天风证券晨会集萃

晨会集萃 重点推荐 制作：产品中心 天风4月金股推荐 简称调入时间 锦波生物20240630 百济神州U20240731 海光信息20240930 《策略放弃幻想，破局攻坚普林格与盈利周期跟踪》 1、当经济周期处于普林格阶段24时，股票均有不错的表现。突破寻底期的关键在于M1回升的持续性，居民中长贷才是更加核心的指标，而居民中长贷与商品房销售周期关系紧密。居民中长贷和企业中长贷的底部通常比较接近，并且市场寻底期间，这两项指标在同比意义上均出现回升，并且居民中长贷往往在绝对量上已经开始回升。2、放弃幻想，破局攻坚。普林格周期先行指标、同步指标回升，滞后指标小幅回落。3月社融脉冲回升，3月社融脉冲为2527，前值2463。3月社会融资规模增量为589万亿元，比上年同期多10544亿元，其中新增政府债券同比微降，新增人民币贷款同比转正，表外三项收窄。3、PMI继续回暖，但CPI同比持续为负。特朗普政府“对等关税”冲击，市场短期需要防范流动性风险，流动性风险往往带来交易机会，但修复以后市场的方向仍然取决于关税的落地情况、后手对冲政策的力度。 风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 《电子周观点：半导体关税落地业绩预告期，关注周期复苏与政策共振下的投资主线》 1、2025年4月美国进口商品关税的大幅上调，标志着全球贸易壁垒进入新高度。全球贸易摩擦加剧正加速电子产业链的“区域化”重构，本土替代窗口全面开启。短期内，美系芯片厂商可能因成本激增陷入供应调整期，引发关键元器件阶段性短缺；长期来看，美国IDM企业在中国市场的成本优势将显著削弱，有望为本土半导体企业创造结构性替代机遇。2、A股进入一季报预告期，当前半导体行业已步入上行周期。2024年消费电子回暖与AI算力需求形成基本面支撑，叠加关税政策催化，国产替代逻辑持续强化。A股进入一季报预告期，设备、封测、SoC、存储等板块龙头业绩喜人。3、叠加关税政策催化，设备材料零部件领域，离子注入、量检测等美系主导环节的突破将成重点，同时高端逻辑GPUCPU大芯片领域自主可控需求加速；模拟芯片与存储等受益于价格弹性与需求复苏，或展现超额增长潜力。 风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期，产业政策变化风险，一季度实际业绩以公司公告为准。 《电新耐世特（01316）首次覆盖：主业回暖稳盈利，线控转向提估值》1、公司营收保持上升势头，主要是由于订单池充足。2024年，公司实现营收43亿美元。20202023年，公司订单量分别为37、59、64、61亿美元。订单增长主要源于中国新能源汽车整车制造商持续增长的需求，以及整车厂对线控转向的兴趣日增，而公司在线控转向产品上具有领先地位。2、新一轮景气周期：中国市场需求量快速上升，以及线控转向新产品周期。随自动驾驶渗透率的提升，SBW系统渗透率有望同步提高。公司于2017年便推出SBW相关产品，居于全球领先地位。截止2024年11月，在全球范围内已获得4个SBW量产订单。我们预计公司20252027年公司营收分别为438、473、521亿美元，同比增长2、8、10，实现归母净利润11、17、23亿美元，同比增长82、55、34。考虑公司产品技术及客户优势，给予公司2025年20X估值，对应股价697港币，目标市值175亿港币。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球汽车销量不及预期；技术创新不及预期；成本控制不及预期；测算及估值讨论存在主观性，加征关税超过预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 吉祥航空20241031 蓝思科技20250127 工业富联20250127 拓邦股份20250228 新易盛20250228 智微智能20250228 火炬电子20250228 益方生物U20250228 好未来20250228 浙江自然20250228 鸿路钢构20250228 新华保险20250331 润泽科技20250331 亨通光电20250331 立讯精密20250331 顶点软件20250331 内蒙一机20250331 圣农发展20250331 泽璟制药U20250331 中国东方教育20250331 申洲国际20250331 布鲁可20250331 小商品城20250331 首旅酒店20250331 三维化学20250331 中材科技20250331 盛航股份20250331 紫金矿业20250331 中国海外发展20250331 贝壳20250331 纳睿雷达20250331 阿里巴巴W20250331 资料来源：天风证券研究所最新调整日期20250331 市场数据 指数名称收盘涨跌 上证综指326281076 沪深300375914023 中证500562714082 中小盘指36795907 创业板指193291034 国债指数2244300 1 上一交易日行业表现 传媒 通信计算机建筑装饰 环保公用事业 汽车纺织服饰商贸零售电力设备非银金融交通运输社会服务有色金属轻工制造沪深300 电子钢铁 921944817671053134016261912 资料来源：聚源数据；天风证券研究所 海外市场 申万行业指数预览 类别 总市值流通市值市盈率市净 《机械行业深度：深海科技装备照亮前路，深海不再黑暗》 1、中国MEER计划在深海研究领域取得突破性进展：马里亚纳海沟在内的深渊科学研究是当前全球海洋研究前沿领域，3月7日上海交大、中科院、华大集团联合发起的马里亚纳海沟环境与生态研究计划在《细胞》学术期刊发表重大科研专题，集中报道了马里亚纳海沟深渊极度繁荣的生态系统，是人类首次系统性的研究深渊生命，项目依托我国自主研发的“奋斗者”号载人潜水器。2、中国订单金额保持全球首位。2024年，中国累计承接106艘海工装备订单，总合同金额约116亿美元，占全球订单总量的426，继续位居全球第一。