晨会纪要

资料来源同花顺iFinD 纽约期油美元桶 现货金美元盎司伦敦铜美元吨 67 2917 9789 220 000 114 415 341 257 上周 1日 收盘 商品名称 涨跌幅（） 大宗商品 资料来源同花顺iFinD 证券研究报告 晨会纪要 其他报告 2025年03月13日 晨会纪要 今日重点推荐： 【平安证券】兔宝宝（002043SZ）首次覆盖报告板材行业领军者，变革渠道续写成长推荐20250312 国内市场 涨跌幅（） 指数 收盘 1日 上周 上证综合指数 3372 023 156 深证成份指数 10843 017 219 沪深300指数 3927 036 139 创业板指数 2191 058 161 上证国债指数 223 001 007 研究分析师郑南宏投资咨询资格编号S1060521120001 研究分析师杨侃投资咨询资格编号S1060514080002 资料来源同花顺iFinD 上证基金指数 7092 024 209 海外市场 涨跌幅（） 指数 收盘 1日 上周 中国香港恒生指数 23600 076 562 中国香港国企指数 8682 084 590 中国台湾加权指数 22278 094 207 道琼斯指数 41351 020 237 标普500指数 5599 049 310 纳斯达克指数 17648 122 345 核心观点行业层面，国内人造板市场空间广阔，未来存量房翻新将对人造板需求形成有力支撑，参考欧洲成熟市场过去六十年人造板产量呈现持续增长态势；同时国内竞争格局分散，未来消费者环保观念增强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，行业集中度有望加速提升。公司层面，兔宝宝已构筑较强的品牌壁垒，深度绑定供应商与经销商，实现长期稳定的利润率与现金流。近年公司紧抓渠道变革，大力发展家具厂与乡镇渠道，布局定制家居业务，成长属性得到强化；并且公司重视员工激励与投资者回馈，分红慷慨且多次回购股权，股息率具备一定吸引力。预计20242026年公司归母净利润分别为59亿元、75亿元、88亿元，当前市值对应PE分别为157倍、124倍、105倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 日经225指数 36819 007 072 韩国KOSP100 2575 147 121 印度孟买指数 74030 010 155 英国FTSE指数 8541 053 147 俄罗斯RTS指数 1165 211 203 巴西圣保罗指数 123507 081 182 美元指数 103 001 341 伦敦铝美元吨 2700 015 326 伦敦锌美元吨 2933 045 300 CBOT大豆美分蒲式耳 1002 094 002 CBOT玉米美分蒲式耳 462 186 005 波罗的海干散货 1559 857 1391 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 一、重点推荐报告摘要 11【平安证券】兔宝宝（002043SZ）首次覆盖报告板材行业领军者，变革渠道续写成长推荐20250312 1、兔宝宝为国内人造板领军者，分红长期慷慨。兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，业务涵盖装饰材料和定制家居，装饰材料、整体衣柜、品牌授权贡献公司主要毛利。生产以OEM代工为主，销售以经销为主（占比超6成），盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值分别为7与19）且现金流稳健。尤其近几年业绩整体向好，在板材行业承压背景下实属不易。公司亦重视员工激励与投资者回馈，实施过三次股权激励与两期员工持股计划，分红慷慨且多次回购股权。 2、板材行业空间广阔，集中度或加速提升。国内人造板市场超七千亿，包括胶合板、纤维板和刨花板，终端需求包括家具制造、建筑装饰等。过去十年人造板产销规模稳步增长，2022年以来因地产下行略有承压，但未来存量房翻新需求可观，欧洲成熟市场过去六十年人造板产量呈现持续增长态势。格局方面，人造板因进入门槛低和产品同质化、格局高度分散。随着消费者环保观念增强、板材需求由C端分流至B端市场，近年板材行业集中度提升明显。其中渠道变革主要因近几年精装修与定制家居模式兴起推广，板材市场逐渐由传统零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。尤其是定制家居发展向好，市场规模或超四千亿。 3、变革渠道、发力定制家居，成长属性强化。公司竞争力源于抓住消费者担忧板材甲醛问题的痛点，通过多年品牌营销获得消费者认可与品牌溢价，同时采用代工生产与经销模式、实现稳定的利润率与现金流。从成长性看，公司近年紧抓渠道变革红利，家具厂渠道业务占比从2018年个位数水平提升到2024年前三季度368，2023年以来还大力布局乡镇渠道，装饰材料门店数量加速增长。截至2024H1末公司装饰材料门店4322家，其中乡镇店1168家。此外，为迎合行业定制趋势，公司还同时发力全屋定制，凭借人造板主业带来的材料优势，实现业务增长良好。 4、投资建议：行业层面，国内人造板市场空间广阔，未来存量房翻新将对人造板需求形成有力支撑，参考欧洲成熟市场过去六十年人造板产量呈现持续增长态势；同时国内竞争格局分散，未来消费者环保观念增强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，行业集中度有望加速提升。公司层面，兔宝宝已构筑较强的品牌壁垒，深度绑定供应商与经销商，实现长期稳定的利润率与现金流。近年公司紧抓渠道变革，大力发展家具厂与乡镇渠道，布局定制家居业务，成长属性得到强化；并且公司重视员工激励与投资者回馈，分红慷慨且多次回购股权，股息率具备一定吸引力。预计20242026年公司归母净利润分别为59亿元、75亿元、88亿元，当前市值对应PE分别为157倍、124倍、105倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 5、风险提示：（1）房屋装修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房销售大幅下滑，按照23年的期房交付周期计算， 2024年开始房屋竣工将面临持续下滑压力。