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2025航空航天与防务投资策略:周期与改革:面向十五五新采购周期,迎接装备体系变革

2025-02-04王泽宇天风证券苏***
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2025航空航天与防务投资策略:周期与改革:面向十五五新采购周期,迎接装备体系变革

行业报告|行业投资策略 证券研究报告 2025年02月04日 国防军工 2025航空航天与防务投资策略——周期与改革 面向十五五新采购周期,迎接装备体系变革 分析师王泽宇SAC执业证书编号:S1110523070002 作者: 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级:强于大市(维持评级)上次评级:强于大市 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 摘要: 行业关键词:周期改革军贸 •周期:板块有望于2025年迎接继2021年后的新一轮采购周期,装备采购调整后新订单有望于2025年上半年陆续在产业链得到兑现,产业上中下游或出现需求共振,同 时叠加新型多品种武器装备放量,板块景气度或将持续上行。伴随新订单的生产确认,部分受影响公司盈利能力或将出现明显反弹。 •改革:未来三到五年装备采购体系和国防工业体系或正酝酿底层变革,产业链格局和企业估值体系或将重构——在需求端鼓励竞争、鼓励创新、对新科技和工程成果需求迫切的大背景下,在新一代装备要求面向战场、面向部队、面向未来、大批量小型化低成本、高费效比的背景下,在民用大飞机进入国际商业化竞争、商业航天、低空经济创新降本开拓新场景、新需求的大背景下,国防工业作为新质生产力供给端的核心代表方向,面临前所未有的改革需求。社会化参与和公平竞争带来定价体系变化是产业化市场化发展的主要推动力量之一,企业主体或得到更大的自主经营和投资空间,院所科技成果转化、厂所关系改制、人才激励制度改革或得到底层推动。国防工业产业切实推动产业化市场化改革,或成为未来几年贯穿行业发展的一条主线。 •军贸:全球国防开支增长带来军贸市场发展机遇,随着中东和解、北京宣言等历史性事件出现,中东地区有望降低对美西方的武器依赖度,转而寻求更具性价比、政治附加条件更少的中国装备,中国军贸市场可能出现历史性拐点,带来行业估值中枢超预期可能。 目前世界已进入新的动荡变革期,全球多个地区出现高烈度的冲突,中国周边地区受到了多方面的冲击,我们认为,强化军事安全能力建设是国家发展的战略要求。未来3 年,我军建设中心任务仍就是实现建军一百年奋斗目标,加快建成全球一流军队,国防建设同时兼顾2035、2050中远期发展目标。 我们认为2025年系“十四五”的收官之年,也是我国装备快速换装追赶国际先进军事力量及前沿技术国防装备加速突破时期。新一代武器装备批产列装及信息化智能化无人机装备研究多型号并行加速推进,军贸市场需求旺盛,在此之下装备体系改革正悄然而至且势在必行,航空航天与防务领域正在迈向较高景气度发展新阶段。 投资建议:中短期关注新一轮订单周期之下,交付加速带来的产能利用率提升、可变成本下降后,企业困境局面翻转;中长期关注装备采购及供应体系变革带来的改革红利,注重企业参与生产的装备型号方向的战略战术重要性,工艺、材料、器件的创新性领先性,优选兼具体系改革红利与战略战术趋势变化下技术垄断性企业。 建议关注: (1)装备体系改革潜力释放&平台型上市公司【航发控制(与电子组联合覆盖)、中航沈飞、航发动力、中航重机;未覆盖——中航电测、江航装备、航材股份】; (2)新一代航空装备体系【洪都航空、火炬电子(与电子组联合覆盖)、中航高科、光威复材、中简科技(未覆盖)】航发——返回料体系【中航重机、隆达股份(与有色组联合覆盖)、图南股份(与有色组联合覆盖)、未覆盖——上大股份、抚顺特钢】); (3)低成本弹药(远程火箭弹【长盈通(与通信组联合覆盖);未覆盖——北方导航、中兵红箭】、航空制导炸弹【未覆盖——广联航空、芯动联科】火工品【未覆盖— —国泰集团、国科军工、金奥博】); (4)网络信息化跨越化发展:数据链与通信【七一二(与通信组联合覆盖)、海格通信(通信组覆盖)、新劲刚(未覆盖)】;电子对抗【未覆盖——盟升电子、四川九洲】; (5)海洋装备:电磁装备【湘电股份、王子新材(未覆盖)】;核心材料及电子配套【未覆盖——中国海防、西部材料】; (6)陆地装备与军贸:【内蒙一机、晶品特装、天微电子;未覆盖——睿创微纳、国科天成、国睿科技】 (7)军民融合下的新质生产力:低空经济【亿航智能(与海外组联合覆盖);未覆盖——四创电子、莱斯信息、司南导航、万丰奥威、中信海直、宗申动力】;商业航天 【未覆盖——中国卫星、上海瀚讯、铖昌科技、臻镭科技、陕西华达、思科瑞】 风险提示:市场波动性风险、军品订单节奏风险、各国新装备研制列装不达预期、国际局势变化风险、经济增速影响全球各国国防开支、民用市场开拓不达预期、实弹演习 需求不及预期、扩产项目建设进度不达预期、测算主观性风险 自上而下篇-1 回顾与展望 周期见底,黎明即起 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3 1.1.12024年回顾:采购周期&型号研制周期叠加,推动行业转入主动去库存阶段 十四五第一轮采购周期进入收官,中期调整后订单暂缓下发,下游主机厂持续去库存: •2024Q1-Q3利润表表现:军工板块2024Q1-Q3实现营业总收入共4580.75亿元(yoy-5.03%),归母净利润256.59亿元(yoy-30.59%),实现净利率5.60%(yoy-2.06pcts); •截止2024Q3,板块资产负债表表现:截止2024Q3,预收账款+合同负债共1621.86亿元(较上一年度同期下降4.12%);存货共3448.61 亿元(较前一年度同期增长3.69%); •我们认为,自2021年行业收到大额订单,开启了一轮大批量订购周期,同时产业链下游进入库存累计阶段,迎来了库存和收入的双升。2022年至2024年行业主机单位以持续消化下游存量在手订单为主。叠加十四五装备采购计划中期调整影响,2024年行业需求侧承压,产业链下游同时开始主动消化累计库存原材料。收入及预收账款+合同负债增速转负,库存增速放缓,细分赛道已经出现库存的下降。产业链部分环节出现产能利用率下降情况,同时受阶梯降价影响,板块盈利能力承压。 国防军工板块2020-2024年前三季度收入和利润增速情况2020-2024年前三季度中航沈飞及航发动力合同负债情况(亿元) 6,000 5,000 4,000 3254.87 3943.43 28.72% 21.15% 4384.50 4823.27 11.18%10.01% 6.07% 4580.75 40%350 30% 300 20% 250 10% 311.62 3,000 2,000 2.30% -5.03% 0% -10% 200 229.58 196.08 132.48 143.02 46.45 58.1462.62 10.1521.55 150 1,000 -20%100 264.68 0 2020Q1-Q3 340.69 2021Q1-Q3 361.37 2022Q1-Q3 369.69 2023Q1-Q3 25-63.05.599%-30%50 -40% 2024Q1-Q30 2020Q3 2021Q3 2022Q3 2023Q3 2024Q3 营业收入(单位:亿元) 营收YoY 归母净利润(单位:亿元) 归母净利润YoY 中航沈飞航发动力 资料来源:Wind,天风证券研究所 4 1.1.22025年展望:多细分赛道新一轮采购或将启动 进入2024年下半年多条线索指引表明产业链的周期拐点或正在加速到来: 线索一:中航电测(航空工业成飞)于2024年10月14日调整2024年度日常关联交易预计情况:(1)将采购商品和接受劳务从2亿元调整到320.0亿元;(2)将出售商品和提供劳务从7亿元调整到55.5亿元;(3)将财务公司存款额度调整到455亿。我们认为,调整日常关联交易额度有可能是为采购订单下达做的前期准备工作,释放出成飞有望收到新一轮采购订单的积极信号。 