养老金融周报：英国通过养老金法案，提升养老金系统效率

养老金融周报（2025060220250608） 英国通过养老金法案，提升养老金系统效率 前瞻性产业研究 2025年6月10日 证券分析师 陈骁投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397pingancomcn 郝博韬投资咨询资格编号 S1060521110001 haobotao973pingancomcn 平安观点： 本期重点： 本周，全球养老金领域共有两项重点事件值得关注。 第一，英国发布《养老金计划法案》。6月5日，英国政府发布《养老金计 划法案》，提出了一系列立法改革，主要措施包括：第一，促进养老金计划合并，建立“巨型基金”，提升运行效率；第二，整合并专业化地方养老金计划（LGPS），强化养老金当地投资力度；第三，优化养老金计划，建立“物有所值”框架（ValueforMoney），促进服务升级；第四，建立小额账户自动合并方案，防止养老金遗忘；第五，推出引导型退休方案（GuidedRetirement），推动养老金产品多样化。 第二，耶鲁大学计划出售高达25亿美元的私募资产。6月4日消息，耶鲁 大学正推进一项代号为“ProjectGatsby”的私募股权资产出售计划，拟出售金额最高可达25亿美元，该交易目前已进入最后谈判阶段。这是耶鲁首次在私募股权二级市场上大规模出售资产，也将是一年中最大的二级市场交易之一，预计整体折价不超过10，部分资产被买方估价折让高达15。该交易的核心目的是优化资产结构、释放流动性，同时应对未来可能面临的捐赠基金税负上升压力。目前，美国国会共和党提出将部分私立高校的捐赠基金投资所得税率从14大幅提高至21，这一议题正在广泛引发高校关注。 其他养老金融动态跟踪 海外养老金融政策及投资管理动态： 1）挪威GPFG正在开发工具，以降低固收交易的成本和市场影响 2）科威特主权基金加入贝莱德全球AI基础设施投资联盟 3）马来西亚EPF一季度投资收入约43亿美元 4）美国NYSCommonRetirementFund在2024财年的回报率为5845）澳洲大型养老基金称现金是“特朗普交易”的关键 国内养老金融政策及投资管理动态： 1）个人养老金理财扩容，追求提升长期收益 2）《中国家庭养老金融健康指数调研报告（2025年）》发布 3）三部门公布《智慧健康养老产品及服务推广目录（2024年版）》 4）兴业银行成都分行落地全国首单养老床位使用率挂钩贷款 风险提示： 1）宏观经济超预期下行；2）资本市场波动；3）政策超预期改变，老龄事业支持力度不足；4）地缘政治形势恶化。 行业报 告 行业周 报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一、重点关注 1英国发布《养老金计划法案》 6月5日，英国政府发布《养老金计划法案》（PensionSchemesBill，简称法案），提出了一系列立法改革。《法案》的主要目标是“在帮助在职人员为退休做好规划，通过使养老金更易理解、更便于管理，并在长期内实现更高价值，从而兑现“变革计划”的承诺让人们的口袋里有更多钱”1。该法案主要有五项改革内容： 第一，促进养老金计划合并，建立“巨型基金”。《法案》规定了整合养老金计划的框架，从而创建至少250亿英镑的“巨型基金”。《法案》要求，英国多雇主养老金计划中，默认投资基金的最低规模需要在2030年之前达到250亿英镑。如果养老金计划的当前规模不达标，则需要向养老金监管局（TPR）证明他们有能力在2030年前将AUM提升至100亿英镑以 上，并提供到2035年将AUM提升至250亿英镑的计划。否则，不达标的养老金计划将会被更大的养老金计划合并。目前，英国的工作场所养老金计划并不被迫投资于英国，但政府保留对养老金提出最低本土投资比例的权力。 近期，英国政府已经与17家养老金机构签署了“曼森楼协议”（MansionHouse），要求养老金机构到2030年将其最多10的资产配置于私募市场。 第二，整合并专业化地方养老金计划（LGPS），强化当地投资。目前，英国共有86个地方政府管理的地方养老金计划（LocalGovernmentPensionScheme）。英国政府希望将这些计划整合为6个区域性的“投资池”，从而令他们能够投资于当地的 基建、住房及清洁能源等。 第三，优化养老金计划，建立“物有所值”框架（ValueforMoney）。英国金融行为监管局（FCA）与养老金监管局（TPR），将从“费用结构、投资回报、客户服务”三个维度，对DC型养老金计划进行比较，并公布结果。表现不佳的计划将被要求改进，甚至可能被强制合并。英国政府希望这能够推动养老金计划提升专业能力，保护储户的养老储蓄。 第四，小额账户自动合并。过去，当英国职工的工作发生变化，他们将会被纳入新的养老金计划，原有养老金账户将陷入休眠，这导致许多养老金账户中的资金被遗忘。为此，英国政府计划自动合并一些休眠的小额账户。被合并账户的标准是：余 额低于1000英镑、过去12个月无新增缴款、成员未作出主动选择。这类账户将转移至“自动整合平台”，并用于构建“巨型基金”。 第五，推出引导型退休方案（GuidedRetirement）。英国政府要求，未来职业养老金计划的受托人，必须向临近退休的成员提供一组经过筛选的退休选项，如成员未作决定，将被纳入默认方案。若有多个默认方案，受托人需根据成员的具体情况匹配其路径。成员应在养老金积累阶段尽早了解这些默认方案，并保留随时退出的权利。 （资料来源：UKgov2，IFA3，FinancialReporter4，平安证券研究所） 2耶鲁大学计划出售高达25亿美元的私募资产 6月4日消息，耶鲁大学正推进一项代号为“ProjectGatsby”的私募股权资产出售计划，拟出售金额最高可达25亿美元，该交易目前已进入最后谈判阶段。