若未来存量房屋翻新需求释放低于预期，或是未来商品房销售继续下滑，将导致房屋整体装修需求面临大幅下滑的风险，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司业务拓展造成压力。（2）渠道变革与拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，并布局乡镇市场，但更加广泛的销售半径与更加多元的销售渠道，对于公司管理水平要求更高，且渠道之间可能面临一定的业务竞争关系，未来若管理水平未能及时跟进，或是渠道拓展不顺畅，将对公司成长能力形成制约。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值与资产减值，同时对业务开展的要求更加严格。但当前房企客户资金压力仍大，若后续应收款回收不及时，仍可能存在减值计提压力，对公司整体业绩形成拖累。研究分析师郑南宏投资咨询资格编号S1060521120001 研究分析师杨侃投资咨询资格编号S1060514080002 二、新股概览 新股发行一览表 图表1即将发行的新股 股票名称 申购日 申购代码 发行价元 申购限额万股 发行市盈率 承销商 中国瑞林 20250326 732257 095 中信证券股份有限公司中信证券股份有限公司长江证券承销保荐有限公司 浙江华业 20250317 301616 2087 200 海通证券股份有限公司 浙江华远 20250314 301535 492 120 2591 海通证券股份有限公司 胜科纳米 20250314 787757 908 065 4264 华泰联合证券有限责任公司 新亚电缆 20250311 001382 740 185 1871 广发证券股份有限公司 矽电股份 20250311 301629 5228 100 2623 招商证券股份有限公司 江南新材 20250310 732124 1054 115 1240 中信证券股份有限公司 恒鑫生活 20250307 301501 3992 070 1924 华安证券股份有限公司 弘景光电 20250304 301479 4190 040 2330 申万宏源证券承销保荐有限责任公司 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 图表2已发行待上市的新股 股票名称 申购中签率 上市日 交易代码 发行价元 申购限额万股 发行市盈率 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 新股上市一览表 三、资讯速递 31国内财经 两部门明确专项债券支持土地储备 两部门明确专项债券支持土地储备3月11日，自然资源部、财政部联合发布通知，明确地方政府专项债券支持土地储备，要求各地要优先将处置存量闲置土地清单中的地块纳入土地储备计划，确有需求的新增土地储备项目也应纳入土地储备计划。地方各级自然资源主管部门要优先选择成熟度高、操作性强、预期效益显著、风险低的项目，编制并审核项目实施方案，确保使用专项债券的土地储备项目融资收益平衡。此外，地方各级财政部门要做好用于土地储备的专项债券发行管理监督工作，对审核通过的项目，省级财政部门择优安排发行，并依托地方政府债务管理信息实施系统进行全流程监管。点评：此举或加速重点城市优质地块供应，引导房企投资向高能级城市聚集，并间接改善部分房企现金流预期。中长期看，土地市场规范化运作或重塑行业信用扩张路径，但需警惕区域分化加剧及房企拿地策略调整对政策效果的稀释。 支持民营企业！重要座谈会召开 中国银行间市场交易商协会（下称“交易商协会”）3月12日召开银行间市场支持民营企业高质量发展座谈会，民营企业、主承销商、投资人、增信机构等代表参会。中国人民银行相关司局负责人在座谈会上指出，将实施好适度宽松的货币政策，发挥好结构性货币政策工具作用，执行好金融支持民营经济25条举措，畅通股、债、贷多种融资渠道，引导金融机构“一视同仁”对待各类所有制企业，持续加大金融资源投入，助力民营经济高质量发展。本次座谈会上，应流机电、润泽科技、牧原食品、韵达控股等民营企业代表介绍了企业经营融资情况及建议。中信银行、中邮理财、易方达基金、浙江担保等金融机构就民营企业债券承销、投资、增信等方面作经验交流。中债信用增进公司介绍了民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）扩面增量的工作进展。 32国际财经 加拿大央行如期降息25基点以“谨慎”应对关税影响 加拿大央行周三如期宣布将基准利率下调25个基点至275，这是自2022年9月以来的最低水平。与此同时，央行行长蒂夫麦克勒姆警告称，美国与加拿大之间的贸易争端已演变为一场“新危机”，并表示新一轮关税可能对经济造成严重冲击。然而，央行官 员强调，他们并未进入一个固定的降息轨道，未来的政策调整将取决于通胀和经济增长情况。麦克勒姆在声明中指出：“我们正面临一场新的危机。根据美国新关税的范围和持续时间，其经济影响可能会十分严重。 欧盟宣布了 当地时间3月12日，欧盟委员会宣布，欧盟将从下个月开始对价值260亿欧元约合2051亿元人民币的美国产品征收反制性关税，以回应美国对全部进口的钢铁和铝加征25关税。欧盟委员会主席冯德莱恩与欧盟委员会负责贸易和经济安全等事务的委员谢夫乔维奇，就欧盟对美国关税的反制措施发表了声明。声明表示，欧盟的反制措施将分两步实施，从4月1日开始，并于4月13日全面实施。与此同时，欧盟将始终保持谈判的开放态度。声明说，欧盟坚信，在一个充满地缘经济和政治不确定性的世界里，用这样的关税来加重经济负担不符合共同利益。 33行业要闻 乘联分会：3月19日全国乘用车市场零售364万辆较上月同期增长52 乘联分会数据显示，3月19日，全国乘用车市场零售364万辆，同比去年3月同期增长14，较上月同期增长52，今年以来累计零售3539万辆，同比增长23月19日，全国乘用车厂商批发403万辆，同比去年3月同期增长26，较上月同期增长84，今年以来累计批发4268万辆，同比增长14。3月19日，全国乘用车新能源市场零售204万辆，同比去年3月同期增长44，较上月同期增长116，今年以来累计零售163万辆，同比增长363月19日，全国乘用车厂