政策与大类资产配置周观察：赛点2.0仍处于第三阶段攻坚

2025年06月10日 赛点20仍处于第三阶段攻坚证券研究报告 作者 政策与大类资产配置周观察 吴开达分析师 SAC执业证书编号：S1110524030001 海内外政策要闻 国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话。6月5日晚，国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话。习近平指出，校正中美关系这艘大船的航向，需要我们把好舵、定好向，尤其是排除各种干扰甚至破坏，这尤为重要。根据美方提议， 两国经贸牵头人在日内瓦举行会谈，迈出了通过对话协商解决经贸问题的重要一步，受到两国各界和国际社会普遍欢迎，也证明对话和合作是唯一正确的选择。国务院总理李强同加拿大总理卡尼通电话。国务院总理李强6月6日上午应约同加 拿大总理卡尼通电话。李强表示，加拿大是最早同新中国建交的西方国家之一，中加关系曾长期走在中国同西方国家关系的前列。但前几年，中加关系受到不必要的干扰，遭遇严重困难。中方愿同加方一道，本着向前看的态度，推动两国关 系持续改善，步入健康稳定发展轨道，更好实现合作共赢。 OECD发布最新一期经济展望报告。当地时间6月3日，经济合作与发展组织（经 合组织）发布最新一期经济展望报告，预计2025年和2026年全球经济增速均为29，较今年3月预测值分别下调02和01个百分点。报告指出，过去几个月，贸易壁垒以及经济和贸易政策的不确定性显著增加，对商业和消费者信心产生负 面影响并阻碍贸易和投资。 国内外政策导向分析 上周（6266）海外政策聚焦于OECD发布最新一期经济展望报告，预计2025年和2026年全球经济增速均为29，较今年3月预测值分别下调02和01个百分点。 上周（6266）国内政策主要聚焦于国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话，校正中美关系这艘大船的航向；国务院总理李强同加拿大总理卡尼通电话；货币财政方面，央行于6月6日开展1万亿元买断式逆回购操作；财政部公布的2025年度立法工作安排；资本市场方面，2025天津五大道金融论坛召开；上交所召开高分红重回报暨上市公司价值提升座谈会；产业方面，多地严防战略矿产非法外流；国资委印发《中央企业发展规划管理办法》；2025年度长三角地区主要领导座谈会召开；商务部召开中重稀土出口管制措施发布会；地产方面，两部门发布《关于开展2025年度中央财政支持实施城市更新行动的通知》；其他金融政策方面，证监会核准中央汇金成为多家机构实际控制人。 1、权益：A股方面，端午节后受中美元首通话缓和贸易摩擦影响，上周三大指数 普遍反弹，其中创业板和深证成指分别反弹23和18。万得微盘股指数上周累计上涨超过35。政策影响：证监会核准中央汇金成为8家公司实控人；上交所召开高分红重回报暨上市公司价值提升座谈会。 2、固收：受跨月后资金面趋于宽松影响，央行6月以来净回笼资金6717亿元（含 国库现金）。资金面宽松下DR007节后维持在16以下，6月6日收于153。政策影响：央行首次“预告”买断式逆回购操作；财政部公布2025年度立法工作安排。 3、大宗商品：有色金属震荡反弹；原油继续反弹；贵金属高位盘整；黑色金属延续震荡反弹；猪肉持续回落。政策影响：全国多地多措并举、加强管控，严防战 略矿产非法外流；IEA继续预测全球石油需求回落；全球黄金ETF五个月来首现资金外流；中央财政拟支持北京、天津、广州等20城实施城市更新行动。 4、外汇：上周美元指数环比微跌。截止6月6日，美元指数收于9920，周环比微跌024。人民币贬值压力有所缓解，截至6月6日报719，周度升值025。政策影响：5月外储再度上升；欧央行持续降息25bp；俄罗斯央行超预期降息100bp。大类资产轮动展望：权益仍处于赛点20第三阶段攻坚战。5月7日一行一会一局出台一揽子金稳措施，提前加力，以稳应变，继续攻坚。重视黄金，债券重点 挖掘转债。