【二季报】白糖：二季度供需变数仍存，糖价近强远弱持续

——2025白糖二季报 李晓威期货从业资格号：F0275227交易咨询从业证书号：Z0010484 内容摘要 ISO将2024/2025年度全球糖缺口从11月预估的251万吨调高至488万吨，全球食糖产量较预期调低584.4万吨至1.7554亿吨，消费较预估调低116.1万吨至1.80421亿吨。 报告制作时间：2025年4月1日 巴 西2025/2026榨 季 食 糖 产 量 将 维 持 在4000-4200万 吨 ， 印度2024/2025榨季食糖产量预计为2640万吨。泰国2024/2025榨季食糖产量将增加至1080万吨。欧盟2024/2025榨季食糖产量将维持在1558万吨。 2024/2025制糖期我国食糖产量预计为1080万吨左右，低于预期，甜菜糖提高约39万吨，广西增加80万吨，云南增加17万吨，进口预计为450万吨。 核心观点 审核人：刘阳 一季度之前巴西生产收尾市场将集中于陆续开榨的亚洲产区印度、泰国和我国的生产和贸易，二季度后亚洲产区生产收尾，巴西正式进入新榨季生产，供应增加预期相对乐观，未来的消费预估并不乐观，二季度以后的市场供应压力大于中短期。 一 德 期 货交 易咨 询 业务 资 格 ： 证 监 许 可〔2012〕38号 二季度消费旺季启动之前需求端表现不会有太大波动，价格将继续围绕国内生产低成本和进口高成本之间波动，低成本来源将成为新榨季的底价参考，美糖参考区间15-25美分/磅，郑糖参考区间5500-6300元/吨。套利以近强远弱正套结构为主，期权重点以区间内跨式和宽跨式套利以及卖出看涨期权为主要方向。 目录 1.行情回顾.............................................................1 2.国际食糖市场.........................................................2 2.4欧盟：产糖维持稳定.....................................................................................................................6 2.5国际市场总结..................................................................................................................................6 3.我国糖市热点解读.....................................................7 3.1产量：广西增产不及预期..............................................................................................................7 3.3政策面：替代糖进口政策持续收紧............................................................................................12 4.行情展望............................................................12 4.1国际市场........................................................................................................................................12 4.2我国市场........................................................................................................................................13 免责声明.............................................................15 1.行情回顾 2024年9月巴西干旱与意外的火灾叠加前期干旱导致产糖量骤降，9月底ICE原糖快速反弹至23.71美分/磅高位，在23美分以上正式开启了2024/2025榨季生产。三季度开始后，巴西迎来降雨干旱缓解，同期亚洲产区逐步开始新榨季生产，泰国和印度都迎来明显的增产预期，叠加美元走强和原油回落，原糖连续回落至新的一年初，1月21日糖价最低跌至17.57美分/磅的两年多新低。2025年开始后，随着亚洲产区生产的推进，以印度为首的亚洲产区甘蔗糖分和产量低于市场预期，增产幅度不断调低，出口预期也随之缩减，同时，巴西干旱影响再现，且其生产节奏同比提前一个月以上导致后期产量和出口节奏放缓，糖价在新年度开始后迎来供应压力缓解的支撑，糖价也随之逐步反弹至20美分以上。3月合约到期前多头大幅平仓以后依然以创纪录的巨量交割，市场消费预期悲观，盘面抛压导致5月合约价格再度跌回至18美分附近。此后，在亚洲产区生产收尾和巴西尚未集中开榨期间，糖价在18-20美分区间内整理至今，随着巴西正式开榨的临近，其未来增产预期相对乐观，国际市场将再度面临巴西主导的局面。 2024年我国食糖进口到港时间虽有延后但仍在三季度初期开始逐步落地且数量超预期，替代糖在6月开始后也多次刷新历史记录高位，国内外经济下滑的压力下需求端表现不仅没有带来旺季的支撑反而拖累市场信心进一步下滑，在增产预期、进口增多和需求不佳的压力下，三季度开始糖价连续走低且速度加快。8月23日郑糖9月合约盘中触及5508元/吨一线，达到多家机构年初预计的年度运行区间底部区域，市场信心丧失。