海外宏观周报：美国关税戏剧性反复

海外宏观周报 美国关税戏剧性反复 海外宏观 2025年4月14日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934pingancomcn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150pingancomcn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146pingancomcn 平安观点： 海外经济政策。自4月2日美国“对等关税”宣布以来，美国关税政策经历了戏剧性反复。4月9日，白宫宣布，对中国商品的关税提高至125，并对中国外大部分贸易伙伴暂停实施“对等关税”90天，改为统一征收10的附加关税。美联储公布3月货币政策会议纪要，强调关税政策下经济的不确定性，美联储采取谨慎立场。4月11日，美联储柯林斯称美联储“绝对”准备好帮助稳定市场，卡什卡利警告美债收益率上升、美元贬值表明投资者 正在撤离美国。美国众议院微弱优势通过关键预算计划，拟提高未来十年债务上限5万亿美元。美国3月CPI和PPI通胀均超预期降温，其中核心CPI 同比28创四年最低增速。美国4月密歇根消费者信心暴跌至历史第二低 值，1年通胀预期67、创1981年来新高。GDPNow模型最新预测（截至 4月9日），美国一季度GDP环比折年率为24，“黄金贸易调整”后 （goldadjusted）预测值为03。据CMEFedWatch，截至4月11日，美联储5月降息25BP的概率由前一周的333上升至398，2025年末政策利率加权平均预期由326（降息40次）回升至338（降息35次）。 全球大类资产。1）股市：美股波动反弹但并未抹平4月2日以来跌幅，多数地区股市周内仍然收跌。美国方面，标普500指数、道琼斯工业指数和纳 斯达克综指整周分别上涨57、50和73，但自4月2日对等关税公布以来仍然累计下跌54、48和50。欧洲STOXX600指数整周下跌 19。日经225指数整周收跌06。2）债市：中长端美债利率大幅跃升。 特朗普的关税政策，以及众议院最新通过了较大规模支出计划，威胁美元信用；美股等全球资产价格波动引发流动性紧张，加剧美债抛售。2年期美债利率整周上行28BP至396。10年美债收益率整周上行47BP至448。 3）商品：金价大涨，油价续跌，铜及多数农产品上涨。原油方面，布伦特 和WTI原油整周分别下跌13和08，分别收于648和615美元桶。尽管美国暂缓“对等关税”，但美国及全球需求走弱的担忧未散。EIA月度报告下修油价预测。贵金属方面，黄金现货价整周上涨58，收于32305美元 盎司，续创历史新高。首先，上周资产抛售与流动性压力对黄金的影响在本 周缓解。其次，关税不确定性尤其中美贸易摩擦加剧支持避险需求。再次，“美元信用”走弱或令部分流出美债市场的资金配置黄金，这也解释了美债利率和金价同步走高的非传统现象。金属方面，LME铜、铝整周分别上涨 46、08。农产品方面，CBOT大豆、玉米和小麦分别上涨52、63和23，或体现关税威胁下“囤货”需求的增长。4）外汇：美元指数整周大跌306，收于9977，跌破100大关，为2023年7月以来首次。非美货币中，瑞郎涨幅最大，欧元次之，日元、英镑涨幅靠后。 风险提示：特朗普政策风险超预期，美国滞胀程度超预期，全球金融市场波动超预期，国际地缘局势超预期等。 宏 观报告 宏 观周报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一、海外经济政策 自4月2日美国“对等关税”宣布以来，美国关税政策经历了戏剧性反复。 4月7日，美股盘后曾传出有关特朗普考虑暂停征收90天关税的消息，但随后白宫新闻秘书称这是“假新闻”。再之后，特朗普称发言称，不会暂停关税政策、欧盟的互免关税提议“完全不够”。