跟踪报告之五：业绩快速增长，受益AI浪潮

2025年3月14日 公司研究 业绩快速增长，受益AI浪潮 深南电路（002916SZ）跟踪报告之五 要点 24年业绩快速增长：公司发布2024年年报，2024年公司营业收入17907亿元，同比增长3239；实现归母净利润1878亿元，同比增长3429。 印制电路板业务充分把握算力及汽车电子市场机遇。2024年公司印制电路板业务实现主营业务收入10494亿元，同比增长2999，占公司营业总收入比例为5860。公司在通信领域把握行业结构性机会，实现产品结构优化。2024年公司通信领域主要得益于高速交换机、光模块产品需求增长，有线侧通信产品占比提升，实现了订单规模同比快速增长，产品结构进一步优化，盈利能力有所改善。公司在数据中心领域受益于AI服务器相关需求增长及行业周期性回暖，业务规模明显增长。2024年公司数据中心领域订单同比取得显著增长，成为PCB业务继通信领域后第二个达20亿元级订单规模的下游市场。 封装基板业务推动新产品持续导入。2024年公司封装基板业务实现主营业务收入3171亿元，同比增长3749，占公司营业总收入的1771。2024年全球封装基板市场需求温和修复。根据Prismark2024年第四季度报告统计，2024年全球封装基板预计销售额同比增长08。2024年公司封装基板业务加大市场拓展力度，加快推进基板新产品和新客户导入，推动订单较上年增长。封装基板业务毛利率同比下降，主要由于广州封装基板项目爬坡、金盐等部分原材料涨价，叠加下半年BT类基板市场需求波动、产能利用率有所下降等因素共同影响。BT类封装基板中，公司存储类产品成功推动客户新一代高端DRAM产品项目的导入及后续稳定量产。 电子装联业务紧抓产业机遇。2024年公司电子装联业务实现主营业务收入2823亿元，同比增长3320，占公司营业总收入的1576。公司电子装联业务充分把握数据中心及汽车电子领域的需求增长机会，推动营收增长。数据中心领域， 买入（维持） 当前价：12707元 作者分析师：刘凯 执业证书编号：S093051710000202152523849 kailiuebscncom 分析师：林仕霄 执业证书编号：S0930522090003 02152523818 linshixiaoebscncom 市场数据 总股本亿股513 总市值亿元：65172 一年最低最高元：778916428近3月换手率：10500 股价相对走势 92 66 40 14 12 0324062409241224 公司重点把握算力需求带来的相关机会，争取了更多的优质项目，改善盈利能力；深南电路沪深300 汽车电子领域，公司持续强化专业产品线竞争力建设，受益客户合作深度增加及 需求放量，带动汽车相关营收稳步增长。 盈利预测、估值与评级：根据公司公告，2024年公司紧抓AI技术发展带动的算力与高速网络通信需求增长，以及通用服务器市场需求修复等机遇，推动产品结构进一步优化。我们认为公司20252026年有望持续受益于AI浪潮以及自身产品优化。我们上调公司20252026年的归母净利润预测为23492764亿元，较前次上调幅度为1015，新增公司2027年归母净利润预测为3179亿元，对应PE282420X。我们认为AI有望助力公司长期成长，维持“买入”评级。 风险提示：客户导入不及预期；毛利率下滑的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 13526 17907 20909 24065 27581 营业收入增长率 333 3239 1676 1510 1461 归母净利润（百万元） 1398 1878 2349 2764 3179 归母净利润增长率 1474 3429 2510 1766 1504 EPS（元） 273 366 458 539 620 ROE（归属母公司（摊薄） 1060 1285 1450 1536 1586 PE 47 35 28 24 20 PB 49 45 40 36 33 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为20250312 收益表现 1M 3M 1Y 相对 775 2763 4161 绝对 718 2748 5154 资料来源：Wind 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 13526 17907 20909 24065 27581 营业成本 10357 13460 15679 18045 20784 折旧和摊销 1213 1447 1557 1698 1799 税金及附加 103 130 146 156 165 销售费用 270 305 314 361 414 管理费用 601 725 836 963 1103 研发费用 1073 1272 1464 1685 1876 财务费用 31 47 65 71 76 投资收益 1 4 5 5 6 营业利润 1398 2028 2528 2942 3367 利润总额 1398 2023 2528 2942 3367 所得税 1 145 177 177 185 净利润 1398 1879 2351 2766 3182 少数股东损益 0 1 2 2 3 归属母公司净利润 1398 1878 2349 2764 3179 EPS元 273 366 458 539 620 现金流量表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 经营活动现金流 2589 2982 2742 3915 4340 净利润 1398 1878 2349 2764 3179 折旧摊销 1213 1447 1557 1698 1799 净营运资金增加 254 1698 1874 1297 1454 其他 276 2041 3037 1845 2092 投资活动产生现金流 3561 1925 2806 2781 2791 净资本支出 3247 