石油和天然气更新肩膀靠在本报告中，我们在其他每月出版物之间更新了对能源市场的看法蓝鼓（油）和万花筒（天然气）.能源市场正面临“肩膀”需求旺季，我们认为这些市场当前和预期的疲软只是暂时的，随后更多的基本面将价格推高。石油市场继续以区间波动的方式进行交易，因为人们预期创纪录的原油库存仅仅是一个新的水印，未来几个月将会出现大幅抽水。我们维持我们的观点，由于高净多头头寸和短期基本面疲弱，例如恢复的供应中断和炼油利润疲软，本季度石油市场已准备好向下修正。这些因素导致我们的布伦特原油价格预测在2011年从57美元更改为55美元 替代事实，2017年1月26日。页岩的反应和对欧佩克的遵守仍然是人们关注的焦点。市场参与者认为，页岩油的预期弹性将限制向上的价格走势，而欧佩克愿意延长协议的意愿将保护价格免受下跌的影响。这两种响应功能都可能需要数周至数月才能见效。同时，库存的速度和方向驱动时间差，而时间差则驱动价格。上周，国际能源署（IEA）发布了一组新的经合组织库存数据，显示库存下降的速度持续加快，尤其是在美国以外的地区。由于冬季气候温和，天然气价格最近已走低。2016-17年冬季有望比正常温暖9％，这可能会使11月至3月的住宅/商业需求水平降低350-400 Bcf。尽管短期疲软，但库存水平在去年出现过剩之后继续恢复正常。结合生产水平下降1.8 Bcf / d y / y和出口需求上升2.5 Bcf / d y / y的事实，这继续表明相对于曲线定价位置而言，2017年天然气市场具有建设性。商品研究2017年2月17日迈克尔·科恩+1 212 526 3606尼古拉斯·波特+ 1 212 526 2813沃伦·罗素+1 212 526 8707请参阅第7页后开始的分析员认证和重要披露 巴克莱银行|石油和天然气更新2017年2月17日216年12月：285兆字节前5年平均（LHS）盈余与5年平均值（RHS）库存水平（LHS）油市场撰写研究的分析师要感谢Amarpreet Singh在编写本报告方面的协助。游客陷阱由于油价上涨以及预期欧佩克减产将限制下行价格走势的预期，油价仍在页岩预期的基础上维持区间波动。我们认为，IEA数据上周五发布时并未大张旗鼓，但其数据却描绘出了看涨的景象。然而在短期内，由于美国的利润率下降以及欧佩克和非欧佩克供应的回弹，市场仍有望向下修正。之后，我们相信价格将突破第二季度的当前范围，即平均62美元。永远不会范围限制油价仍处于区间波动之中，陷于预期的页岩上行反应与欧佩克减产的预期之间。就像我们早就争论过的那样，激光聚焦在这两个元素上却错过了森林。设定其他基本指标以推动均衡油价在短期内下降，然后在第二季度上升。我们预测，随着欧佩克供应的持续减少以及下一个驾驶季节之前需求的反弹，价格将上涨。我们的余额预测整个1H 17的库存量约为0.5 mb / d，数据滞后可能意味着持怀疑态度的空头可能不得不再等待1-2个月，他们才会认为市场将继续上涨。也就是说，我们看不到第二季度后的平均价格在60美元以上，并且预计今年下半年新供应的冲击和需求不旺将对市场构成压力。IEA的数据显示，库存量正在逐步向美国以外的地区提价（图1-2），而在美国，他们继续建造。有道理。平均而言，自2015年初以来，美国大部分时间的时间差仍然较大。此外，在2016年之后，布伦特原油和西德克萨斯中质原油（WTI）的价差也很少超出-2美元的范围，这不利于出口，并有动机将进口保持在较高水平。由于12月份在中东生产的货物运抵，过去四周的净进口量同比平均每年增加350 kb / d。随着WTI和布伦特原油价格在过去几周内趋于一致，并且在稳健的套利下出口继续增长，我们认为净进口可能会迅速下降，并应在3月之前维持价格的支撑。图1IEA的最新数据显示，在OECD美洲地区，库存抽签没有任何影响，但在其他地方却大举进行。图2在这种情况下，五年平均盈余已经在迅速减少，应该继续6005004003002001000经合组织库存（INDEX = Jan '14），Mb法案。