中美元首通话后市场风险偏好预计有所上升，但仍需以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性，5月PMI显示稳增长压力依然较大，我们预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合，后续政策或转向结构宽松，“以 我为主”，应对后续“特朗普不确定”的潜在影响。 风险提示：特朗普不确定性超预期；逆周期政策落地有时滞；地缘冲突再度升级。 wukaidatfzqcom 叶慧超分析师 SAC执业证书编号：S1110525030001 yehuichaotfzqcom 相关报告 1《投资策略：投资策略市场对摩擦的学习效应》20250608 2《投资策略：上海发改委提出推市REITs提质扩容周观RE20250608 3《投资策略：行业比较周报中谈下，自主可控板块的节奏与机20250607 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1海内外政策要闻4 11国内政策要闻4 12海外政策要闻5 13政策导向分析7 2权益市场分析7 21市场回顾7 22政策影响分析7 3固收市场分析10 31市场回顾10 32政策影响分析10 4大宗商品市场分析12 41市场回顾12 411有色金属12 412原油能化12 413贵金属13 414黑色金属13 415农产品13 42产业政策影响分析15 421有色金属15 422原油能化15 423贵金属15 424黑色金属16 425农产品16 5外汇市场分析17 51市场回顾17 52汇率政策影响分析17 6大类资产轮动展望20 7本周大事前瞻20 8风险提示20 图表目录 图1：OECD最新报告下调今明两年全球增速预测（）6 图2：5月非农体现就业市场开始放缓（千人，）6 图3：主要指数表现（点）8 图4：主要指数表现（点）8 图5：主要股指换手率（）8 图6：沪深两市市盈率（倍）8 图7：南向资金变化（亿元）9 图8：港交所主要指数市盈率（倍）9 图9：恒生AH溢价（点）9 图10：股指期货走势（点）9 图11：主要美股波动率（）9 图12：主要美股走势（点）9 图13：申万一级行业股息率10 图14：央行首次提前预告3个月逆回购（亿元）11 图15：美国国债收益率变化（）11 图16：TIPS通胀预期（）11 图17：中债国债指数变化（2020年1月2日为基准）12 图18：中资美元债指数（点）12 图19：联邦基金利率溢价（）12 图20：美国国债ETF表现（2022年9月1日为基准）12 图21：RJCBR指数（点）13 图22：LME铜价（美元吨）13 图23：原油价格（美元桶）14 图24：EIA库存（千桶）14 图25：金价有所回调（美元盎司）14 图26：贵金属期货价格（美元盎司）14 图27：金银比（美元盎司，点）14 图28：黄金ETF波动率（点）14 图29：螺纹钢价格（元吨）15 图30：猪肉价格（元吨，元公斤）15 图31：美元指数（点）18 图32：三大人民币汇率指数（点）18 图33：在岸离岸利差（点）18 图34：离岸NDF利差（点）18 图35：美元指数期货多空对比（）18 图36：FRAOIS利差（点）18 图37：5月外汇储备持续小幅增长（亿美元）19 图38：海外央行宽松依旧延续（）19 图39：CME联邦利率观察（截至6月10日）19 表1：近期国内外政策汇总5 表2：各类资产涨跌幅汇总（6168）16 表3：本周大事前瞻（6月9日6月13日）20 1海内外政策要闻 11国内政策要闻 国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话。6月5日晚，国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话。习近平指出，校正中美关系这艘大船的航向，需要我们把好舵、定好向， 尤其是排除各种干扰甚至破坏，这尤为重要。根据美方提议，两国经贸牵头人在日内瓦举行会谈，迈出了通过对话协商解决经贸问题的重要一步，受到两国各界和国际社会普遍欢迎，也证明对话和合作是唯一正确的选择。中国人一向言必行、行必果，既然达成了共识， 双方都应遵守。日内瓦会谈之后，中方严肃认真执行了协议。