业绩稳扎稳打，产品结构提升

金徽酒603919SH 业绩稳扎稳打，产品结构提升 食品饮料 2025年04月15日 推荐维持 股价1959元 主要数据 行业食品饮料 公司网址wwwjinhuijiucom 大股东持股甘肃亚特投资集团有限公司2247实际控制人 总股本百万股507 流通A股百万股507 流通BH股百万股 总市值亿元99 流通A股市值亿元99 每股净资产元701 资产负债率249 行情走势图 事项： 金徽酒发布一季报，1Q25实现营业收入111亿元，同比增长30，归母净利 23亿元，同比增长58。 平安观点： 产品结构升级，次高端产品占比持续提升。分产品看，1Q25300元以上100300元100元以下产品分别实现营收246322亿元，同比分别 281432，300元以上产品收入占比达221，同比43pct。分渠道看，省内省外分别实现营收8624亿元，同比分别 1095，省内表现相对平稳，省外市场持续开拓。分渠道看，1Q25经销商直销（含团购）互联网收入分别为1035023037亿元，仍然以经销渠道为主。 期间费用率回落，盈利能力略优化。得益于产品结构升级，1Q25公司毛利率668，同比14pct。1Q25公司销售管理研发财务费用率分别为168701204，同比分别12090402pct，期间费用率整体247，同比14pct。得益于结构升级与费用率优化，1Q25公司归母净利率211，同比05pct。截至1Q25，公司合同负债58亿元，同比环比分别0506亿元，相对保持平稳。 相关研究报告 业绩稳扎稳打，维持“推荐”评级。展望未来，公司省内产品结构升级，年份系列份额不断提升，省外拓展更加聚焦，业绩稳扎稳打，成长空间可期。我们维持202527年盈利预测414548亿元。维持“推荐”评级。 【平安证券】金徽酒（603919SH）年报点评收入增速亮眼，高端化持续推进推荐20250323 【平安证券】金徽酒（603919SH）季报点评省外市场发力，产品结构升级推荐20241027 证券分析师 风险提示：1）宏观经济不确定性风险。当前，国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势，但世界经济增长持续放缓，经济下行压力较大，给白酒行业发展带来一定风险。2）市场竞争加剧风险。白酒市场总体呈现挤压态势发展，随着市场集中度持续提升，行业将逐步进入加速竞争 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112pingancomcn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917pingancomcn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937pingancomcn 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 2548 3021 3281 3560 3852 YOY 266 186 86 85 82 净利润百万元 329 388 409 445 482 YOY 173 180 53 88 85 毛利率 624 609 606 606 606 净利率 129 128 125 125 125 ROE 99 117 114 115 116 EPS摊薄元 065 077 081 088 095 PE倍 302 256 243 223 206 PB倍 30 30 28 26 24 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 金徽酒公司季报点评 阶段，白酒企业间的竞争将愈加激烈。3）政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。 会计年度2024A2025E2026E2027E 资产负债表 利润表 流动资产 2716 3402 4046 4714 现金 869 1063 1509 1969 应收票据及应收账款 15 17 18 20 其他应收款 111 61 67 72 预付账款 8 11 12 13 存货 1690 2214 2403 2600 其他流动资产 23 35 38 41 非流动资产 1888 1631 1370 1115 长期投资 2 2 1 1 固定资产 1304 1133 956 772 无形资产 216 180 144 109 其他非流动资产 367 317 269 233 资产总计 4605 5033 5416 5829 流动负债 1201 1387 1505 1628 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 206 237 257 278 其他流动负债 995 1150 1248 1350 非流动负债 90 85 81 77 长期借款 15 10 6 2 其他非流动负债 75 75 75 75 负债合计 1291 1472 1586 1705 少数股东权益 11 17 23 30 股本 507 507 507 507 资本公积 871 871 872 874 留存收益 1946 2199 2474 2773 归属母公司股东权益 3324 3577 3854 4154 负债和股东权益 4605 5033 5416 5829 单位百万元 金徽酒公司季报点评 会计年度2024A2025E2026E2027E 营业收入 3021 3281 3560 3852 营业成本 1181 1291 1401 1516 税金及附加 448 487 528 571 营业费用 596 647 702 760 管理费用 304 331 359 388 研发费用 54 69 75 81 财务费用 19 3 4 6 资产减值损失 0 0 0 0 信用减值损失 0 1 1 1 其他收益 29 24 24 24 公允价值变动收益 0 0 1 2 投资净收益 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 486 483 524 567 营业外收入 2 2 2 2 营业外支出 23 18 18 18 利润总额 465 467 508 551 所得税 85 64 69 75 净利润 380 403 438 476 少数股东损益 8 6 6 7 归属母公司净利润 388 409 445 482 EBITDA 563 721 767 806 EPS（元） 077 081 088 095 单位百万元 会计年度2024A2025E2026E2027E 主要财务比率 会计年度2024A2025E2026E2027E 现金流量表 成长能力营业收入 186 86 85 82 营业利润 225 06 85 82 归属于母公司净利润 180 53 88 85 获利能力毛利率 609 606 606 606 净利率 128 125 125 125 ROE 117 114 115 116 ROIC 151 151 159 181 偿债能力资产负债率 280 293 293 292 净负债比率 258 296 392 477 流动比率 23 25 27 29 速动比率 08 08 11 13 营运能力总资产周转率 07 07 07 07 应收账款周转率 1961 2692 2692 2692 应付账款周转率 573 545 545 545 每股指标（元）每股收益最新摊薄 077 081 088 095 每股经营现金流最新摊薄 069 122 127 每股净资产最新摊薄 655 705 760 819 估值比率PE 256 243 223 206 PB 30 28 26 24 EVEBITDA 17 13 11 10 单位百万元 经营活动现金流 352 617 645 净利润 380 403 438 476 折旧摊销 118 257 264 261 财务费用 19 3 4 6 投资损失 0 0 0 0 营运资金变动 39 306 81 85 其他经营现金流 1 0 1 投资活动现金流 333 1 2 3 资本支出 297 0 3 6 长期投资 2 0 0 0 其他投资现金流 629 1 5 9 筹资活动现金流 402 157 169 182 短期借款 0 0 0 0 长期借款 5 5 4 4 其他筹资现金流 407 153 165 178 现金净增加额 194 446 460 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级 股票投资评级 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10至20之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在10之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10以上） 行业投资评级 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在5之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5以上） 公司声明及风险提示 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2025版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B座25层