海外动态跟踪报告 春节假期海外市场的新动向 海外宏观 2025年2月3日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点: 1.美联储:暂停降息。美联储1月会议如期暂停降息,声明弱化就业市场放缓压力、删除“通胀向2%目标取得进展”。鲍威尔讲话强调,政策的限制性程 度下降,美联储可以更加谨慎行动;需要切实看到通胀下降或者劳动力疲软,才会继续降息。市场感受“中性略偏鹰派”:10年美债利率和美元指数 窄幅震荡,美股三大指数小幅收跌。我们认为,本次会议的信号相对平淡, 主因“特朗普新政”才刚开始,美联储整体持观望态度。不过,自12月会议以来,我们也看到一些新的变化,指向美联储在年内降息的阻力或不及预期(最新核心CPI和GDP数据不及预期、特朗普新政重视管控通胀、美股等金融市场波动风险上升等)。展望未来几个月,如果美国通胀和就业数据出现更多下行迹象,美联储也许会很快调整“口风”,并考虑下一次降息。 2.特朗普新政:关税落地。美国确认将从2月起对墨西哥和加拿大商品征收 25%关税,对中国加征10%关税。据白宫网站,特朗普在近一周(1月27日 至2月1日)新公布14项“总统行动”。目前来看,特朗普新政相对前置,包括移民、削减政府机构、能源增产和管控通胀以及首批关税政策等核心政策已现雏形。这些政策的落实情况以及对美国经济的实际影响值得关注。 3.美国经济:GDP不及预期。美国2024年四季度GDP环比折年率2.3%、不及预期;全年增长2.8%,略低于2023年的2.9%。美国12月PCE和核心 PCE通胀率分别录得2.6%和2.8%,符合预期。美国12月个人消费支出环比上涨0.7%,表现强劲。美国12月耐用品订单环比超预期下跌2.2%。美国1月谘商会消费者信心指数下降,不及预期。美国12月新屋销售超预期增长,营建许可有所下降。美国最新初请、续请失业金人数均低于预期。据CMEFedWatch,截至1月31日,美联储3月降息25BP的概率为17%,一周前(1、3月累计降息25BP)的概率为27%;2025年末政策利率加权平均预期为3.77%,低于前一周的3.83%。 4.欧央行:第五次降息。1月30日,欧洲央行如期降息25个基点,是2024年 6月以来的第五次降息。欧央行行长拉加德表示,当前讨论何时停止降息为时过早,面临重大且不断上升的不确定性。欧元区四季度GDP环比零增长,不及预期的增长0.1%。 5.日本:谨慎对待后续加息。1月29日,日本央行公布12月货币政策会议纪 要。委员们认为,通胀预期适度上升,如果经济和物价按预期发展,应提高利率。部分委员认为,通胀上行风险已得到抑制,没有理由急于加息。 宏观报 告 宏观动态跟 踪 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 6.股市:DeepSeek冲击美股。1月27日,DeepSeek走红冲击美国科技股,引发投资者对AI企业发展前景的重新审视。当天,美股开盘即暴跌,英伟达股价暴跌17%,市值蒸发约6000亿美元,创下美国上市公司单日市值损失的纪录。1月28日 及以后,市场情绪略有缓和。例如,英伟达截至1月31日整周跌幅缩窄至15.8%。我们对全年美股保持“谨慎乐观”判断,但也提示近期美股波动可能加剧。近期宏观风险有所上升:特朗普的关税行动拉开帷幕(贸易对手的反制风险同步上升)、美联储暂时停止降息以观察不确定的通胀前景、美国政府采取行动应对DeepSeek冲击的风险也在上升。 7.债市:美债利率转降。多期限美债利率转降,主要受美股调整和特朗普关税行动的影响。10年美债收益率整周下跌5BP至 4.58%,10年TIPS利率(实际利率)整周下跌4BP至2.16%,隐含通胀预期整周下跌1BP至2.42%。