此外，特朗普发文表示，如果中国在明天（4月8日）之前不撤回34的关税反制，美国将从4月9日开始对中国额外征收50的关税。 4月8日，美国财长贝森特表示，可能有多达70个国家寻求与美国进行关税谈判。白宫宣布，将来自中国内地和香港的小额包裹关税从30加增至90，5月2日生效。 4月9日，白宫宣布，对中国商品的关税提高至125，并对中国外大部分贸易伙伴暂停实施“对等关税”90天，改为统一征收10的附加关税。 4月10日，中国宣布自4月12日起对美关税税率由84提高至125，后续美方加税将不予理会。 4月11日，美国海关和边境保护局（CBP）发布警报，告知用户其用于豁免货运关税的系统出现故障，系统故障持续10多个小时后恢复运行。此外，美国海关与边境保护局（CBP）发布关于互惠关税豁免的更新通知，对多数半导体相关产品，以及计算机、服务器、智能手机等实行关税豁免。 美联储公布3月货币政策会议纪要，强调关税政策下经济的不确定性，美联储采取谨慎立场。4月9日，美联储公布的3月会议纪要显示，与会者指出，现有经济数据表明，经济持续稳健增长，劳动力市场状况总体平衡，但通胀仍保持一定程度的高企。与会者普遍认为，就业和经济增长面临更大的下行风险，通胀面临上行风险，同时其对经济前景的看法存在高度不确定性。在讨论可能影响货币政策前景的风险因素时，与会者指出，货币政策已做好准备应对未来的发展变化：如果通胀保持高企，可将限制性政策保持更长时间；如果劳动力市场情况恶化或经济活动减弱，则可放松货币政策。 4月11日，美联储柯林斯称美联储“绝对”准备好帮助稳定市场，卡什卡利警告美债收益率上升、美元贬值表明投资者正在撤离美国。波士顿联储主席柯林斯表示，市场目前仍运作良好，尚未看到整体性的流动性担忧；如有需要，美联储“绝对”准备好帮助稳定市场。“新美联储通讯社”援引柯林斯讲话称，关税上调导致的高通胀有可能减缓经济增长，这将给美 联储创造一个“充满挑战的环境”，迫使美联储不得不等待经济疲软的迹象显现，然后再考虑降息。卡什卡利表示，如果贸易逆差下降，投资者可能会说，好吧，美国不再是世界上最具吸引力的投资地了，那么债券收益率就会上升。 美国众议院微弱优势通过关键预算计划，拟提高未来十年债务上限5万亿美元。4月11日，美国众议院以216票对214票的微弱优势通过了一项关键预算计划，为特朗普政府推动的减税政策铺平了道路。该计划旨在未来十年内削减约53万亿美元的税收，并将债务上限提高5万亿美元，同时仅削减40亿美元的政府支出。这一预算案的通过标志着共和党在无需民主党支持的情况下，通过“预算协调”机制推进减税法案的关键一步。尽管党内存在分歧，特别是部分“财政鹰派”对支出削减力度不满，但最终共和党内部达成妥协。然而，该计划也引发了对债务上限和财政可持续性的担忧，美国国会预算办公室警告称联邦政府可能在8月面临资金枯竭风险。 美国3月CPI和PPI通胀均超预期降温，其中核心CPI同比28创四年最低增速。美国3月CPI同比24，为7个月来最低水平，略低于预期的25，前值28；环比01，为2024年6月以来首次为负，预期为上涨01。3月核心CPI同比上涨28，创2021年3月以来最低记录，低于预期的3，前值为31；核心CPI环比01，低于预期的03。结构上，能源、交运、住房等通胀降温。美国3月PPI环比下降04，创2023年10月以来最大跌幅。3月PPI同比增幅降至27，创下自2024年9月以来的新低。能源价格的下跌是主因，占了降幅的四分之三，环比下降了4；食品价格下降21。 图表1美国CPI和PPI通胀均降温图表2美国能源、交运、住房等通胀降温 同比美国通胀率 CPI PPI 核心CPI 核心PPI 6 季调环比美国CPI分项 302010001020 5 4 3 2 1 0 23032309240324092503 CPI 核心CPI 能源24 食品住宅服装 交通运输医疗保健教育通信 其他 18 202503 202502 01 01 04 03 04 02 03 10 资料来源：Wind平安证券研究所资料来源：Wind平安证券研究所 美国4月密歇根消费者信心暴跌至历史第二低值，1年通胀预期67、创1981年来新高。