线索二:航空产业链上游材料代表性企业收入及利润拐点浮现:中简科技、西部超导作为航空产业链上游材料代表性企业,在2024年三季度收入分别实现同比增长187.44%、24.43%;归母净利润分别实现同比增长254.20%、58.04%。我们认为,2024年下半年部分产业链逐步形成上下游共振、率先体现出新一轮备产备货预期,或预示新一轮订购周期已经逐渐开启。 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2.78 1.73 2.04 2.07 2.42 1.24 1.29 1.28 1.42 1.59 1.47 1.44 0.75 0.92 0.99 1.11 1.09 0.84 0.45 0.73 200 150 100 50 0 -50 -100 2019Q4-2024Q3中简科技逐季度收入变化情况(亿元) 3.0 2.5 营业收入环比同比 2019Q4-2024Q3中简科技逐季度归母净利润变化情况(亿元) 2.75 500 400 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 0.62 0.27 0.66 0.38 1.01 0.32 0.620.510.56 0.910.94 1.36 1.48 0.61 0.360.44 0.590.45 1.26 300 200 100 0 -100 -200 资料来源:Wind,天风证券研究所 5 归母净利润环比同比 综合以上多条线索的研究见微知著,我们认为,板块有望于2025年迎接新一轮采购周期,装备采购调整后新订单有望于2025年上半年陆续在产业链得到兑现,产业上中下游或出现需求共振,同时叠加新型多品种武器装备放量,板块景气度或将持续上行。伴随新订单的生产确认,部分受影响公司盈利能力或将出现明显反弹。 自上而下篇-2 各国国防投入持续加码,军贸发展迎新态势 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6 1.2.1国际冲突动荡频发,全球国防投入呈上升趋势 俄乌冲突 2024年11月19日,乌克兰首次使用美制远程武器打击俄境内纵深目标,俄乌局势再次升级 朝鲜半岛 巴以冲突 自2023年10月7日哈马斯从加沙地带突袭以色列境内军民目标,新一轮巴以冲突已经过去了一年,巴以冲突非但没有熄火,黎巴嫩、叙利亚、也门、伊朗等越来越多的中东国家卷入其中,冲突 外溢效应持续蔓延 叙利亚 尹锡悦政府不断强化美韩及美日韩三边军事合作,2024年7月签署了《关于朝鲜半岛核威慑与核作战指南》的联合声明,以“应对朝鲜威胁”。朝鲜半岛局势持续升级 自2024年11月27日起,叙利亚政府军与反政府武装持续在叙利亚西北部等地区发生大规模交火,叙利亚局势骤然升级,当地时间12月8日,叙利亚反政府武装宣布推翻总统阿萨德政权。 大国博弈尖锐复杂,局部冲突和动荡频发,各类新旧全球问题持续恶化,世界进入新的动荡变革期 14000 12000 10000 7.60% 7% 2016-2024年我国军费预算情况( 7.50% 6.60%6.80% 7.10%7.20%7.20%7% 6% 5%  18000 单位:亿元)9%全球国防投入呈上升趋势: 16000 8.10% 8% 俄罗斯2025年国防开支预计为13.5万亿卢布。较2024年大幅增加近30%。 美国2025财年经费总额约8950亿美元。美国当选总统特朗普的团队已告知欧洲官员,将要求北约成员国将国防开支提高至国内生产总值(GDP)的5%,且计划继续向乌 8000 6000 4000 12680.0513553.4314504.5 9543.5410211.5911069.5111898.76 1553716655 4%克兰提供军事援助。北约成员国曾承诺将国内生产总值的至少2%用于国防,目前北 3%约32个成员国中,只有23个达到了这个目标。 2%当前复杂多变的国际形势下全球或将进入新一轮国防投入高增长期,全球各主要军 20001% 00% 201620172018201920202021202220232024 事国家或呈现持续提升趋势,对现代化武器装备需求需求增加,武器装备迭代速度有望加快。 我国军费预算情况 同比增速% 资料来源:财政部、联合早