年保持6左右，同时考虑国内大部分新房分销去化必要性仍存，后续佣金率或维持相对稳定。 三翼业务跃升增长新引擎，挖潜发展新空间。公司家装家居成长迅速，2024年交易额、净收入169亿元、1477亿元，20212024年CAGR3297、3213，成为重要业务增量。房产经纪引流、基础设施建设构筑家装家居竞争壁垒，大行业小公司格局下大有可为。房屋租赁规模跃升、能力夯实，省心租为贡献主力，其在管房源量由2022年7万套增至2024年42万套。贝好家定位数据驱动型住宅开发服务平台，以C2M为核心理念，提供“12”模式综合解决方案，探索“以人定房、以房定地、以房定钱”新开发模式；从服务提供、股权合作到自主操盘，持续进行模式验证，探索新增长点。 投资建议：公司作为领先的一体化房产交易服务平台，房产经纪优势明显，止跌回稳政策导向下规模发展存在支撑，家装家居快速突破，房屋租赁及贝好家能力构建、未来可期，重视股东回报，预计公司20252027年EPS分别为158元、183元、211元，当前股价对应PE分别为287倍、248倍、215倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：1）楼市修复低于预期风险：若购房需求释放有限，二手房景气度下滑，新房受新增优质供应不足、二手房分流影响修复缓慢，将对公司房产经纪业务交易量、收入等产生负面影响；2）佣金费率下行风险：若房产经纪竞争加剧，行业格局恶化，可能导致二手经纪佣金率持续调整、新房分销佣金率高位回落风险；3）三翼业务发展不及预期风险：家装家居规模发展受限、省心租盈利困难、贝好家模式验证时长超出预期风险。 研究分析师郑茜文投资咨询资格编号S1060520090003 研究分析师杨侃投资咨询资格编号S1060514080002 新股发行一览表 二、新股概览 图表1即将发行的新股 股票名称 申购日 申购代码 发行价元 申购限额万股 发行市盈率 承销商 新恒汇 20250611 301678 1280 140 1776 方正证券承销保荐有限责任公司 华之杰 20250610 732400 1988 080 1305 中信建投证券股份有限公司 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 图表2已发行待上市的新股 股票名称 申购中签率 上市日 交易代码 发行价元 申购限额万股 发行市盈率 海阳科技 003 20250612 603382 1150 145 1269 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 新股上市一览表 三、资讯速递 31国内财经 请通过合法途径获取本公司研究报告，如