这是耶鲁首次在私募股权二级市场上大规模出售资产，也将是一年中最大的二级市场交易之一，预计整体折价不超过10，部分资产被买方估价折让高达15。 该交易是耶鲁大学410亿美元捐赠基金的投资重组举措，其核心目的是优化资产结构、释放流动性，同时应对未来可能面临的捐赠基金税负上升压力。目前，美国国会共和党提出将部分私立高校的捐赠基金投资所得税率从14大幅提高至21，这一议题正在广泛引发高校关注。 120millionworkerssettobenefitfromnewPensionSchemesBillGOVUK 2httpspublicationsparliamentukpabillscbill59010255en240255enpdf 3GovernmentpromisessweepingchangesunderthePensionSchemesBillAJBellsRachelVaheydelvesintothedetailIFAMagazine 4PensionSchemesBillmarkslargestpensionreformssinceautoenrolmentFinancialReporter 据知情人士透露，耶鲁本轮出售所涉及的资产横跨数十个私募基金，部分为存续已久、分红缓慢的老基金份额。出售结构采用“马赛克交易”（mosaicdeal）模式，允许买家在资产池中挑选感兴趣的基金份额。多家知名二级市场买家，包括LexingtonPartners和HarbourVestPartners已对资产组合进行了评估。 耶鲁大学长期以来是另类资产投资的先行者。在已故投资大师大卫斯文森（DavidSwensen）的带领下，耶鲁开创了“耶鲁模型”即捐赠基金大比例配置至对冲基金、私募股权、风险投资等非传统资产。这一策略被广泛效仿，并极大推动了美国高校捐赠基金的另类资产配置。截至2024财年末，耶鲁在杠杆收购与风险投资基金上的投资均超过100亿美元。 根据美国高校商业官员协会（NACUBO）的研究，2024财年美国高校捐赠基金中，平均56资产投资于另类资产。然而，在过去数年，私募股权分红明显减少，成为高校基金流动性压力的来源。 在当前私募二级市场交易活跃、税改预期不明朗的背景下，耶鲁的交易不仅具有流动性调节与估值再平衡意义，也被视为领先高校优化资产配置、主动应对政策变化的典型案例。未来或将有更多捐赠基金机构效仿其策略。 （资料来源：PI5，平安证券研究所） 二、海外养老金融动态 1挪威GPFG正在开发工具，以降低固收交易的成本和市场影响 挪威GPFG正开发内部工具以评估债券交易对手的流动性和价格质量。其目标是在全球固定收益市场中，更有效地识别最优报价方，降低交易成本与市场冲击。 NBIM（GPFG的投资管理部门）表示，该基金正在基于历史交易数据搭建专有模型，追踪各大交易对手（主要为银行和做市商）在过往交易中的表现及市场影响。NBIM人员表示：“我们正在开发自主系统，以便交易员能据此判断谁是最合适的交易对手。”在某些场景下，与其向多个做市商询价，不如“直接找出流动性最优的单一对手来完成交易”。基于此，当市场流动性较低时，NBIM将可以更好地利用技术来降低执行成本。 NBIM的做法与欧洲债券投资者越来越关注如何降低交易成本和减轻其市场影响相吻合。电子固定收益交易量在该地区越来越受欢迎，而投资组合交易即一篮子债券一举交易已被一些政府债务基金采用。 （资料来源：PI6，平安证券研究所） 2科威特主权基金加入贝莱德全球AI基础设施投资联盟 6月3日，科威特主权财富基金（KIA）宣布加入由贝莱德、微软等主导的AI基础设施合作伙伴计划（AIInfrastructurePartnership），成为首个非创始类金融出资方。该计划旨在为全球AI基础设施筹集高达300亿美元的股权资本，未来有望撬动高达1000亿美元的投资总额。该项目目前的参与方还包括阿布扎比MGX、xAI、英伟达（Nvidia）等科技巨头。此外，贝莱德和微软还与NextEraEnergy、GEVernova等能源企业协作，意在解决AI算力所依赖的高密度能源需求问题。 KIA为全球资产规模最大的主权基金之一，总资产超过1万亿美元，在中东地区排名第二，长期在全球范围投资于港口、机场、电力等基础设施项目，是科威特经济多元化战略的核心支柱。此次投资是KIA在人工智能领域的重大布局。相比之下，海湾地区其他主权基金已在该领域频繁出手：MGX由阿布扎比穆巴达拉投资公司发起成立，沙特公共投资基金（PIF）则近期设立AI公司“Humain”，并已与Nvidia等企业达成合作。 （资料来源：PI7，平安证券研究所） 5Yalenearsdealtosell25billionofprivateequitystakesPensionsInvestments 6NorwaywealthfundbuildingliquiditytooltorankbonddealersPensionsInvestments 7KuwaitwealthfundjoinsBlackRockbacked30billionAIventurePensionsInvestments 3马来西亚EPF一季度投资收入约43亿美元 6月3日，马来西亚国家退休基金（雇员公积金局，EPF）报告称，由于全球市场波动，今年前三个月的投资收入1831亿吉林特。 截至2025年3月末，EPF共有1630万名会员，其中888万为活跃缴费者，占马来西亚1731万劳动力的517。同期，EPF的总投资资产为126万亿林吉特，其中38投向国际市场。2025年第一季度，EPF的投资收入从去年同期的2099亿林吉特下降至1831亿林吉特（约合43亿美元）。其中，占比最大的资产类别股票的贡献同比下滑了23。 EPF表示，由于全球政治不稳定、财政失衡和地区冲突等问题持续打压市场情绪并削弱投资者信心，基金正采取审慎展望。EPF称：“尽管美国政府是在4月2日宣布加征关