天风商社黄金珠宝底部汇报重视信心拐点2503051黄金

1、黄金珠宝板块投资逻辑板块估值与安全属性：2025年初，黄金珠宝板块处于估值相对底部，除港股老凤祥估值稍高，A 股及港股其他公司估值在10 – 12倍上下，部分港股不到10倍，处于消费板块估值底部区域。 该行业上市公司资产不重，现金流好，分红意愿强，头部公司分红率达70%以上，2025年动态股息率平均超5%，正常年份ROE能达15%中上位， 【天风商社】黄金珠宝底部汇报：重视信心拐点！250305 1、黄金珠宝板块投资逻辑板块估值与安全属性：2025年初，黄金珠宝板块处于估值相对底部，除港股老凤祥估值稍高，A 股及港股其他公司估值在10 – 12倍上下，部分港股不到10倍，处于消费板块估值底部区域。 该行业上市公司资产不重，现金流好，分红意愿强，头部公司分红率达70%以上，2025年动态股息率平均超5%，正常年份ROE能达15%中上位，具备投资左侧信号特点。 二季度投资机会：去年4月后黄金珠宝板块边际趋势走弱，5月增速双位数下滑，若终端趋势平稳，二季度板块或迎较好表观增速。 去年受民间捂春年影响，结婚人数同比下滑20%，婚庆需求大幅收窄，今年低基数叠加双春年，农历春节后婚庆需求或反弹，且婚庆需求具刚需属性、客单价高，将带来可观增量。 此外，去年二季度末及三季度后板块需求低于预期，门店收缩，今年收缩幅度将缓解，上半年三八旺季之后有调整周期，二季度末需求在低基数下反弹，供需关系达新均衡。 行业中长期趋势：行业增长逻辑从渠道扩张向产品升级转移，过去黄金产品差异不大，终端需求以保值增值为 近几年金价上涨，部分品牌进行差异化创新，如老铺黄金升级古法金工艺，推一口价定价产品，表现强劲。 周大福、老凤祥等品牌也推一口价古法黄金产品，推进门店升级。 建议中长期关注适应产品品牌转型升级的龙头公司。 2、代表性公司表现及展望老铺黄金：发布业绩后股价超预期大涨，市场对其2025年业绩预期提升至25 亿以上。 终端增速强劲，万象系和SKP系商圈门店占比超一半，1月万象系同店增速超50%，部分门店达大几十增长；SKP系即便剔除新店增量仍大幅增长。 1 – 2月因春节活动和金价上涨前抢购潮表现强劲。 今年重点市场加速拓店，上海二店在港汇恒隆装修，新加坡店在当地核心高端商圈装修，预计4、5月开业，有望带来客流强化和海外市场拓展机会。 潮宏基：1 – 2月终端店均增速近40%，主要是金饰类同比增长，包括重黄金和一口价黄金，一口价定价串珠类及克重繁华系列表现火爆。 公司产品差异化成功，能获得超额收益，2024年新开店超百家，2025年延续稳健扩张态势，具成长性。 周大福：Q4终端对高金价接受度提升，大陆地区终端零售额降幅环比收窄。 1 – 2月表现与Q4接近或略有改善，终端企稳。 黄金类一口价金饰产品超预期，传承系列和故宫系列表现持续超预期，体量分别接近30亿港币和20亿港币。 更多纪要音频关注：新调研纪要公司进行品牌调整升级，在深圳万象城开新概念店，门店形象提升，面积大、展示性强、体验互动感好、品类齐全，1月单日销售额破千万，对同楼层其他店有客流加持。 展望2026年，同店预计好于2025年，门店翻新至新概念线有几百家预期，且分红比例稳定在70%以上，股息率较高。 周生生：1 – 2月整体表现相对平稳，1月因基数低增长较好，春节有回暖迹象。 需求购买结构较去年有改善信号，期待二季度释放。 公司从主品牌向上做故宫系列、向下做转租格新业态，转租格以玄学珠宝为主，受年轻人喜欢，计划在一二线城市布局，2025年有望达三位数量级，目前小几十家，其开店情况值得关注。 菜百：若需求反弹，该公司弹性较大，因其直营占比高。 春节期间表现同比有降幅但不大，2月情人节后整体回升，有边际改善趋势，今年1 – 2月毛利额未下滑，相比之前有积极变化，当前位置仍有空间。 3、行业补充观点 关注信心拐点：短期应在积极入市下关注黄金珠宝板块景气拐点，信心拐点可能早于数据拐点。 当前内需积极，该板块反弹期待高，一是去年基数低于其他消费板块，二是估值有明显优势。 维持老凤祥、周大生等转型升级领先公司的中期推荐。 短期重点关注公司：短期重点关注菜百股份，其今年1 – 2月毛利额未下滑，相比之前有积极变化，有上升空间。 维持对老凤祥、周大生、周大福等渠道龙头的积极关注，积极推荐并紧密跟踪。