2024年报及2025年一季报点评2024年单吨净利同比显著提升，高端应用领域拓展改善公司产品结构

2025年5月9日 公司研究 2024年单吨净利同比显著提升，高端应用领域拓展改善公司产品结构 明泰铝业（601677SH）2024年报及2025年一季报点评 要点 事件公司2024年实现营业收入32321亿元，同比2223；实现归母净利润1748亿元，同比2976。2025年Q1实现营业收入8124亿元，同比1307；实现归母净利润440亿元，同比2146。 点评：2024年单吨净利同比显著提升。2024年公司实现销量14672万吨，同比增长188，单吨净利润11917元吨，较2023年提升1005元吨，2024年公司在新能源、电子家电、汽车及交通运输领域产品占比提高约5Pct，产销量高增长的同时产品结构持续优化。分季度看，2024年Q1Q4公司产品单吨净利润分别为105261904489339070元吨。2025年Q1公司铝板带箔产量为3846万吨，同比增长1158，销量为3749万吨，同比增长1033。 取消出口退税政策实施，销量未受显著影响。财政部、税务总局宣布自2024年 12月1日起，取消铝材等产品出口退税。中国铝材加工产能占全球六成以上，在产业配套、工艺技术、成熟产业工人等方面具有较大优势，且外贸订单具有高端化及定制化属性，短期内无法寻找或建设替代产能，使国外市场对中国铝材出口有较大的依赖性。2024年12月，公司铝板带箔产销数据仍可达12万吨以上，显示外贸客户对新的定价方式接受度较高。 电解铝纳入全国碳市场渐行渐近，再生铝受益明显。2024年3月15日，生态环境部就铝冶炼行业的《企业温室气体排放核算与报告指南》和《企业温室气体排放核查技术指南》公开征求社会意见。我们认为电解铝排放核算指南的推出意味着国内电解铝行业距离纳入全国碳交易市场的时间趋近。IAI统计，生产1t再生铝的二氧化碳排放量仅为02t（而火电铝为13吨）。按照2025年4月24 日全国碳排放配额收盘价76元吨计算，每吨再生铝将节约碳税9728元。 产能扩张进行时，产品结构持续改善。2025年公司将建设高端热处理线，聚焦新能源、汽车材料、半导体、工业机器人及低空飞行等，探索汽车板、航空板等高端产品生产技术，积极开发相关产品，并扩大全铝立柱机器人本体、无人机屏蔽罩、散热器铝材、软包电池铝箔等相关领域产品规模，持续改善公司产品结构。 盈利预测、估值与评级：考虑公司产品结构升级，我们上调盈利预测，预计20252026年归母净利润为204亿元227亿元（较前次预测上调1409），新增2027年预测归母净利润为248亿元，2025年2027年对应当前股价的PE估值分别为776X，维持对公司的“增持”评级。 风险提示：铝价大幅波动风险；公司在建项目产能释放不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 26442 32321 35778 38596 40636 营业收入增长率 482 2223 1069 788 528 净利润（百万元） 1347 1748 2044 2268 2476 净利润增长率 1571 2976 1690 1097 917 EPS（元） 113 141 164 182 199 ROE（归属母公司（摊薄） 861 1011 1065 1068 1056 PE 11 9 7 7 6 PB 09 09 08 07 06 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为202557 增持（维持） 当前价：1215元 作者分析师：王招华 执业证书编号：S093051505000102152523811 wangzhhebscncom 分析师：马俊 执业证书编号：S0930523070008 02152523809 majunebscncom 市场数据 总股本亿股1244 总市值亿元：15111 一年最低最高元：10691645近3月换手率：9656 股价相对走势 27 18 9 1 10 0424072410240125 明泰铝业沪深300 收益表现 1M 3M 1Y 相对 021 067 1414 绝对 695 090 943 资料来源：Wind 表1：公司单季度主要财务指标 单位：亿元2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1 主营业务收入 7990 6541 5761 6093 6546 6816 6986 7185 8129 8341 8665 8124 同比增长率 18913 10480 49 74 18 4 21 18 24 22 24 13 毛利 865 435 417 759 729 739 273 793 1107 784 438 539 毛利率 1083 664 724 1246 1114 1084 391 1104 1361 939 506 664 销售费用 009 018 024 023 006 028 029 022 025 025 032 021 财务费用 106 073 029 025 067 004 010 026 055 009 006 021 管理费用 059 061 057 056 057 056 071 058 071 069 075 072 研发费用 300 280 125 313 330 351 090 415 394 461 824 084 期间费用率 329 436 407 685 499 632 258 652 536 677 821 193 税前利润 672 250 275 413 499 396 151 400 797 370 374 498 归属母公司净利润 500 229 279 354 449 358 187 362 708 341 337 440 净利率 625 350 485 580 686 525 267 504 871 409 389 541 同比增长率 283 84 