2024年年报及2025年一季报点评：集采落地导致24年营收下滑，25年期待长效干扰素获批上市

2025年5月9日 公司研究 集采落地导致24年营收下滑，25年期待长效干扰素获批上市 凯因科技（688687SH）2024年年报及2025年一季报点评 要点 事件：公司发布2024年年报，2024年实现营业收入1230亿元，同比1287； 归母净利润142亿元，同比2218；扣非归母净利润137亿元，同比1175。 公司同时发布2025年一季报，2025Q1实现营业收入232亿元，同比890； 归母净利润026亿元，同比1592；扣非归母净利润024亿元，同比1608。点评： 集采政策落地执行导致2024年营收同比下滑。2024年公司营业收入同比下 降1287，主要系金舒喜、凯因益生集采政策在全国各省市陆续落地实施后，销售价格均有不同程度下降；同时，由于集采政策落地执行初期，集采产品覆盖终端尚处于调整阶段，对公司四季度收入造成一定影响。此外，安博司销售模式调整，2024年内处于交接过渡阶段，未能贡献收入。 2025年期待核心产品培集成干扰素2注射液成功获批上市。公司多年保持高比例研发投入，加快在研管线的研发进度。KW001（培集成干扰素2注射液）是一种公司自主研发的新型长效干扰素，2024年顺利完成期临床试验并正式提交了药品注册上市许可申请。其他在研项目，截至25Q1，KW045完成a期临床试验全部受试者治疗及随访，完成全部受试者出组；KW051完成期临床试验全部受试者治疗及随访，完成全部受试者出组；KW053人干扰素2b阴道泡腾片辅助治疗尖锐湿疣适应症取得药物临床试验批准通知书，正在开展期临床试验。 盈利预测、估值与评级：考虑到核心产品集采政策落地执行、销售价格下降，我们下调20252026年归母净利润预测分别为171221亿元（原预测分别为193247亿元，均下调11）；新增2027年归母净利润预测为246亿元，现价对应PE分别为282119倍。公司是国内少有的专注于病毒及免疫性疾病领域的创新药企，且有多款成熟的商业化产品进入放量阶段，维持“买入”评级。 风险提示：研发进度不达预期风险；政策变化带来价格下降风险。 指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 公司盈利预测与估值简表 买入（维持） 当前价：2764元 作者分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 02152523867 wangmingruiebscncom 分析师：张瀚予 执业证书编号：S0930523070010 02152523861 zhanghanyuebscncom 市场数据 总股本亿股171 总市值亿元：4725 一年最低最高元：18973379近3月换手率：20530 股价相对走势 21 8 4 17 29 0424072410240125 凯因科技沪深300 收益表现 营业收入（百万元） 1412 1230 1350 1750 1980 1M 3M 1Y 营业收入增长率 2173 1287 973 2963 1314 相对 263 2157 1402 归母净利润（百万元） 117 142 171 221 246 绝对 713 2033 888 归母净利润增长率 3971 2218 1993 2934 1142 资料来源：Wind EPS（元） 068 083 100 129 144 ROE（归属母公司（摊薄） 664 772 859 1031 1065 相关研报 PE 41 33 28 21 19 凯力唯市场保持稳健增长，持续加大研发投入 PB 27 26 24 22 20 凯因科技（688687SH）2024年半年报点评 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为20250508 （20240813） 立足于抗病毒及免疫性疾病领域的创新药企 凯因科技（688687SH）投资价值分析报告 （20230509） 凯力唯增长强劲，研发管线进度喜人凯因科技（688687SH）2023年半年报点评 （20230825） 凯因科技（688687SH） 利润表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 资产负债表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 1412 1230 1350 1750 1980 总资产 2448 2616 2719 2957 3168 营业成本 232 223 243 315 356 货币资金 854 903 721 853 1002 折旧和摊销 38 43 46 56 63 交易性金融资产 365 351 350 350 350 税金及附加 10 9 9 12 14 应收账款 397 300 400 410 420 销售费用 793 597 648 840 950 应收票据 26 20 27 29 30 管理费用 103 115 122 158 178 其他应收款（合计） 2 2 3 4 4 研发费用 134 138 149 193 218 存货 140 144 150 160 170 财务费用 18 17 7 7 5 其他流动资产 25 132 136 156 168 投资收益 6 0 6 6 6 流动资产合计 1822 1860 1797 1975 2158 营业利润 171 193 205 260 288 其他权益工具 63 22 22 22 22 利润总额 146 177 190 245 273 长期股权投资 4 4 4 4 4 所得税 9 18 19 25 27 固定资产 191 246 377 450 499 净利润 137 159 171 221 246 在建工程 129 241 256 229 202 少数股东损益 21 17 0 0 0 无形资产 99 100 109 117 120 归属母公司净利润 117 142 171 221 246 商誉 0 0 0 0 0 EPS（元） 068 083 100 129 144 其他非流动资产 36 19 30 30 30 非流动资产合计 627 756 922 982 1010 现金流量表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 总负债 663 735 698 780 822 经营活动现金流 127 104 318 288 299 短期借款 26 84 0 0 0 净利润117142171221246 应付账款411248430460470 折旧摊销 38 43 46 56 63 应付票据 54 122 122 158 178 净营运资金增加 46 44 36 132 89 预收账款 0 0 0 0 0 其他 74 125 138 121 99 其他流动负债 0 0 0 0 0 投资活动产生现金流 61 177 225 119 94 流动负债合计 592 538 658 732 770 净资本支出 154 267 217 120 95 长期借款 27 160 0 0 0 长期投资变化 4 4 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 89 86 8 1 1 其他非流动负债 37 32 35 43 47 融资活动现金流 9 85 275 37 56 非流动负债合计 71 197 40 48 52 股本变化 0 0 0 0 0 股东权益 1785 1880 2021 2177 2346 债务净变化 39 193 244 0 0 股本 171 171 171 171 171 无息负债变化 96 120 207 82 43 公积金 1312 1320 1350 1335 1324 净现金流 75 12 182 132 149 未分配利润 332 423 526 696 876 归属母公司权益 1754 1843 1987 2141 2310 少数股东权益 31 37 34 36 36 盈利能力（） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 费用率 2023 2024 2025E 2026E 2027E 毛利率 835 819 820 820 820 销售费用率 5619 4856 4800 4800 4800 EBITDA率 135 167 175 171 171 管理费用率 729 934 900 900 900 EBIT率 107 132 141 139 139 财务费用率 129 136 052 038 028 税前净利润率 104 144 141 140 138 研发费用率 951 1123 1100 1100 1100 归母净利润率 83 116 126 126 124 所得税率 6 10 10 10 10 ROA 56 61 63 75 78 ROE（摊薄） 66 77 86 103 107 每股指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 经营性ROIC 127 109 117 133 140 每股红利 025 030 030 039 043 每股经营现金流 074 061 186 168 175 偿债能力 2023 2024 2025E 2026E 2027E 每股净资产 1026 1078 1162 1253 1351 资产负债率 27 28 26 26 26 每股销售收入 826 720 790 1024 1158 流动比率 308 346 273 270 280 速动比率 284 319 250 248 258 估值指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 归母权益有息债务 3226 747 66234 71377 76996 PE 41 33 28 21 19 有形资产有息债务 4136 972 83217 90853 97829 PB 27 26 24 22 20 EVEBITDA 217 205 177 141 123 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 09 11 11 14 16 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来612个月的投资收益率领先市场基准指数5至15； 行买入未来612个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业 及 减持未来612个月的投资收益率落后市场基准指数5至15； 公中性未来612个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差5至5；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来612个月的投资收益率落后市场基准指数15以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光