智能焕新稳基盘，纯电周期启新篇

理想汽车W2015HK 智能焕新稳基盘，纯电周期启新篇 汽车 2025年05月09日 推荐（维持） 股价：1059元（港币） 主要数据 行业汽车 公司网址irlixiangcom 事项： 理想汽车举办L系列智能焕新版发布会，理想L6、L7、L8、L9智能焕新版正式上市，官方售价相比老款车型维持不变，但首销期内赠送较高的购车权益。 平安观点： 智能辅助驾驶软硬件升级，L7L8L9舒适性配置升级力度大。在智驾硬 件方面，新款L系列全系标配ATL全天候激光雷达，ADPro辅助驾驶升级为地平线J6M芯片，主动安全能力看齐ADMax，ADMax高级辅助驾 大股东持股 实际控制人李想总股本百万股214088 流通A股百万股 流通BH股百万股 总市值（亿元）210554 流通A股市值亿元 每股净资产元3340 资产负债率5607 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002pingancomcn 王跟海投资咨询资格编号 S1060523080001 BVG944 WANGGENHAI964pingancomcn 驶升级为英伟达新一代ThorU智能芯片，芯片算力由508TOPS增加至700TOPS。在智驾系统方面，ADMax搭载的端到端VLM将升级至VLA司机大模型。除智驾外，L7L8L9在电池以及舒适性配置方面也均有升级。L7L8由此前的单腔空气悬架升级到双腔空气悬架，其MAX版本电池容量由此前的428KWh升级到523KWh。L9悬架系统则升级到双腔双阀空气悬架，此外L9的后舱娱乐屏升级到214寸，同时升级18点热石揉捏按摩以及800万像素流媒体后视镜。 首销权益较高，价格体系维持稳定。理想L系列的智能焕新版官方售价相比2024款维持不变，但此次理想L智能焕新版相比问界M8上市时给出 了更高的首销权益，如三年0息、定金抵扣车款、赠送选装基金等。产品策略上，L9通过增配舒适性功能及Ultra版专属装饰强化高端定位；L7、L8则重点升级Max版本配置，凸显公司提升MAX版本销量占比的意图。 L6竞争环境仍佳，L7L8L9加大产品升级力度以应对市场竞争。L7L8L9在2025年的升级力度要大于L6，我们认为这是公司基于当前竞争形势所做出的主动调整。2025年问界新品以及其他中大型SUV相继推出，L7L8L9三款车型所面临的竞争压力或大于2024年，根据乘联会披露数 据，2025年一季度三款车型销量分别为20983台12940台12191台，同比分别下滑356381485，但我们认为随着三款车型智能焕新版上市后，其销量有望逐步回升。L6在2030万元价格带内仍鲜有直接竞品，特斯拉ModelY、小米YU7等同价格带的车型大多以纯电为主，且定位多偏运动，因此L6在2025年的竞争格局更好。 公 司报告 公 司事项点评 证券研究报告 2023A2024A2025E2026E2027E YOY1735166211307186 营业收入百万元123851144460174987228719271338 YOY6817314383574328 净利润百万元117048032111051747923206 净利率9556637686 毛利率222205209212215 EPS摊薄元5473755198161084 ROE195113135176189 PB倍3530262117 PE倍18026219012091 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 理想汽车W公司事项点评 保持战略定力，MEGA坚持品牌旗舰定位，Home版深耕家庭用户市场。MEGA在2024年销量表现不及公司最初预期，但公司坚持MEGA的品牌旗舰定位不变，其售价始终坚持在50万元以上，2025年上海车展推出的MEGAHome版售价达到 5598万元，相比Ultra版售价提高3万元。MEGAHome版深度聚焦家庭需求，设计上将家庭用户体验发挥得更加极致，该车最大亮点是新增了零重力旋转座椅，丰富了家庭用车场景。 MEGAHome版承上启下，下半年两款纯电新车存在超预期可能。MEGAHome版的成功为下半年两款纯电（i8、i6）做好预热，也进一步增加了后续纯电车成功的筹码。此外相较于首款纯电MEGA上市时，下半年纯电新车的上市条件也更加成熟：1）造型、售价更为主流i8的官图已经发布，车尾造型与MEGA已有较大差异，客户接受度预计会更高，此外i8、i6的 售价也意味着其将面向更广泛的用户群体。2）超充网络布局更广根据公司业绩电话会披露，到i8上市时将上线2500座 超充站，并计划到2025年底达到4000座。3）营销渠道更为成熟公司在2024年底将尾部的商场店置换为汽车城中心店， 根据公司业绩电话会披露，汽车城销售中心的比例由23年的24增加到24年底的42，展位数量从2600多个增加到3700 多个，这意味着i8、i6上市时将拥有比MEGA上市时更多的展位数量。 加快布局海外市场，重点覆盖拉美、中亚、中东以及欧洲市场。2025年将是公司加快海外拓展的元年，根据Linkedin（领英） 平台招聘信息，公司正在加快招募海外地区人才，地点覆盖拉美、中亚、中东以及欧洲市场。而根据公司业绩电话会披露，目前公司已在中亚、亚太市场取得阶段性进展，并将继续增加在拉美、中东、欧洲市场投入，1月份公司的德国研发中心也已正式成立。公司的海外战略有序推进，海外市场有望成为公司销量增长与盈利释放的全新引擎。 盈利预测与投资建议：我们维持公司20252027净利润预测为111亿175亿232亿元。从2025年全年节奏来看，一季度预计将是公司全年盈利的低点。