20万吨电解铝富余指标拟开始建设，达产后产量增量21%

2025年06月10日 天山铝业（002532）证券研究报告 20万吨电解铝富余指标拟开始建设，达产后产量增量21 事件：6月6日公司发布公告，拟对公司140万吨电解铝产能进行绿色低碳能效提升改造。项目完工后，公司电解铝产量将提升至140万吨年左右，铝液综合交流电耗将达到行业领先水平。 项目概况：1）建设期：暂定10个月，按照目前时间点推算，项目将于26年4月投产达产；2）项目投资：约2231亿元；3）场地：石河子厂区东侧预留场地；4）技术路线：本项目采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极结构技术，具有内衬寿命高、电阻率低、钠膨胀率低、抗热冲击性好、电阻率低、运行稳定性和电流效率高等诸多优点；5）项目进度：项目已获得相关政府部门的备案及批复，议案已获得公司董事会审议通过。 电解铝产能120万吨140万吨，达产后产量增量21 公司拥有140万吨电解铝产能指标，目前已建成120万吨电解铝产能，实际年产量约116万吨左右（25年经营计划原铝产量116万吨），尚余24万吨产能待建，预计该项目建成后形成24万吨产量净增量，增幅21。同时采用高效节能技术，交流电电耗将达到行业领先水平，电力成本有望进一步降低。 投资建议：预计电解铝供需形势维持向好，同时公司一体化布局下成本端仍有下降空间，伴随新增产能和降本逐步落地，明后年公司业绩有望增厚。考虑到贸易摩擦下铝出口存在一定压力，我们略下调25年铝价假设（2万元吨），同时考虑本次新增产能带来增量，将公司2527年归母净利润由469559602亿元调整为446563647亿元，对应PE为846758倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外经营风险；原材料和能源价格波动风险；宏观经济波动风险，铝锭价格风险；安全生产风险；行业周期性风险。 投资评级 行业有色金属工业金属 6个月评级买入（维持评级） 当前价格806元 目标价格元 基本数据 A股总股本百万股 465189 流通A股股本百万股 413001 A股总市值百万元 3749420 流通A股市值百万元 3328784 每股净资产元 599 资产负债率 4930 一年内最高最低元 988608 作者刘奕町分析师 SAC执业证书编号：S1110523050001 liuyitingtfzqcom 吴亚宁联系人 wuyaningtfzqcom 股价走势 天山铝业沪深300 69 56 43 30 17 4 9 22 202406202410202502 资料来源：聚源数据 相关报告 1《天山铝业年报点评报告业绩翻倍增长，一体化优势进一步》202504222《天山铝业半年报点评铝价上涨叠加一体化下原料成本可控，利润同比高增》20240825 3《天山铝业季报点评产业链一体化优势明显，归母净利润环比提升》 20240428 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 2897477 2808943 2805756 3094852 3325541 增长率 1222 306 011 1030 745 EBITDA百万元 490168 736704 760912 912615 1024218 归属母公司净利润百万元 220531 445541 446486 562576 647232 增长率 1680 10203 021 2600 1505 EPS元股 047 096 096 121 139 市盈率PE 1700 842 840 666 579 市净率PB 156 140 126 113 101 市销率PS 129 133 134 121 113 EVEBITDA 766 555 583 401 363 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 利润表百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 货币资金 781155 910776 558137 1351475 1288817 营业收入 2897477 2808943 2805756 3094852 3325541 应收票据及应收账款 150499 89853 194398 94780 229042 营业成本 2488928 2155387 2124837 2268592 2395315 预付账款 207809 150846 298454 130141 349374 营业税金及附加 46822 47362 47346 52225 56117 存货 954330 882393 837179 1047372 916770 销售费用 1766 1876 1850 1875 1863 其他 57385 59268 52740 63656 53054 管理费用 34446 38378 36400 37400 36900 流动资产合计 2151179 2093136 1940909 2687424 2837056 研发费用 21706 21700 21700 21700 21700 长期股权投资 000 000 000 000 000 财务费用 78764 70695 76067 75189 73985 固定资产 2646709 2735071 2562484 2432969 2279767 资产信用减值损失 288 784 248 516 382 在建工程 434429 286190 321299 264734 254006 公允价值变动收益 000 000 000 000 000 无形资产 148024 383635 616619 789603 952587 投资净收益 000 000 000 000 000 其他 329362 