晨会集萃

晨会集萃 工业富联 20250127 《策略特朗普的美国“梦”与现实“新秩序”研究系列二》 智微智能 20250228 1、政策视角下，特朗普20时代的“百日新政”有什么特征？从权力的 益方生物U 20250228 行使方式看，特朗普大量使用行政命令；从施政领域上看，特朗普的大部 亨通光电 20250331 分行政命令都集中在移民与边境安全、能源和贸易三大核心方面；从施政 顶点软件 20250331 节奏上看，行政法令的颁布主要集中在两个时间段，分别是特朗普上任第 内蒙一机 20250331 一天，及4月之后。将特朗普的百日执政成果与其上任前宣称的执政目标 圣农发展 20250331 进行对比，可以发现目前特朗普对于其竞选前的承诺兑现度仍然偏低。2、 泽璟制药U 20250331 特朗普20“百日新政”背后的政治矛盾。往下一阶段看，关税的落地结 布鲁可 20250331 果和减税政策的推进成为市场新一轮的关注焦点。然而，我们认为特朗普 三维化学 20250331 的不同政策追求或存在彼此间的结构性矛盾。1）矛盾一是减支的困难源 紫金矿业 20250331 于财政的结构性特征。2）矛盾二是关税和减税的因果悖论。3、市场视角 中国海外发展 20250331 下，如何看待近期市场的乐观表现？结合宏观数据和微观财报，我们认为 中国人寿 20250430 本轮反弹更多是宏观风险缓和后的财报驱动行情，而非关税警报的解除。 中天科技 20250430 进一步细看，财报存在两大细节：1）细节一是本次财报季美国科技股业 深信服 20250430 绩坚挺，消费公司隐忧加重；2）细节二是即期业绩积极，远期业绩前瞻 金山办公 20250430 仍承压。往后看，二季度之后关税的谈判节奏及对美国经济的传导效果仍 上海电影 20250430 需重点关注。 航发科技 20250430 金禾实业 20250430 风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。 格力电器 20250430 科沃斯 20250430 《非银中国平安（601318）首次覆盖：产寿险领头公司，业务具有较强 海信家电 20250430 韧性》 一品红 20250430 1、平安产险：业务极具韧性。车险综改及市场竞争激烈等因素影响，2021 天立国际控股 20250430 年车险业务同比37，但于同年第四季度已逐步恢复增长；非车险业务 潮宏基 20250430 结构调整，信用保证险业务规模持续压缩，意外伤害险和短期健康险的占 登康口腔 20250430 比逐步扩张。2024年，综合成本率改善，整体综合成本率为983，承保 首旅酒店 20250430 利润由亏转盈。2、平安寿险：深化改革，业务品质不断提升。2024年末， 焦点科技 20250430 寿险业务贡献逾7成的净利润。公司深化改革，个险渠道，人力规模企稳 立高食品 20250430 回升，人均产能持续改善，业务品质不断提升。此外，新业务价值率大幅 百润股份 20250430 改善，推动新业务价值不断提升。银保渠道，依托集团的综合金融布局， 宝新能源 20250430 平安寿险和平安银行深度合作打造新银保模式，得益于平安银行庞大的零 渤海轮渡 20250430 售客户群体以及集团广泛的网点布局，为产品销售提供了强有力的支撑， 圆通速递 20250430 推动银保渠道价值的提升。我们给予中国平安目标市值11219亿元，对 纳睿雷达 20250430 应目标价为6161元股，较目前2025年5月7日收盘价5118元仍有204 小米集团W 20250430 的增长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 资料来源：天风证券研究所 风险提示：行业政策变化；市场波动加剧；公司改革不如预期；保费增长 最新调整日期20250430 不如预期；估值受跨市场对标标的影响，或存在一定偏差《建筑建材行业深度：民爆专题：西部大开发再提速，一带一路迎新机》 重点推荐 制作：产品中心 天风5月金股推荐 简称调入时间 锦波生物20240630 百济神州U20240731 市场数据 指数名称 收盘 涨跌 上证综指 3352 028 沪深300 38529 056 中证500 577381 041 中小盘指 376449 042 创业板指 202945 165 1 1、根据相关规划来看，新疆煤炭资源的开发预计会有较大增长，对应民爆市场也将迎来快速扩张。根据新疆煤炭交易中心测算，2025年新疆产量有望达到57亿吨，如果按剥采比5方吨，炸药单耗025kg方，估算“十四五”末仅疆内煤炭生产对工业炸药的需求量将超70万吨“；十五五”期间，新疆煤炭产量计划超过陕西省2024年78亿吨，疆内民爆市场或将接近百万吨规模。2、海外：紧跟中资企业步伐，沿“一带一路”国家加快布局。相较于国内市场，“一带一路”沿线国家处于大发展时期，矿 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 国债指数 22477 005 上一交易日行业表现 通信 国防军工电力设备 银行机械设备 传媒 环保家用电器食品饮料商贸零售计算机汽车 综合 非银金融 电子建筑装饰公用事业社会服务 34568810311374171720592402 资料来源：聚源数据；天风证券研究所 海外市场 申万行业指数预览 类别 总市值流通市值市盈率市净 产资源较为丰富，具备大量基础设施建设和矿服爆破需求。在国内政策和海外需求推动下，民爆企业出海空间广阔。目前，国内民爆企业出海业务形成一定规模且具备一定竞争力的，关注江南化工、易普力以及广东宏大。整体来看西部地区需求旺盛，热点亮点突出，重视新疆、西藏等高景气区域以及海外建设需求，建议重点关注：易普力、江南化工、广东宏大、江南化工、高争民爆、保利联合、壶化股份、国泰集团等。 风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；安全生产风险，测算具有一定主观性。 