随着去库存进展相对顺利和外糖的快速上涨支撑，投资价值也随之提升，糖价逐步脱离5500元/吨一线，且在外糖大涨和国内增产不及预期的支撑下，在2023/2024榨季尾声终于迎来一波强势快速反弹行情，国庆节后2024/2025榨季正式开启，在增产预期和需求表现一般且进口压力可控的背景下糖价围绕5900点一线整理春节前后。节后外盘迎来快速上涨，南方甘蔗产区也在榨季生产的推进中发现甘蔗产量远不及预期增长的乐观，随着产量预期的连续多次下调，底部支撑逐步提升，同期，泰国和越南进口的替代糖源陆续被直接暂停，国内供应压力低于预期支撑糖价从5700元/吨附近逐步震荡走高至今，目前主力合约围绕6100元/吨附近高位整理持续。 资料来源：博易大师 资料来源：博易大师 2.国际食糖市场 2.1巴西：干旱影响新榨季开端 巴西是全球最大的糖生产国和出口国，其贸易量占全球的比重在70-80%。2023年11月以来一直处于“严重缺水”状态，这是有记录以来最严重的干旱之一，影响了甘蔗等作物，2023/2024年度为6.54亿吨，糖产量为4242万吨。在历史性严重干旱和野火影响下，2024/2025年度巴西（中南部）的甘蔗压榨量约为6.2亿吨，糖产量为4000万吨左右，甘蔗压榨量同比下降17.81%，糖产量同比减少19.10%，但甘蔗制糖比从2024年同期的27.59%升至30.12%，达到近十个榨季仅低于2020/2021榨季的31.44%的第二高水平。 2025/2026年度，因干旱严重影响了甘蔗翻种，种植面积减少，预计甘蔗产量将再次下降至5.95-6亿吨，糖产量为4000-4200万吨，制糖比例预估在51%-52%的历史高位，出口也将处于3000万吨的高位水平。 2024/2025榨季截至3月16日中南部累计压榨甘蔗6.17285亿吨，同比减少4.94%；累计产糖3998.3万吨，同比减少5.34%；累计产乙醇344.24亿升，同比增加4.11%；糖厂使用48.09%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为48.96%。3月上半月新增19家工厂开榨，累计37家工厂运营，其中22家为甘蔗加工厂，10家为玉米乙醇生产厂，5家为灵活工厂，2024年同期为41家，3约下半月至少还有19家糖厂开榨。 截至2月28日，巴西糖厂已使用ICE原糖期货合约对2500万吨2025/2026榨季糖进行套期保值。套保均价为每吨2488.73雷亚尔（包括极化溢价），相当于每磅18.72美分（FOB不含极化）或每磅108.34雷亚尔，套保量占其榨季出口的80%左右。 巴西贸易权重预期已经从70%增加至80%，短期看，一季度和二季度前半段的天气尤为重要，鉴于年初好降雨的偏少，生产初期的产量和节奏都将偏慢，同期乙醇价格或维持震荡走势，随着降雨的补充，中产期的制糖比例有创历史新高的可能性，但甘蔗总量下降仍可能压缩糖增产的空间。年度增产预期相对乐观，供应压力主导全球糖市供应。 资料来源：UNICA、一德期货 资料来源：UNICA、一德期货 资料来源：UNICA、一德期货 资料来源：UNICA、一德期货 2.2印度：减产但出口额度不变 印度是全球第一大食糖消费国和传统的第二大食糖生产国，2023/2024榨季初期印度食糖预计减产至2800万吨，但实际产量在3400万吨左右（前一年为3660万吨）， 扣除乙醇占用后食糖产量为3190万吨。 印度全国合作制糖厂联合会（NFCSF）将2024/2025榨季的糖产量预估修正为2590万吨，较前次预测的2650万吨下调60万吨，乙醇占用量约为500万吨，国内需求估计为2800万吨，食糖结转库存预计为540万吨，足以满足两个多月的国内需求。 印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）的数据显示，2024/2025榨季的糖产量预计为2640万吨，乙醇占用量约为350万吨，国内需求为2800万吨。2024/2025榨季截至2025年3月31日，印度累计产糖2476.1万吨，目前全国有95家糖厂仍在运营，出糖率在榨季后半段有所改善，促使食糖产量增加，扣除将350万吨糖用于乙醇生产后，ISMA已将其净糖产量预估修正为2640万吨。 2025年1月，在增产和过剩背景下印度制定了到2025年9月出口100万吨的配额。虽然产量低于预期但印度将不会限制糖厂出口本榨季允许的100万吨糖配额，印度2024年的强劲产量导致国内价格低于生产成本，大量糖厂目前依然在延迟向甘蔗种植者付款，比例是过去五个榨季中最高的。 未来印度是否出口，出口多寡都将直接决定全球食糖市场供需结构，也就是其任何天气或者产量的调整方面都将对阶段性甚至全年度的价格造成直接且剧烈的波动，而这些波动和风险点都是糖价突破现有区间的契机。 2.3泰国：产量恢复性增加 作为全球第二大食糖出口国泰国境内生产的食糖75%左右都是用于出口的，泰国产量变动更多依赖天气，总体基数小影响减弱，由于拉尼娜现象，泰国在两年内也不会有大的复苏。 2023/2024年度泰国压榨了8210万吨甘蔗，食糖产量同比下降20.37%至880万吨。2024/2025年度泰国甘蔗入榨量预计将增加至0.9-1亿吨，食糖产量预计将增长25%至1080万吨，低于预期的1120万吨，食糖消费365万吨，出口预计有1000万吨左右的空间。泰国2月出口糖75.9万吨，同比增加58%。2024/2025榨季截至2月泰国累计出口糖173.88万吨，同比增加16.2%。 2024/2025榨季截至3月23日，泰国累计甘蔗入榨量为9162.07万吨，较2024年同期的8166.09万吨增加995.98万吨，增幅12.2%；甘蔗含糖分12.61%，较2024年同期的12.34%增加0.27%；产糖率为10.888%，较2024年同期的10.661%增加0.227%；产糖量为997.58万吨，较2024年同期的870.6万吨增加126.98万吨，增幅14.58%。其中，白糖产量