179997 254679 217338 236009 其他 39414 47592 40000 40000 40000 非流动资产合计 3558523 3584893 3755081 3704644 3722368 营业利润 264171 521920 537309 677355 779278 资产总计 5709702 5678029 5695990 6392068 6559424 营业外收入 1629 1090 1360 1225 1292 短期借款 881318 343285 350000 350000 350000 营业外支出 622 738 680 709 695 应付票据及应付账款 671460 888124 779252 931587 911427 利润总额 265177 522273 537988 677871 779875 其他 902118 875435 776368 987978 766132 所得税 44626 76685 91458 115238 132579 流动负债合计 2454896 2106844 1905621 2269565 2027559 净利润 220551 445587 446530 562633 647297 长期借款 702050 766817 700000 700000 700000 少数股东损益 020 046 044 057 064 应付债券 000 000 000 000 000 归属于母公司净利润 220531 445541 446486 562576 647232 其他 134614 99795 117204 108500 112852 每股收益（元） 047 096 096 121 139 非流动负债合计 836664 866612 817204 808500 812852 负债合计 3298803 2994640 2722825 3078065 2840411 少数股东权益 204 251 278 313 353 主要财务比率 2023 2024 2025E 2026E 2027E 股本 465189 465189 465189 465189 465189 成长能力 资本公积 882588 882588 882588 882588 882588 营业收入 1222 306 011 1030 745 留存收益 1079037 1363069 1647023 1990723 2394244 营业利润 2146 9757 295 2606 1505 其他 16118 27706 21912 24809 23361 归属于母公司净利润 1680 10203 021 2600 1505 股东权益合计 2410899 2683390 2973165 3314003 3719013 获利能力 负债和股东权益总计 5709702 5678029 5695990 6392068 6559424 毛利率 1410 2327 2427 2670 2797 净利率 761 1586 1591 1818 1946 ROE 915 1661 1502 1698 1740 ROIC 1039 1501 1635 1707 2196 现金流量表百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 偿债能力 净利润 220551 445587 446486 562576 647232 资产负债率 5778 5274 4780 4815 4330 折旧摊销 164653 170765 187288 199555 210573 净负债率 5352 2286 3171 395 546 财务费用 91117 88357 76067 75189 73985 流动比率 087 098 102 118 140 投资损失 000 000 000 000 000 速动比率 049 057 058 072 095 营运资金变动 454403 114461 524477 458239 478032 营运能力 其它 369715 297153 044 057 064 应收账款周转率 1709 2337 1974 2140 2054 经营活动现金流 391634 522018 185408 1295616 453822 存货周转率 304 306 326 328 339 资本支出 332664 381318 265385 195164 205275 总资产周转率 051 049 049 051 051 长期投资 000 000 000 000 000 每股指标（元） 其他 706432 592898 547555 381935 414745 每股收益 047 096 096 121 139 投资活动现金流 373768 211579 282170 186772 209471 每股经营现金流 084 112 040 279 098 债权融资 540108 618054 99122 93712 64724 每股净资产 518 577 639 712 799 股权融资 74884 196084 156754 221795 242286 估值比率 其他 455196 456539 000 000 000 市盈率 1700 842 840 666 579 筹资活动现金流 10027 357599 255877 315507 307010 市净率 156 140 126 113 101 汇率变动影响 000 000 000 000 000 EVEBITDA 766 555 583 401 363 现金净增加额 27893 47161 352639 793338 62658 EVEBIT 1153 723 773 513 456 资料来源：公司公告，天风证券研究所 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般