非美地区方面,10 年德国国债收益率整周下跌10BP至2.48%。 8.商品:油价续跌,金价续涨。布伦特和WTI原油整周分别下跌2.2%和2.9%,分别收于76.8和72.5美元/桶。宏观层面,市场继续消化“特朗普新政”中有关扩大能源生产促进价格下跌的可能影响,同时也关注美国关税行动对全球总需求的冲击,令油价整体承压。黄金现货价整周上涨1.3%,收于2812.1美元/盎司,刷新历史新高。在美债利率并未显著下跌、美元指数不跌反升的背景下,金价“逆势”走高,可能更多受到美股调整和美国关税行动所引发的避难情绪推动。 9.外汇:美元指数反弹。美元指数整周上涨0.96%至108.52。美国方面,白宫公布关税计划,成为美元汇率的主要支撑。欧元区方面,欧央行如期降息,且不急于讨论暂停降息,欧元兑美元大幅下跌1.27%。日本方面,日元兑美元整周上涨0.52%,美元兑日元收于155.20。中国方面,1月27日(春节假期前一个交易日),美元兑人民币上涨0.33%、收于7.265;截至1 月31日当周,美元兑人民币离岸汇率整周则上涨1.07%、收于7.3221。 风险提示:特朗普新政超预期,美国通胀和经济不及预期,全球金融市场波动超预期,国际地缘局势超预期等。 一、海外经济政策 1.美联储:暂停降息 美联储1月会议如期暂停降息,声明弱化就业市场放缓压力、删除“通胀向2%目标取得进展”。当地时间1月29日,美 联储货币政策委员会FOMC会议决定,将联邦基金利率的目标区间保持在4.25%至4.5%不变。美联储暂停降息符合市场预期,不同于上次降息有一人反对,本次决定得到决策者全票赞成。与12月的声明相比,最新声明的主要有两处改动:1)删除“劳动力市场缓和及失业率有所上升”,改称“劳动力市场稳健、失业率近来企稳低位”。2)删除“通胀朝目标2%取得进展”,重申“通胀有所高企”。 鲍威尔讲话强调,政策的限制性程度下降,美联储可以更加谨慎行动;需要切实看到通胀下降或者劳动力疲软,才会继续降息。具体来看:1)关于不降息的决定,鲍威尔强调,当前的政策立场已经明显低于之前的限制性水平,美联储可以更加谨慎地考虑未来的政策调整。2)关于通胀,鲍威尔指出,尽管通胀已经有所缓解,但仍然高于美联储2%的目标水平;美 联储预计通胀将进一步改善,但需要看到更多的数据和证据来确认通胀的持续下降;长期通胀预期目前得到了较好的锚定。3)关于经济,鲍威尔认为,美国经济目前表现强劲,劳动力市场稳固,失业率保持在较低水平;尽管劳动力市场有所降温,但仍处于健康状态;美国经济已经避免了衰退,前景相当光明。4)关于未来的政策,鲍威尔具体指出,美联储需要看到通胀取得实质性进展,或者劳动力市场出现疲软,才会考虑进一步调整政策。5)关于美联储独立性,鲍威尔表示,他与特朗 普“没有任何联系”;美联储的决策将基于经济数据和分析,而不是政治压力。 市场感受“中性略偏鹰派”:10年美债利率和美元指数窄幅震荡,美股三大指数小幅收跌。1月29日美联储声明公布后, 10年美债收益率一度跳升3BP至4.58%,但在鲍威尔讲话后回落至决议前水平的4.55%。美元指数在108附近震荡,整体波动不大。三大股指集体收跌,道琼斯工业平均指数下跌0.31%,标普500指数下跌0.47%,纳斯达克综合指数下跌0.51%。 在鲍威尔新闻发布会结束后一小时,特朗普在社交媒体批评联储没能解决高通胀问题,但并没有明确施压于联储降息。1月31日,芝加哥联储主席古尔斯比表示,美联储古尔斯比表示通胀数据好于预期,预计通胀将维持在2%左右;随着利率 走向中性,政策的不确定性应当下降;就业市场已基本稳定在充分就业水平,基数效应将进一步降低通胀,不需要急于调整政策,可以逐步接近中性利率。