整合骏泰增厚业绩

2025年02月03日 岳阳林纸（600963）证券研究报告 整合骏泰增厚业绩 公司发布业绩预告 公司预计2024年归母净利1.6-1.9亿元，其中24Q4归母净利2.6-2.9亿元；2024年公司扣非后归母-2.5亿元到-2.2亿元，其中24Q4扣非后归母为-2亿元到-1.7亿元。 公司本期业绩预盈主要受主营业务及合并报表范围变化影响，具体如下：2024年12月公司完成骏泰科技100%股权收购，骏泰科技成为公司全资子公司，并纳入公司合并报表范围，预计其2024年实现较大盈利。 本次收购骏泰科技100%股权是公司打造高端绿色浆纸产业，深化“林浆纸”一体化战略，完善产业链布局，扩大主业规模，增强对中上游资源控制力、影响力的重要举措。 骏泰科技注入公司后，产业上有效协同可以提高公司产品多样性，进一步提升公司纸浆自给率，有助于公司平抑行业周期性风险。长远来看，通过整合原材料采购、技术创新、新兴业务培育等关键领域，实现资源的高效配置与可持续发展，提升公司盈利水平和核心竞争力。 投资评级 行业轻工制造/造纸 6个月评级增持（维持评级） 当前价格4.88元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)1,765.75 流通A股股本(百万股)1,757.57 A股总市值(百万元)8,616.87 流通A股市值(百万元)8,576.93 每股净资产(元)4.72 资产负债率(%)50.94 一年内最高/最低(元)6.86/3.04 作者孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 根据公司此前公告，骏泰科技2023年收入23亿，净利3.1亿元，2024年 1-7月营收15亿元，净利2.6亿元。 扣除非经常性损益的净利润亏损主要原因： 1、会计处理影响：因属于同一控制下企业合并，骏泰科技期初至合并日的当期净损益在公司合并报表计入非经常性损益，子公司湖南双阳高科化工有限公司股权转让收益亦为非经常性损益。 2、主营业务影响：（1）受整体市场需求疲弱影响，公司纸产品销量同比下降；加之行业内竞争者新增产能的释放，导致市场整体竞争激烈，公司纸产品销售价格较上年同期下降。 （2）子公司诚通凯胜生态建设有限公司所属的园林生态行业市场依然低迷。受行业整体下行趋势的影响，公司对诚通凯胜商誉计提减值准备。 近年来骏泰科技逐步寻找到适合其自身发展的经营战略和产品策略 骏泰科技成立于2006年6月，是一家集生物基材料与生物质能源研发、生产、销售于一体的国有高新技术企业。骏泰科技以农林“剩余物”为原料，采用先进工艺技术和装备，生产并销售纸浆、溶解浆、木质素等生物基材料和生物质能。 当前骏泰科技纸浆产品设计产能40万吨/年，可生产漂白与本色针叶浆、漂白与本色阔叶浆；溶解浆产品设计产能30万吨/年，可生产针叶和阔叶两种溶解浆。2023年“泰格骏颂”纸浆成为上海期货交易所可交割品牌，成为国内第一个国产纸浆注册品牌，也是纸浆期货14个可交割品牌中唯一的国产品牌。 近年来骏泰科技从单一产品调整为“溶解浆+纸浆”(针叶、阔叶)四类产品互补，踩准市场节奏实现产销协调，不断提高产能利用率至100%，投建生物质发电项目获取国家电价补贴支持，推行精益管理以不断提高产品质量、有效控制成本，拓展木质素等林化产品利润增长点等多措并举，当前经营状况及盈利水平较历史自上市公司置出时点已出现较大改善，吨浆成本较置出前下降了近600元。 调整盈利预测，维持“增持”评级 基于2024年业绩预告，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为1.8/3.8/5.8亿（前值为0.5/3.4/5.4亿元），预计24-26年EPS分别为 股价走势 岳阳林纸沪深300 53% 40% 27% 14% 1% -12% -25% 2024-022024-062024-10 资料来源：聚源数据 相关报告 1《岳阳林纸-半年报点评:静待业绩改善》2024-09-06 2《岳阳林纸-季报点评:林浆纸一体化及碳汇优势有望放大》2024-05-07 3《岳阳林纸-季报点评:CCER重启带来 新机遇》2023-11-06 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 0.1/0.21/0.33元，对应PE47x、23x、15x。 风险提示：行业竞争风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险等，业绩预告仅为初步核算结果，实际结果以公司发布24年年报为准。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,781.49 8,640.73 8,910.32 10,581.90 12,073.95 增长率(%) 24.79 (11.66) 3.12 18.76 14.10 EBITDA(百万元) 1,444.74 781.91 940.05 1,105.79 1,329.64 归属母公司净利润(百万元) 615.56 (237.95) 182.34 378.75 581.12 增长率(%) 106.51 (138.66) 176.63 107.71 53.43 EPS(元/股) 0.35 (0.13) 0.10 0.21 0.33 市盈率(P/E) 14.00 (36.21) 47.26 22.75 14.83 市净率(P/B) 0.94 0.99 0.99 0.96 0.92 市销率(P/S) 0.88 1.00 0.97 0.81 0.71 EV/EBITDA 8.80 17.52 12.11 9.95 6.68 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 918.27 788.46 891.03 1,481.47 2,407.85 营业收入 9,781.49 8,640.73 8,910.32 