但公司专注自身优势领域，品牌定位、产品策略及技术路线不盲目跟从，智驾焕新版进一步提 升主动安全能力，随着L系列智能焕新版上市销售，公司销量有望逐步回升，下半年两款纯电车的表现存在超预期可能，海外市场也有望成为公司新的增长空间，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济压力导致汽车消费需求不足；2）多家车企将推出中大型混动SUV，公司面临的竞争环境日益激烈； 3）i8、i6上市后订单可能不达预期；4）公司智能辅助驾驶可能无法长期保持领先优势，其领先优势无法转化为有效的销量提升。 图表1理想L系列智能焕新版智能辅助驾驶硬件升级方案 智能辅助驾驶系统2024款智能焕新版 ADPro 主控芯片：地平线J5（128TOPS）激光雷达：无 摄像头：10颗毫米波雷达：1颗 超声波雷达：12颗 主控芯片：地平线J6M（128TOPS）激光雷达：1颗禾赛ATL激光雷达 摄像头：11颗 毫米波雷达：1颗超声波雷达：12颗 ADMax 主控芯片：2颗英伟达OrinX（508TOPS） 激光雷达：1颗禾赛AT128雷达摄像头：11颗 毫米波雷达：1颗 超声波雷达：12颗 主控芯片：英伟达ThorU（700TOPS） 激光雷达：1颗禾赛ATL激光雷达摄像头：11颗 毫米波雷达：1颗 超声波雷达：12颗 资料来源：汽车之家，平安证券研究所 25 理想汽车W公司事项点评 图表2理想L系列智能焕新版舒适性配置升级方案 L6智能焕新版新增天青色、绿色特别版珍珠漆，新增黑棕双色内饰，全新轮毂设计，前排手机无线充电散热能力升级，悬架调教升级 L7智能焕新版新增蓝灰特别版冷光漆，新增黑棕双色内饰，全新轮毂设计，全系标配双腔魔毯空气悬架， Max版升级为523kWh电池 L8智能焕新版新增蓝灰特别版冷光漆、白色珍珠漆，新增黑棕双色内饰，全新轮毂设计，全系标配双腔魔毯空气悬架，Max版升级为523kWh电池 L9智能焕新版 新增白色珍珠漆、专属哑灰、特别版冷光漆，Ultra专属旗舰金色装饰套装，新增黑棕双色内 饰，全新轮毂设计，双腔双阀魔毯空气悬架，MEGAHome同款十八点热石揉捏按摩，后排娱乐屏升级为214英寸，800万像素流媒体后视镜，主副驾双小桌板 资料来源：新出行，平安证券研究所 35 理想汽车W公司事项点评 资产负债表单位：百万元 利润表单位：百万元 货币资金6590892132118236148077 应收账款135184241286 预付款项、现金及其他5177626781919718 其他应收款0000 存货8186151811977523372 其他流动资产46905477836245574093 流动资产总计126310161548208900255547 长期股权投资0000 固定资产21141197262027820891 在建工程0225027503250 无形资产9239769961594619 长期待摊费用0000 其他非流动资产5659565956595659 非流动资产合计36039353353484734419 资产总计162349196883243747289966 短期借款28120122221 应付账款535967168393379110361 其他流动负债15339215612814933361 流动负债合计6921693445121750143744 长期借款8152735184319451 其他非流动负债13661136611366113661 非流动负债合计21813210122209223112 负债合计91029114457143842166855 股本1111 储备71045710457104571045 留存收益172109342841351618 归属于母公司股东权益708758198099460122665 归属于非控制股股东权445445445445 权益合计713208242699905123111 负债和权益合计162349196883243747289966 会计年度2024A2025E2026E2027E 现金流量表单位：百万元 税后经营利润8045111051747923206 折旧与摊销3505520459886928 财务费用188265035434457 其他经营资金41951529670365389 经营性现金净流量15933289552696031065 投资性现金净流量41137450055006500 筹资性现金净流量416176946445276 现金流量净额25422262242610429841 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业额144460174987228719271338 会计年度2024A2025E2026E2027E 会计年度2024A2025E2026E2027E 销售成本114804138399180286213075 其他费用11566129001540017400 销售费用4982630077198791 管理费用60897699943510745 财务费用188265035434457 其他经营损益0000 投资收益0000 公允价值变动损益0000 营业利润701996891587921327 其他非经营损益2484000 税前利润9316123391942225784 所得税1270123419422578 税后利润8045111051747923206 归属于非控制股股东利润13000 归属于母公司股东利润8032111051747923206 EBITDA12561148942186728254 NOPLAT1728987201429119194 EPS元3755198161084 主要财务比率 会计年度2024A2025E2026E2027E 成长能力 营收额增长率166211307186 EBIT增长率9820639343 EBITDA增长率18186468292 税后利润增长率319380574328 盈利能力 毛利率205209212215 净利率56637686 ROE113135176189 ROA49567280 ROIC17923089311