同日,美联储理事鲍曼表示,希望在调整利率之前看到在通胀方面取得进展;倾向于以谨慎渐进的方式来调整政策;利率不太可能正在施加重大的限制,目前政策所处的位置不错,将进一步关注通胀;预计核 心通胀今年将进一步放缓。待新政府的实际政策明确很重要。 我们认为,本次会议的信号相对平淡,主因“特朗普新政”才刚开始,美联储整体持观望态度。不过,自12月会议以来,我们也看到一些新的变化,指向美联储在年内降息的阻力或不及预期:首先,12月会议后公布的核心CPI读数低于预期,最新四季度GDP数据也不及预期,“需求驱动型通胀”压力相对可控。其次,“特朗普新政”对管控通胀的重视程度略高于 我们的预期,尤其强调能源增产,1月20日上任首日发布《为美国家庭提供紧急价格减免并战胜生活成本危机》备忘录、 《宣布国家能源紧急状态》行政令等(参考报告《特朗普就职首日的政策信号》)。再次,自12月会议以来,美股波动加大,先后受“紧缩恐慌”、“DeepSeek冲击”等影响,美元指数也在关税风险环境下高企,金融市场的紧张感及波动风险或更 受联储重视。总之,展望未来几个月,如果美国通胀和就业数据出现更多下行迹象,美联储也许会很快调整“口风”,并考虑下一次降息。 2.特朗普新政:关税落地 美国确认将从2月起对墨西哥和加拿大商品征收25%关税,对中国加征10%关税。据央视新闻1,1月31日,美国白宫新闻发言人卡罗琳·莱维特在简报会上表示,确认将从2月1日起对墨西哥和加拿大商品征收25%的关税。特朗普表示,将 对芯片、石油和天然气等商品征收关税,石油和天然气关税很可能在2月18日前实施。此外,特朗普表示,由于欧盟拒绝进口美国汽车以及农作物等,为了寻求对等,将对其征收关税。莱维特表示,特朗普尚未确定对欧盟征收关税的时间表。 1https://news.cctv.com/2025/02/01/ARTI9GAwKg1g0zM73R0wG47x250201.shtml 据新华社2,特朗普2月1日签署行政令,对所有进口自中国的商品,美国将在现有关税基础上加征10%的关税。此外,白 宫网站2月1日公布题为《应对非法毒品跨境流动的关税措施》的行政令3,文件显示,除特定豁免商品外,美国将于2025 年2月4日起,对所有加拿大进口商品将被征收25%的额外关税;对于能源或能源资源,关税为10%。 据白宫网站4,特朗普在近一周(1月27日至2月1日)新公布14项“总统行动”(包括行政令、备忘录等),1月20日上任以来累计公布了74项总统行动。目前来看,特朗普新政相对前置,包括移民、削减政府机构、能源增产和管控通胀以及首批关税政策等核心政策已现雏形。后续,这些政策的落实情况以及对美国经济的实际影响,更值得关注。 3.美国经济:GDP不及预期 美国2024年四季度GDP环比折年率2.3%、不及预期;全年增长2.8%,略低于2023年的2.9%。1月30日,美国商务部公布数据显示,经通胀调整后的美国2024年四季度实际GDP年化季环比初值为增长2.3%,不及预期的2.6%,三季度 前值为3.1%。2024年全年美国GDP增速为2.8%,略低于2023年的2.9%,2022年为2.5%。观察分项对四季度GDP的环比拉动率:四季度商品和服务消费均有所增强,商品消费拉动1.4%,服务消费拉动1.5%;投资有所走弱,拉动-1%,主要受库存减少的拖累;净出口的拉动为0;政府支出的拉动有所减弱。 图表1美国2024四季度GDP环比初值增长2.3%图表2美国2024年实际GDP增速为2.8% 美国季度GDP环比折年率:分项拉动 (2)(1)01234 %美国实际GDP增速 2.82.82.42.94.03.74.2 3.25.43.4 2023 2024 -11.2 15 实际GDP 消费消费:商品消费:服务 投资投资:私人存货变化 (1.0) (0.9) 1.4 1.5 2.3 % 2.8 10 5 0 -5 -10 -15 净出口出口进口