10,581.90 12,073.95 应收票据及应收账款 746.58 698.44 582.27 1,091.97 779.80 营业成本 8,274.38 7,903.99 8,019.29 9,206.25 10,383.59 预付账款 416.90 227.04 264.40 352.12 370.91 营业税金及附加 61.79 47.87 44.55 50.79 57.35 存货 5,226.12 4,879.70 5,347.87 3,858.38 3,064.01 销售费用 112.01 108.94 106.92 126.98 138.85 其他 1,434.06 1,166.15 2,407.05 3,900.93 3,040.52 管理费用 293.57 240.42 222.76 264.55 326.00 流动资产合计 8,741.92 7,759.78 9,492.62 10,684.88 9,663.09 研发费用 302.25 261.94 267.31 306.88 345.31 长期股权投资 67.01 76.45 76.45 76.45 76.45 财务费用 167.18 158.06 150.98 149.44 124.49 固定资产 3,668.97 3,570.83 3,588.59 3,628.45 3,675.96 资产/信用减值损失 (3.35) (60.49) (93.00) (55.84) (53.17) 在建工程 312.92 639.23 785.23 832.23 855.23 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 1,120.47 1,093.45 994.13 901.06 818.99 投资净收益 1.16 1.86 200.00 7.00 15.00 其他 993.84 1,305.38 1,033.87 1,096.26 1,077.45 其他 (162.60) (58.49) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 6,163.22 6,685.33 6,478.27 6,534.45 6,504.08 营业利润 735.11 36.63 205.51 428.17 660.18 资产总计 16,620.72 15,967.80 15,970.88 17,219.33 16,167.17 营业外收入 0.39 0.61 3.00 5.02 2.26 短期借款 1,962.57 2,283.45 2,609.96 2,886.47 1,936.00 营业外支出 4.62 305.18 1.00 2.00 2.00 应付票据及应付账款 1,992.37 1,690.04 1,919.14 2,562.98 2,314.82 利润总额 730.89 (267.93) 207.51 431.19 660.44 其他 831.58 1,295.26 1,499.54 1,597.07 1,571.09 所得税 109.75 (33.83) 24.90 51.74 79.91 流动负债合计 4,786.53 5,268.75 6,028.64 7,046.53 5,821.91 净利润 621.14 (234.10) 182.61 379.45 580.52 长期借款 2,161.05 1,607.27 1,058.00 1,061.23 824.00 少数股东损益 5.58 3.84 0.27 0.70 (0.59) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 615.56 (237.95) 182.34 378.75 581.12 其他 40.75 44.90 93.27 76.08 63.75 每股收益（元） 0.35 (0.13) 0.10 0.21 0.33 非流动负债合计 2,201.80 1,652.18 1,151.27 1,137.31 887.75 负债合计 7,379.76 7,238.11 7,179.91 8,183.83 6,709.66 少数股东权益 44.52 46.03 46.21 46.66 46.23 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,804.21 1,803.01 1,765.75 1,765.75 1,765.75 成长能力 资本公积 5,599.92 5,546.16 5,546.16 5,546.16 5,546.16 营业收入 24.79% -11.66% 3.12% 18.76% 14.10% 留存收益 1,971.63 1,484.76 1,602.86 1,843.46 2,261.64 营业利润 116.65% -95.02% 461.06% 108.34% 54.19% 其他 (179.32) (150.27) (170.00) (166.53) (162.27) 归属于母公司净利润 106.51% -138.66% 176.63% 107.71% 53.43% 股东权益合计 9,240.96 8,729.69 8,790.98 9,035.50 9,457.51 获利能力 负债和股东权益总计 16,620.72 15,967.80 15,970.88 17,219.33 16,167.17 毛利率 15.41% 8.53% 10.00% 13.00% 14.00% 净利率 6.29% -2.75% 2.05% 3.58% 4.81% ROE 6.69% -2.74% 2.09% 4.21% 6.17% ROIC 6.47% 1.41% 2.67% 4.42% 6.06% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 621.14 (234.10) 182.34 378.75 581.12 资产负债