《金属材料招金矿业（01818）首次覆盖：紫金合璧引潮涌，量跃金山映长流》 1、2022年底紫金矿业以406亿元收购招金矿业20股份，成为公司第二 大股东。紫金矿业作为老牌龙头矿企，具有深厚的矿山运营功底。招金矿业正处资源潜力逐步兑现的高速成长期，紫金的入主有望为招金矿业在资源获取与开采、矿山管理与运营等层面提供加持，助力公司发展得更快、更稳。2、公司总部拥有的夏甸金矿、大尹格庄金矿等金矿资产在储量、品位上均处于同业领先水平。资源的优质使得这些矿山拥有同行较低的生产成本，伴随近年来金价的上行，公司克金单位利润从2018年的116元 g抬升至2024年的355元克，不断刷新近年新高。测算20252027年公司归母净利润为361464576亿元，对应PE为185144116X。选取赤峰黄金、湖南黄金、山金国际、山东黄金为可比公司，计算2024年平均PE为328X。参考可比公司平均估值水平，考虑招金矿业在资源储量、成本控制、产量增长潜力等方面的竞争优势，兼顾港股存在一定折价。给予招金矿业2025年估值27X，对应目标市值975亿元（104839亿港币），目标价275元（296港币），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：黄金价格波动的风险，产量不及预期的风险，成本大幅增加的风险，测算存在误差的风险，估值结论偏高的风险。 指数名称 收盘 涨跌 香港恒生 2277592 037 道琼斯 4111397 07 纳斯达克 1773816 027 标普500 563128 043 日经225 3692863 041 德国DAX 2311596 058 法国CAC 762684 091 富时100 855933 044 台湾 2054340 002 买方观点 行业选择上，后续值得关注：1）高景气及改善板块中或将继续维持高增的细分：服务器算力租赁算力芯片、新能源车智能驾驶、半导体制造、贵金属、工程机械、逆变器；2）稳健类，及困境板块中有望率先回升的方向：半导体、电网设备、电机、宠物食品、免税、创新药、城农商行、水电、运营商等。 晨会焦点 《电子敏芯股份（688286）：2024年营收稳步增长，技术创新与全品类矩阵未来可期》 亿元 亿元 PE 率PB 农林牧渔 97149 37960 58 41 基础化工 284899 109879 44 29 钢铁 59892 18942 134 14 有色金属 148793 73425 113 33 电子 189993 91062 71 39 汽车 194340 68889 24 26 家用电器 96846 44260 18 32 食品饮料 165837 66516 30 45 纺织服饰 69031 28573 34 34 轻工制造 84127 38265 55 36 医药生物 314266 133399 44 47 公司发布2024年报，实现营业收入506亿元，同比增加3571；实现归母净利润035亿元，同比减少亏损067亿元。1、坚持技术创新，研发投入持续加大。2024年，公司投入研发费用809696万元，较上年同期增长393。截至2024年12月31日，公司共有研发人员201人，占公司总人数3306；共有境内外发明专利142项，实用新型专利323项，正在申请中的发明专利285项，实用新型专利407项。2、核心技术站稳高位，新兴领域产业化加速带来新机遇。公司已开始布局研发高信噪比、低功耗的数字麦克风，产品性能对标世界领先水平，目前该产品研发进展顺利，后续将会加强与头部厂商的送样测试。由于公司新产品业绩表现良好，叠加AI应用下游需求，20252026年实现归母净利润维持历史预测038066亿元，新增27年归母净利润预测180亿元，评级上调为“买入”。 公用事业 205664 69972 22 23 交通运输 161911 54710 22 19 房地产 245497 95805 23 23 商贸零售 102758 42765 45 26 社会服务 37510 12590 55 46 银行 558268 146973 7 1 非银金融 324232 142795 14 2 综合 37355 21781 89 43 建筑材料 57398 25148 40 24 建筑装饰 154468 55693 16 19 电力设备 169901 74240 47 36 机械设备 227280 97341 65 31 国防军工 76728 33026 148 4 计算机 220504 99085 60 59 传媒 194561 72896 52 48 通信 90698 45155 52 39 美容护理 6318 3473 19 37 注PE、PB的计算采用23年报数据；市值为最近一个交易日的数据 风险提示：下游应用领域发展趋势变化风险，新产品研发风险，技术人才流失风险。 《机械巨星科技（002444）：24年全年业绩高增，积极布局应对关税挑战》 公司发布年报，2024年实现营业收入约14795亿元，同比增加3537； 归母净利润2304亿元，同比增加3618。1、24年全年行业回归增长，公司下游客户去库存结束后公司订单逐步和终端销售情况匹配。手工具方面自有品牌跨境电商业务保持45以上的增速，将workpro品牌打造为线上工具类知名品牌；东南亚产能的投放提升了公司的产能天花板，帮助公司更好满足客户的订单需求。2、多措并举应对关税挑战。公司自2018年开始实施国际化战略，大力推进海外制造基地建造，培育全球供应链，全球已建立23处生产基地。本轮美国政府的“对等关税”加征后，公司的ODM模式下的产品关税由客户承担，公司不考虑给客户降价去承担这部分关税；OBM业务模式下的产品关税由巨星自己承担，未来预计将通过涨价的方式来完全消化。受全球贸易摩擦影响，我们调整了公司盈利预测。预计公司20252027归母净利润分别为263313364亿元（2526年前值295391亿元），同比141916，对应PE1198X，维持公司“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期；贸易摩