桶3.23.02.82.62.42.2经合组织工业石油库存水平mb 5004003002001000-1001月14日至7月14日1月15日至7月15日1月16日至7月16日经合组织美洲经合组织亚洲大洋洲经合组织欧洲2.01月10日至3月11日5月12日至7月13日9月14日至11月15日1月17日-200资料来源：IEA，巴克莱研究部资料来源：IEA，巴克莱研究部（预测） 巴克莱银行|石油和天然气更新2017年2月17日3然而，国际能源署上周五发布的数据继续显示出经合组织石油库存总量的增长趋势。IEA在其最新的《石油市场报告》中发表的评论非常有限。由于预期会发布新的中期报告。因此，只有那些钻研数据的人才注意到库存减少已经取得的显着进步。尽管美国库存呈上升趋势，但亚洲和欧洲已经开始出现下降趋势（图1）。截至12月底，经合组织的库存比最高水平低20％，而经合组织的亚洲和经合组织欧洲的库存分别比最高水平低60％和50％。考虑到全球动态，我们的余额继续显示在2017年上半年至少有0.5 mb / d的提款，这将使超出部分减至五年范围的一半。未来几周出现下行修正的风险。什么可能支持向下移动？随着定位时间的延长，基本面的发展或情绪变化可能导致价格下跌。风险围绕着几个问题。首先，由于另外300-500 kb / d的利比亚或尼日利亚的供应增加，伊拉克等国家的不遵守情事或其他非欧佩克的生产，欧佩克的减产可能会受到抑制。对非专业观察员来说，沙特阿拉伯的井口产量比2016年12月低了500 kb / d，但出口量仍然很高。根据Petrologistics的数据，预计1月和2月的原油出口量将比去年同期下降不到1％，约为7.3 mb / d。我们假设出口的预期变化应该超过去年下降的400 kb / d，但是遵守这一趋势仍然是一个悬而未决的问题。最后，尽管我们预计今年需求将增长1.3 mb / d，但趋势仍然喜忧参半。一方面，需求继续被上调，使余额看起来更紧。 IEA最新的石油市场报告将第四季度的向上需求大幅上调了0.4 mb / d，主要集中在OECD，导致对OPEC原油的需求增加了200 kb / d。此外，美国以外，亚洲和欧洲的裂痕仍然得到支撑，时间差继续表示紧缩（图3）。时间差和地域套利的累积库存吸引力不如2015年和2016年那么大。但是3-2-1 WTI裂缝的季节性疲软和美国汽油库存的弹性应会导致炼厂产量减少与前一年的趋势。如果这不能实现，那么下个月似乎有望突破交易区间的下行空间，此后第二季度似乎更具建设性。图3一月份沙特阿拉伯的产量已降至10 mb / d以下，但一月和二月的出口仍处于较高水平沙特原油出口8,0007,5007,0006,500图4自第四季度以来，WTI和布伦特原油价差时间的延长，一直在阻止油价下跌石油期货和近月价差（2-3）60555045403530250.0-0.5-1.0-1.56,00020152016201712345678910 11 12月20-2.01月16日至4月16日七月16至10月16日1月17日纽约商品交易所WTI ICE布伦特原油WTI 2-3布伦特原油2-3资料来源：石油物流，巴克莱研究部资料来源：彭博社，巴克莱研究部 巴克莱银行|石油和天然气更新2017年2月17日4燃气市场 图5与原油相比，产品盈余达到5年平均值的校正速度更快24020016012080400-40-80-12012月11日12月12日12月13日12月14日12月15日16年12月图6经合组织亚洲地区的馏分油库存正在急剧修正...80757065605550一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月资料来源：IEA，巴克莱研究中心资料来源：IEA，巴克莱研究中心图7...