美国4月密歇根大学消费者信 心指数初值暴跌至508，为2022年6月以来的最低水平，也是该调查自1952年以来的历史第二低值。消费者现况指数和 预期指数均大幅下降，其中预期指数初值降至1980年5月以来的最低水平。同时，通胀预期大幅上升，1年通胀预期初值飙升至67，创1981年以来新高，预期52，前值5；5年通胀预期初值44，预期43，前值41。 图表3美国4月密歇根消费信心暴跌图表4美国4月密歇根1年和5年通胀预期继续上升 110 美国密歇根大学消费者信心指数 美国密歇根大学通胀预期 70 670 100 90 80 70 60 50 40 5080 60 50 40 30 20 1年5年 440 1904200421042204230424042504210421102204221023042310240424102504 资料来源：Wind平安证券研究所资料来源：Wind平安证券研究所 GDPNow模型最新预测（截至4月9日），美国一季度GDP环比折年率为24，“黄金贸易调整”后（goldadjusted）预测值为03。其中，消费GDP环比折年率预测值为07，进口GDP环比折年率225。 据CMEFedWatch，截至4月11日，美联储5月降息25BP的概率由前一周的333上升至398，2025年末政策利率加权平均预期由326（降息40次）回升至338（降息35次）。 图表5GDPNow模型最新预测值为24图表6美联储5月降息25BP的概率上升至398 资料来源：亚特兰大联储平安证券研究所资料来源：CME平安证券研究所 二、全球大类资产 21股市：美股波动反弹 截至4月11日当周：美股波动反弹但并未抹平4月2日以来跌幅，多数地区股市周内仍然收跌。美国方面，标普500指数、道琼斯工业指数和纳斯达克综指整周分别上涨57、50和73，但自4月2日对等关税公布以来仍然累计下跌54、48和50。宏观层面，特朗普暂停90天实施对等关税，令4月9日美股“暴力上涨”，当日纳斯达克指数上涨超12；但关税风险以及中美贸易博弈仍然压制市场情绪。行业层面，4月2日以来截至11日：能源（159）、房地产 （76）和金融（71）等周期性行业跌幅较深，日常消费（09）、通讯服务（37）等跌幅较小；费城半导体指数累计下跌76；纳斯达克金龙指数累计下跌153；罗素2000指数累计下跌91。欧洲方面，欧洲STOXX600指数整周下跌19，德国DAX、法国CAC40和英国FT100分别下跌13、23和11。亚洲方面，日经225指数整周收跌06；中国股市“补跌”，沪深300指数整周下跌29，恒生指数和恒生科技指数下跌85和78。 图表7美股波动反弹但并未抹平4月2日以来跌幅，多数地区股市周内仍然收跌 美国纳斯达克美国标普500美国道琼斯 中国台湾加权指数 俄罗斯RTS加拿大多伦多300越南胡志明指数 全球主要市场股指表现 31 21 17 10 57 50 73 巴西IBOVESPA 印度Sensex30日本日经225英国FT100德国DAX30 意大利ITLMS欧洲STOXX600法国CAC40 中国大陆沪深300马来西亚吉隆坡指数印尼雅加达综指 东盟富时东盟40中国大陆创业板指中国香港恒生科技新加坡海峡指数中国香港恒生 67 78 82 85 03 06 11 13 16 19 23 29 33 38 41 03 前值（截至4月4日） 周涨幅（截至4月11日） 121086420246810 资料来源：Wind平安证券研究所 22债市：美债利率跃升 截至4月11日当周：中长端美债利率大幅跃升。特朗普的关税政策，以及众议院最新通过了较大规模支出计划，威胁美元信用；美股等全球资产价格波动引发流动性紧张，加剧美