101 247 10 57 33 2 58 5 81 21 扣非净利润 448 141 180 277 363 291 119 267 631 264 284 379 期末净资产 121 123 126 128 131 150 159 166 172 175 176 180 年化ROE 1655 745 884 1102 1368 952 468 873 1651 779 766 977 存货销售收入 1229 1345 1678 1755 1604 1640 1481 1595 1567 1499 1432 1582 带息负债 112 124 128 119 124 113 45 33 50 26 58 70 货币资金 435 451 188 162 263 316 307 177 135 83 156 199 资产负债率 3970 3743 3333 3033 3462 2688 2495 2471 2627 2517 2455 3095 存货金额 393 352 387 428 420 447 414 458 509 500 496 514 自由现金流 38 01 150 63 165 93 35 66 98 69 58 135 最新总股本（亿股） 1244 1244 1244 1244 1244 1244 1244 1244 1244 1244 1244 1244 摊薄EPS（元股 0402 0184 0225 0284 0361 0288 0150 0291 0569 0275 0271 0354 资料来源：Wind，光大证券研究所 图1：电解铝价格 Wind中国平均价铝A00元吨 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 000 2021010420220104202301042024010420250104 资料来源：WIND，光大证券研究所，截至2025年4月25日 利润表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 资产负债表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 26442 32321 35778 38596 40636 总资产 21243 23324 25449 27239 29218 营业成本 23942 30076 33094 35586 37385 货币资金 3073 1557 1789 1930 2429 折旧和摊销 661 695 674 690 706 交易性金融资产 1044 2797 2797 2792 2787 税金及附加 161 180 218 235 248 应收账款 1279 1705 2125 2293 2414 销售费用 86 105 118 127 134 应收票据 1950 2366 2862 3474 4064 管理费用 239 273 326 351 370 其他应收款（合计） 9 8 13 15 15 研发费用 1084 446 501 540 569 存货 4140 4964 5928 7078 8176 财务费用 55 66 53 71 91 其他流动资产 1060 858 876 890 900 投资收益 21 102 20 20 20 流动资产合计 13236 14921 17093 19203 21539 营业利润 1460 1963 2284 2539 2776 其他权益工具 422 422 422 422 422 利润总额 1459 1941 2282 2537 2774 长期股权投资 0 0 0 0 0 所得税 110 191 228 254 277 固定资产 5134 5438 4976 4517 4055 净利润 1349 1750 2054 2283 2496 在建工程 704 173 243 294 333 少数股东损益 2 2 10 15 20 无形资产 421 558 596 628 665 归属母公司净利润 1347 1748 2044 2268 2476 商誉 7 7 7 7 7 EPS（元） 113 141 164 182 199 其他非流动资产 1233 1695 1971 1971 1971 非流动资产合计 8007 8403 8355 8036 7679 现金流量表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 总负债 5299 5726 5945 5688 5434 经营活动现金流 666 663 801 1164 1434 短期借款 451 582 613 453 317 净利润13471748204422682476 应付账款8548128949611010 折旧摊销 661 695 674 690 706 应付票据 2292 2015 1986 2135 2243 净营运资金增加 766 1482 2032 1868 1765 预收账款 0 0 0 0 0 其他 2109 3263 3949 3662 3514 其他流动负债 832 996 996 996 996 投资活动产生现金流 586 2498 612 355 330 流动负债合计 4940 5330 5443 5530 5572 净资本支出 213 445 350 350 350 长期借款 0 0 0 0 0 长期投资变化 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 373 2053 262 5 20 其他非流动负债 265 290 324 352 373 融资活动现金流 1091 40 29 296 287 非流动负债合计 359 396 430 458 478 股本变化 223 51 0 0 0 股东权益 15943 17598 19504 21551 23785 债务净变化 825 131 31 160 136 股本 11