需求端，目前全球50以上的生产平台在建订单由中国船企建造，且合同内容正在从船体和模块建造向EPC总包发展，海油工程和中集来福士在生产平台EPC总包领域表现活跃。供给端，中国企业也在开展海工装备新造能力建设，海油工程天津智能化制造基地二期工程正式投产，惠生清洁能源在启东投建的海工装备建造基地也正式启动。 风险提示：国内支持政策不及预期、技术进步不及预期、国际技术贸易摩擦、国际环保组织运动导致政策不及预期 晨会焦点 《电子翱捷科技（688220）：24年产品持续升级迭代，芯片定制营收高增长》 公司发布24年年报，24年实现收入3386亿人民币，同比增加3023； 指数名称 收盘 涨跌 香港恒生 2141740 24 道琼斯 4021271 156 纳斯达克 1672446 206 标普500 536336 181 日经225 3398236 118 德国DAX 2037410 092 法国CAC 710480 03 富时100 796418 064 台湾 1951309 008 实现归母净利693亿人民币，同比下降3701。1、产品持续升级迭代，加大市场开拓带动营收增长。蜂窝物联网的部分细分市场成功取得突破，促使芯片销量大幅攀升，最终带动公司整体营业收入相较于上年同期实现了较大幅度的增长。公司芯片产品、芯片定制业务和半导体IP授权三个主营业务板块占主营业务收入比例分别为8902、992和104。2、芯片定制业务高增长，覆盖AI头部企业。公司凭借成熟的超大规模芯片设计能力、丰富的大型芯片设计服务项目经验、强大的软硬件支持能力，以及灵活多样的全流程综合解决方案，提供一站式芯片定制解决方案。公司积极拓展新客户和新项目，芯片定制业务收入达336亿元，同比增长484。我们将原预测25年公司归母净利为0026亿元进行调整，并新增 2627年预测；预计2527年公司实现归母净利润330060199亿元，维持“买入”评级。 风险提示：技术升级及产品迭代不及预期风险；核心技术泄密的风险；需求不及预期风险；尚未盈利的风险 《化工周观点：绿色低碳技术示范项目清单发布，硫酸铵、DMF价格上涨》 1、近日，国家发改委发布《绿色低碳先进技术示范项目清单第二批公 亿元 亿元 PE 率PB 农林牧渔 97149 37960 58 41 基础化工 284899 109879 44 29 钢铁 59892 18942 134 14 有色金属 148793 73425 113 33 电子 189993 91062 71 39 汽车 194340 68889 24 26 家用电器 96846 44260 18 32 食品饮料 165837 66516 30 45 纺织服饰 69031 28573 34 34 轻工制造 84127 38265 55 36 医药生物 314266 133399 44 47 公用事业 205664 69972 22 23 交通运输 161911 54710 22 19 开征求意见稿》，共纳入101个项目，分别用于源头减碳、过程降碳、末端固碳。2、硫酸铵：本周硫酸铵市场大涨运行，近期国际尿素价格上调提振；国内己内装置检修，供给面亦有利好；“对等关税”影响促使了本周硫酸铵价格大幅上调，涨幅亦超出了业者预期。相关产品看，国内尿素跌多涨少，复合肥弱稳观望。综合看，供需面存些利好，外围消息面烘托气氛亦强，硫酸铵主涨运行。3、DMF：本周DMF市场涨势趋缓，周内停车及恢复装置均有，相互对冲下开工虽有下滑趋势，但企业仍有库存销售，供应端利好支撑不强。周内虽有清明加持，但需求放量不大，DMF企业多执行前期合同，市场基本面表现一般，一定程度上限制价格推涨。风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期 房地产 245497 95805 23 23 商贸零售 102758 42765 45 26 社会服务 37510 12590 55 46 银行 558268 146973 7 1 非银金融 324232 142795 14 2 综合 37355 21781 89 43 建筑材料 57398 25148 40 24 建筑装饰 154468 55693 16 19 电力设备 169901 74240 47 36 机械设备 227280 97341 65 31 国防军工 76728 33026 148 4 计算机 220504 99085 60 59 传媒 194561 72896 52 48 通信 90698 45155 52 39 美容护理 6318 3473 19 37 注PE、PB的计算采用23年报数据；市值为最近一个交易日的数据 《交运圆通速递（600233）：出口转内销，快递量价有望上行》 1、多方支持外贸产品出口转内销。为应对美滥施关税影响，商务部加大力度推进内外贸一体化，帮助外贸产品拓内销，指导行业协会、重点商超、电商平台发挥市场优势、渠道优势、品牌优势，与外贸企业携手并进、共渡时艰。2、2025年快递量价有望再度上行。2024年中国出口美国商品 37万亿元，国内实物商品网上零售额131万亿元，即使有1万亿元出口商品转向国内网上零售，也能带动网上零售额增长76。2025年12月，国内快递单量同比增长22，未来增速有望加快，并缓和快递价格下跌。2025年2月，中国快递单价同比下跌18，主要上市公司的快递单价跌幅在10左右，处于历史跌幅较高水平，未来回升的空间较大。截止2025年4月11日，主要上市快递公司的PE和PB估值，都处于2017年以来较低分位数，未来或将均值回归。由于2024年快递价格涨幅低于预期，而单量增速高于预期，调整202425年的预测归母净利润至41、48亿元 （原预测41、49亿元），引入2026年预测归母净利润54亿元。维持“买入”评级。 风险提示：行业需求增速放缓，成本下降速度放缓，价格竞争激烈，人工 成本大幅上涨。 评级调整 公司行业评级调整日期盈利预测与价格区间 耐世特013