2024年业绩点评：24年业绩较快增长，期待继续强化核心竞争力

2025年3月14日 公司研究 24年业绩较快增长，期待继续强化核心竞争力 361度（1361HK）2024年业绩点评 买入（维持） 当前价：449元港币 作者分析师：姜浩 执业证书编号：S093052201000102152523680 jianghaoebscncom 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 02152523672 sunwwebscncom 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 02152523842 zhujieyuebscncom 市场数据 总股本亿股2068 总市值亿港元：9284 一年最低最高港元：315485近3月换手率：214 股价相对走势 60 50 40 30 20 10 0 10 2401 2402 2403 2404 2405 2406 2407 2408 2409 2410 2411 2412 2501 2502 2503 20 361度恒生指数 收益表现 1M 3M 1Y 相对 63 119 300 绝对 171 63 82 资料来源：Wind 相关研报上半年收入实现良好增长，期待持续提升产品力、夯实大众市场361度（1361HK2024年中期业绩点评（20240813） 23年业绩表现亮眼，期待继续深耕大众市场、稳健前行361度（1361HK）2023年业绩点评（20240313） 上半年业绩复苏势头向好，期待亚运会助力品牌声量提升361度（1361HK）2023年中期业绩点评（20230817） 要点 24年收入、归母净利润同比196、195 361度发布2024年业绩。公司2024年实现营业收入1007亿元，同比增长196，归母净利润115亿元，同比增长195，EPS为056元，拟每股派发末期现金红利010港元，结合中期现金红利0165港元，全年派息率为450。分上下半年来看，2024年上半年收入归母净利润分别同比192122，下半年分别同比 200392。 利润率指标方面，公司24年毛利率同比提升04PCT至415，经营利润率同比下降08PCT至156，归母净利率为114，同比持平。24年公司期间费用率同比下降08PCT以及毛利率提升04PCT，但经营利润率下降，主要系应收账款减值损失计提4232万元（上年同期为转回）以及其他收益（政府补贴、利息收入、电商 业务佣金收入等）同比减少2926万元所致。 零售流水方面，24Q1Q4公司361度主品牌（线下渠道）同比增长约1520约10约10约10；361度童装（线下渠道）同比增长约2025约中双位数约101015；361度电商同比增长约20253035203035。 24年成人童装收入同比191201，线上线下同比122224 分品类来看，成人童装其他（鞋底销售等）24年收入占比（占总收入的比重，下同）分别为73322938，收入分别同比191201268。成人分产品来看，鞋类服装收入占总收入比分别为426307，收入分别同比 221151；童装分产品来看，鞋类服装收入占总收入比分别为109120，收入分别同比175226。分量价来看，成人鞋类成人服装 儿童鞋类儿童服装24年销售量分别同比205137237150，平均批发单价分别同比14125165，其中儿童鞋类单价有下降主要系公司强化质价比。另外，海外实现收入18亿元、同比持平略降，占总收入18。分渠道来看，线上线下24年收入占比分别为259741，收入分别同比 122224。 线下渠道方面，截至2024年末，361度品牌中国内地、海外分别拥有5750家（16家）、1365家（105家）；361度儿童于中国内地门店数为2548家（3家）。24年末公司推出超品店、目前已开4家，探索极致性价比的运动产品自选模式。毛利率提升，费用率下降，存货和应收账款增加，经营净现金流减少 毛利率：24年毛利率同比提升04PCT至415。分品类来看，24年成人装童装 其他毛利率分别为422417269，分别同比070312PCT，其中成人装毛利率提升主要由于成本控制和定价策略较好；童装毛利率下降主要系鞋类平均批发售价降低以及童装升级品质的产品的生产成本较高所致。 费用率：24年期间费用率同比下降08PCT至290，其中销售管理财务费用率分别为2206901，分别同比020501PCT。另外，24年广告及市场推广开支研发费用员工成本占收入的比重分别为1283485，分别同比 010307PCT。 其他财务指标：1）存货24年末同比增加562至211亿元，主要系25年春节时 间较早，公司为春节备货所致；存货周转天数为107天，同比增加14天。2）应收 账款24年末同比增加149至435亿元；应收账款周转天数为149天，同比持平 3）经营净现金流24年为6981万元，同比减少829，主要系存货和应收账款增 加所致。 24年挑战环境下业绩实现较快增长，期待继续强化核心竞争力 公司坚持“专业化、年轻化、国际化”的品牌定位，2024年业绩实现较快增长。公司深化了与大型国际体育赛事的合作，并通过科技创新和市场拓展，进一步提升了品牌的专业高度与全球影响力，2024年361度发布了栗蜂、飞燃4、飞飚2、速湃FLOAT2、BIG3FUTURE等多款新品。渠道方面，361度成人装门店升级至第十代，并于2024年底推出新业态超品店。童装业务持续扩大校园布局，聚焦专业性，发力跑步、篮球、足球及跳绳等品类，专业运动产品占比持续提升。此外，公司海外销售渠道建设方面亦取得较大进展，海外线下销售网点覆盖美洲、欧洲及一带一路等地区，海外电商平台正式上线，2025年1月于马来西亚吉隆坡开设首家海外直营店。 我们暂维持公司2526年盈利预测，新增27年盈利预测，对应252627年EPS分别为064072081元，PE分别为7倍6倍5倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求持续疲软；天气异常影响线下客流；电商渠道增速放缓；费用投入效果不及预期或者管控不当。