美方应实事求是看待取得的进展，撤销对中国实施的消极举措。双方应增进外交、经贸、军队、执法等各领域交流，增进共识、减少误解、加强合作。 政策简评：本次中美元首通话是1月20日特朗普就职以来的首次双边通话，上一次通话发 生于就职前的1月17日。此次通话接续1月17日的通话，基本算是过去半年来态势进行总结，为未来走向规划。从官方通稿中的“应约”可以看出，本次通话是美方主动要求的，此前包括财政部长贝森特以及白宫国家经济委员会主任等官员都表示美方希望与中方进行直接沟通。根据美国驻华大使馆通报，本次中美通话重点谈及了稀土出口问题，同时透露新一 轮中美贸易磋商即将开始。美方代表为财政部长斯科特贝森特、商务部长霍华德卢特尼克和美国贸易代表贾米森格里尔，较5月日内瓦谈判多了商务部长。另外特朗普也宣布 其与习近平主席互相邀请访问。6月7日外交部宣布应英国政府邀请，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于6月8日至13日访问英国。其间，将与美方举行中美经贸磋商机制首次会议。我们认为由于近期特朗普对等关税正面临国内司法系统牵制，特朗普与马斯克也逐步分道扬镳，同时近期美债收益率再度反弹至45以上增加了债务付息压力，为贸易磋商创造了契机。我们在此前报告（《不只是关税》，2025年5月7日）中曾表示“相较于股市，美债收益率是目前白宫更为关注的指标”、“国债收益率高企恰恰与新任财政部长贝森特的理念相悖”以及“由于3月底之前进口的库存大概率会在三季度消耗完毕，为了防止通胀超预期攀升，基于现实需求6月底之前美国与多数国家或初步进行谈判，豁免部分必须品关税。”中美通话后，新当选的韩国总统李在明也与特朗普进行通话，同意早日实现让两国都满意的关税协议。整体来看，6月以来特朗普政府在多重压力下可能对此前部分贸易政策进行调整，但鉴于美日贸易谈判并未如预期顺利推进，财政压力高峰过后特朗普不确定性依旧存在。 国务院总理李强同加拿大总理卡尼通电话。国务院总理李强6月6日上午应约同加拿大总理卡尼通电话。李强表示，加拿大是最早同新中国建交的西方国家之一，中加关系曾长期走在中国同西方国家关系的前列。但前几年，中加关系受到不必要的干扰，遭遇严重困难。 中方愿同加方一道，本着向前看的态度，推动两国关系持续改善，步入健康稳定发展轨道，更好实现合作共赢。李强指出，中加发展对彼此是机遇，不是威胁。两国没有根本利益冲突，有的是传统友好和互惠互利。希望加方同中方相向而行，客观理性看待中国发展，彼此成就，共促繁荣。展望未来，中加合作潜力巨大。 政策简评：在加拿大时任总理特鲁多今年1月6日宣布辞去自由党领袖职务后，卡尼1月16 日正式宣布参加自由党党首选举，并辞去所有商界职务。3月9日，卡尼以压倒性优势当选加拿大执政党自由党新领导人，3月14日宣誓就任总理并组建内阁。3月23日，他宣布解散 议会并提前举行众议院选举。今年4月28日，加拿大第45届联邦众议院选举。自由党再次击败保守党，成为众议院第一大党，自由党领袖马克卡尼继续出任总理。今年是中加建交55周年和两国建立战略伙伴关系20周年，两国关系发展面临重要机遇。本次通话中，卡尼表示，加中两国有着深厚传统友谊。中国是加拿大第二大贸易伙伴。加中关系过去几年出现波折，加方愿重启加中关系，期待同中方恢复高层交往和外交、经贸等领域对话机制，加强贸易、农业、能源、环保等领域务实合作。面对当前国际形势，加方愿同中方加强沟通协调，共同维护国际金融贸易体系，为促进全球可持续发展作出贡献。此前商务部长王文涛与加拿大国贸部长西杜就中加经贸关系、维护多边贸易体制以及各自关心的经贸问题进行务实和坦诚的沟通。值得注意的是，加拿大曾于2024年跟随拜登政府对中国制造的电 动车加征100关税，并对中国钢铁与铝产品加征25关税。预计在双边都受特朗普20对等关税影响下，后续中加可能搭建常态化双边沟通渠道，以推动解决贸易争端。 表1：近期国内外政策汇总 政策名称 市场影响 重大会议讲话 国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话国务院总理李强同加拿大总理卡尼通电话 校正中美关系这艘大船的航向推动两国关系持续