尽管经合组织美洲总石油库存仍然高居不下170016001500140013005年范围2015图8经合组织欧洲石油库存在五年范围内返回107510501025100097595092590087512002016年5年平均850一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月资料来源：IEA，巴克莱研究中心资料来源：IEA，巴克莱研究中心图9根据WTI 321的下降趋势，产品需求疲软可能会带来麻烦21191715131197510月15日至2月16日至6月16日十月16至2月17日图10尽管美国库存量增加，但WTI时间结构仍在趋于平稳605550454035111213141资料来源：彭博社，巴克莱研究中心资料来源：彭博社，巴克莱研究中心产品展示原油5年范围2015 20165年平均值5年范围 201620155年平均值几个月前 2/15/20176个月范围 1个月前 6个月前 巴克莱银行|石油和天然气更新2017年2月17日5朦胧的冬荫与天然气市场一样，近几周来，大自然一直是驱动力，冬季温和使价格下跌。自1950年以来第二个最温暖的二月的预测使整个天然气曲线降低，现金价格回落到$ 3.00 / MMBtu以下，这是自11月以来未达到的水平。 3月至4月的价差已转变成逆价差，但尽管遭到抛售，但头寸仍然顽固地维持了很长时间，这标志着即使冬季临近，市场仍会看到具有主题性的建设性前景。天气疲弱，基本面仍具建设性显然，这个冬天令天然气多头大失所望。最近几周，现金价格从1月下旬的$ 3.41 / MMBtu下跌至目前的约2.90 / MMBtu。曲线的其余部分并未幸免。自2月初以来，Calendar 17的其余部分已经下跌了17美分/ MMBtu，而同期的Calendar 18下跌了8美分/ MMBtu。尽管遭到抛售，但相对于第二季度至第四季度的曲线，我们仍然看到定价的上行风险。存储应在三月底回到五年平均范围内，并且如下所述，预计产量会下降并且需求增加进一步收紧余额。责怪天气：在去年的厄尔尼诺现象“非冬季”之后，似乎不太可能出现另一个极端温和的冬天。但是，我们到了。考虑到2月和3月的天气预报表明2016-17年冬季（11月至3月）的天然气加权加热天数为3,376天，比10年正常水平（去年为3,221 GWHDD）高出约9％，显然是从天然气牛理论中抽走了一些蒸汽，特别是考虑到在冬季开始之前，气象学家预测冬季将比正常年份冷2％。考虑到天气的这种巨大变化，考虑到我们假设的正常天气（到目前为止，第一季度的平均价格为 3.15美元 / MMBtu），我们第一季度的现金价格预测为 $ 3.20 / MMBtu存在下行风险。由于天气温和，住宅和商业需求已经崩溃。如图6所示，相对于过去几年，住宅/商业需求水平一直处于困境。对天气进行正常化处理可能意味着比正常冬季多储存350-400 Bcf的天然气。图11除12月寒冷外，冬季温和使住宅/商业需求水平下降立方英尺/天图12天然气加权采暖度日数和住宅商业总需求量（每月，11月至3月）立方英尺/天6060'16 -'17（Est）'15 -'16 '14 -'15 '13 -'14505040403030202010100十一月十二月一月二月3月'15 -'16 '14 -'15 '13 -'14 '16 -'170020040060080010001200硬盘驱动器资料来源：普氏能源资讯，EIA，巴克莱研究资料来源：普氏能源资讯，EIA，MDA，巴克莱研究 巴克莱银行|石油和天然气更新2017年2月17日6疲弱的住宅/商业需求水平已经足以使美国的存储水平相对于五年平均水平恢复到过剩状态。截至2月10日当周，天然气储存量为2,445 Bcf，比五年平均水平高出3.7％。如图7所示，鉴于天气状况温和，存储量已从1月中旬的3％赤字回升到过剩状态，过剩状态可能会扩大。自11月初以来，提款量已达1,518 Bcf，超过了五年的平均提款速度。但是，如图8所示，自1月20日当周以来，相对于5年平均水平的提款率已经显着放缓。在