2523 2724 2736 2747 长期投资变化 4 3 0 0 0 其他资产变化 317 595 82 45 44 融资活动现金流 89 389 1647 660 1022 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 512 129 2481 374 187 无息负债变化 434 1108 745 641 725 净现金流 1061 701 1583 473 527 深南电路（002916SZ） 资产负债表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 总资产 22607 25302 28620 31438 34400 货币资金 853 1553 3136 3610 4137 交易性金融资产 590 0 0 0 0 应收账款 3091 3806 4444 5114 5862 应收票据 245 512 597 688 788 其他应收款（合计） 35 42 49 56 65 存货 2686 3395 3136 3609 4157 其他流动资产 1089 1537 1747 1968 2214 流动资产合计 8597 10854 13120 15058 17237 其他权益工具 73 72 72 72 72 长期股权投资 4 3 3 3 3 固定资产 10082 12396 12818 13157 13536 在建工程 2693 888 1195 1447 1561 无形资产 544 585 576 566 561 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 205 188 218 218 218 非流动资产合计 14010 14448 15500 16380 17163 总负债 9420 10656 12393 13408 14320 短期借款 400 10 3197 3571 3759 应付账款 2037 2687 3130 3602 4149 应付票据 1173 1663 314 361 416 预收账款 1 2 3 3 4 其他流动负债 26 38 38 38 38 流动负债合计 6425 7489 9230 10245 11157 长期借款 2407 2577 2577 2577 2577 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 372 471 471 471 471 非流动负债合计 2995 3167 3163 3163 3163 股东权益 13187 14646 16227 18030 20080 股本 513 513 513 513 513 公积金 6446 6452 6452 6452 6452 未分配利润 6179 7594 9174 10975 13022 归属母公司权益 13184 14617 16197 17997 20044 少数股东权益 3 29 31 33 36 费用率 2023 2024 2025E 2026E 2027E 销售费用率 199 170 150 150 150 管理费用率 444 405 400 400 400 财务费用率 023 026 031 030 028 研发费用率 793 710 700 700 680 所得税率 0 7 7 6 6 每股指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 每股红利 090 150 188 221 254 每股经营现金流 505 581 535 763 846 每股净资产 2571 2850 3158 3509 3908 每股销售收入 2637 3492 4077 4692 5378 估值指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E PE 47 35 28 24 20 PB 49 45 40 36 33 EVEBITDA 232 177 157 139 126 股息率 07 12 15 17 20 主要指标盈利能力（） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 毛利率 234 248 250 250 246 EBITDA率 224 223 217 213 205 EBIT率 130 139 142 142 140 税前净利润率 103 113 121 122 122 归母净利润率 103 105 112 115 115 ROA 62 74 82 88 93 ROE（摊薄） 106 128 145 154 159 经营性ROIC 105 122 126 134 139 偿债能力 2023 2024 2025E 2026E 2027E 资产负债率 42 42 43 43 42 流动比率 134 145 142 147 154 速动比率 092 100 108 112 117 归母权益有息债务 417 444 281 293 316 有形资产有息债务 685 741 480 497 529 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来612个月的投资收益率领先市场基准指数5至15； 行买入未来612个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业 及 减持未来612个月的投资收益率落后市场基准指数5至15； 公中性未来612个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差5至5；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来612个月的投资收益率落后市场基准指数15以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