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 8423 10074 11456 12800 14151 营业收入增长率 210 196 137 117 106 净利润（百万元） 961 1149 1315 1488 1666 净利润增长率 287 195 144 132 120 EPS（元） 046 056 064 072 081 ROE（归属母公司（摊薄） 106 123 131 137 143 PE 9 7 7 6 5 PB 09 09 08 08 07 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为20250313，港币汇率采用3月13日1HKD09232RMB计算 表2：公司近期运营情况 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 361主品牌（线下） 约低双位数增长 约低双位数增 长 约15增长 超20增长 约高双位数增长 约10增长 约10增长 约10增长 361童装品牌（线下） 约2025增长 约2025增 长 约2530增长 约40增长 约2025增长 约中双位数增长 约10增长 1015增长 361电商平台 约35增长 约30增长 约30增长 超30增长 约2025增长 约3035增长 超20增长 3035增长 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 资产负债表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 8423 10074 11456 12800 14151 流动资产 11617 12058 13192 14364 15529 营业成本 4961 5890 6685 7448 8212 货币资金 3596 4254 5272 6223 7192 营业毛利 3462 4183 4771 5352 5940 应收账款及应收票据合计 3831 4389 4400 4437 4480 销售费用 1863 2211 2500 2771 3036 存货（净值） 1350 2109 2213 2398 2551 管理费用 630 699 790 874 967 其他流动资产 2839 1306 1306 1306 1306 财务费用 20 13 9 9 9 非流动资产 1448 1355 1359 1363 1366 EBT 1363 1563 1789 2025 2267 固定资产 765 961 965 968 972 所得税 323 370 424 480 537 其他非流动资产 683 395 395 395 395 净利润（不含少数股东损益） 961 1149 1315 1488 1666 总资产 13065 13414 14551 15727 16895 EPS元 046 056 064 072 081 流动负债 3088 3363 3793 4188 4497 短期借款 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 应付账款及票据 2577 2704 3134 3529 3838 经营活动现金流 408 70 1796 1849 1989 应交税费 461 611 611 611 611 净利润9611149131514881666 其他流动负债5049494949 折旧摊销 75 77 116 132 146 非流动负债 254 222 222 222 222 营运资本变化 684 1111 315 172 114 长期借款 245 215 215 215 215 其他经营活动产生的现金 24 89 0 0 0 其他非流动负债 10 7 7 7 7 投资活动产生现金流 417 1366 200 200 200 负债合计 3342 3584 4015 4409 4719 资本性支出 64 269 200 200 200 股本 182 182 182 182 182 投资变化 481 1635 0 0 0 储备 8900 9193 9890 10649 11465 其他投资活动产生的现金 0 0 0 0 0 少数股东权益 641 454 504 561 625 融资活动现金流 1079 777 578 699 820 股东权益合计（不含少数股东权益 9082 9375 10072 10831 11647 债务净增加 2 31 0 0 0 股东权益合计（含少数股东权益） 9723 9829 10576 11392 12272 股本增加 0 0 0 0 0 负债及股东权益合计 13065 13414 14551 15727 16895 支付的股利合计 122 580 618 729 850 其他筹资活动产生的现金 960 166 40 30 30 净现金流 255 659 1018 950 969 盈利能力（） 202320242025E2026E2027E 费用率 202320242025E2026E2027E 主要指标 毛利率411415416418420 EBITDA率163151162164165 EBIT率154151152153155 税前净利润率162155156158160 归母净利润率114114115116118 ROA7486909599 ROE（摊薄）106123131137143 偿债能力 202320242025E2026E2027E 资产负债率256267276280279 流动比率3836353435 速动比率3330292929 归母权益有息债务308354381409440 有形资产有息债务442507550595639 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新