证券研究报告 策略周报:春节期间海内外有何新变化? 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号:S1060513060001陈骁投资咨询资格编号:S1060516070001张亚婕投资咨询资格编号:S1060517110001蒋炯楠投资咨询资格编号:S1060524120002 2025年2月4日 1 请务必阅读正文后免责条款 ※ 核心观点|春节期间海内外有何新变化? •春节假期期间,海外AI科技股调整。春节期间(1月27日-31日),大国AI博弈加剧、美国关税政策落地扰动市场风险偏好,全球权益涨跌互现,美股受英伟达等AI科技股调整拖累,纳指、标普500下跌1.6%和1.0%,道指上涨0.3%;港股表现韧性,恒生指数、恒生科技上涨0.8%和1.4%,港股的日常消费、信息技术和可选消费行业表现居前;美元和美债延续高位,美元指数上行1.0%至108.5,10Y美债小幅下行5BP至4.58%,美元兑离岸人民币贬值1.1%至7.32;COMEX黄金受避险情绪升温上涨2.0%;ICE布油和LME铜价分别下跌2.4%和2.5%。 •海外方面,Deepseek引发全球AI科技股波动,特朗普关税政策落地扰动市场风险偏好。第一,中国AI初创公司Deepseek引发AI算力需求担忧,1月20日Deepseek发布推理模型R1,性能比肩OpenAI的o1模型的同时实现了更低的训练成本和算力消耗;1月27日,Deepseek发布开源多模态模型,同日Deepseek应用登顶苹果美区应用商店免费下载榜首;1月27日当天,英伟达股价下跌17.0%,纳指下跌3.1%,博通、超微半导体、微软等AI科技公司均有不同幅度调整。第二,特朗普关税政策落地,2月1日特朗普政府宣布对加拿大和墨西哥商品征收25%关税、对加拿大原油征收10%关税、对中国商品征收10%的额外关税,关税落地消息扰动市场风偏,美股三大指数盘中由涨转跌。第三,美欧Q4经济增长均有所放缓,美国第四季度实际GDP环比折年率初值2.3%(预期2.6%,前值3.1%),居民消费保持韧性,固定投资和库存是主要拖累;欧元区第四季度GDP环比增长0.0%(预期0.1%,前值0.4%)。第四,1月美联储如期暂停降息并进入观望期,会议声明删除“通胀朝着2%目标取得进展”表述,市场解读偏鹰,但鲍威尔会后发言给予市场安抚,表态不急于调整货币政策立场,后续需看到更多通胀进展,截至2/3,CME数据显示3月暂停降息的概率为84.5%;另外,欧央行1月如期降息25BP,市场保持欧央行年内继续降息的押注不变。 •国内方面,春节假期居民文旅消费热度较高,电影票房表现超预期;吴清《求是》刊文明确资本市场高质量发展的六大任务。基本面来看,1月制造业PMI季节性回落,但春节假期居民文旅消费热度较高。1月制造业PMI环比下降1pct至49.1%,产需两端均有放缓,建筑业PMI环比下降3.9pct至49.3%,服务业PMI环比下降1.7pct至50.3%,PMI整体回落一定程度与春节返乡等因素有关。春节假期期间,电影票房表现超预期,据猫眼数据,截至2月2日17时,2025年春节档电影总票房(含预售)突破70亿元,再创新高;文旅餐饮消费同比增长,入境游表现火热。据新华社报道,春节假期前4天,国内景区客流环比节前上涨超过3倍,全国重点零售和餐饮企业销售额比去年同期增长5.4%,重点监测餐饮企业营业额同比增长5.1%;春节期间入境游订单同比增长203%。政策方面,证监会主席吴清《求是》刊文《奋力开创资本市场高质量发展新局面》。文章明确,新形势下推动资本市场高质量发展意义重大,强调资本市场支持新质生产力发展,提出资本市场高质量发展的六大重点任务:坚持稳字当头,全力形成并巩固市场回稳向好势头;深化资本市场投融资综合改革;着力提升监管执法效能和投资者保护水平;有力支持经济回升向好;培育更多体现高质量发展要求的上市公司;纵深推进证监会系统全面从严治党。 •综合来看,春节假期期间,国内科技产业和政策层面积累了一定积极因素,但海外特朗普关税等政策风险也在发酵。节后,权益市场将逐步进入两会前的政策预期博弈阶段,结构性机会将继续增加,建议关注以新质生产力和先进制造为代表的成长风格、部分受益于“两新”扩内需政策的优质公司、政策支持的国企改革及并购重组相关机会以及红利策略的配置价值。 •风险提示:1)宏观经济修复不及预期;2)货币政策超预期收紧;3)海外资本市场波动加大。2 1 近期动态|政策跟踪:《求是》刊文明确资本市场高质量发展的六大任务 近一周重要政策梳理 发布日期 部门/会议 会议/通知/文件 主要内容 2025/1/27 商务部、国家 发改委等6部门 《关于做好2025年家装厨卫“焕新”工作的通知》 要求各地要重点聚焦绿色、智能、适老等方向,补贴品类以装修材料、卫生洁具、家具照明、智能家居、居家适老化改造产品五大类为主,各地将结合本地产业特色、居民消费习惯、老年群体实际需求等自主确定具体品类。(1)补贴标准不高于剔除所有折扣和优惠后最终销售价格的15%;(2)购买1级及以上能效或水效标准产品的,不高于20%;(3)居家适老化改造产品补贴标准可适度提高,不高于30%。 2025/1/27 金融监管总局 《关于加强监管防范风险推动信托业高质量发展的若干意见》 到2029年,信托业风险得到有效管控,业务转型有序推进,机构经营更加稳健,法律制度进一步健全,全过程监管持续加强,信托业高质量发展基础不断夯实。到2035年,基本形成坚守定位、治理完善、经营稳健、服务专业、监管有效的信托业新格局。要求,从推动信托业回归本源、严格信托公司市场准入监管、加强信托公司持续监管、加强信托业务全过程监管、加强风险防范化解、协同推动信托业规范发展等方面提出多条意见。 2025/1/28 国家税务总局 《关于支持跨境电商出口海外仓发展出口退(免)税有关事项的公告》 纳税人以出口海外仓方式出口货物,在货物报关离境后,即可凭出口货物报关单等相关材料信息,申报办理出口退(免)税。 2025/2/1 证监会 中国证监会主席吴清于《求是》杂志刊发《奋力开创资本市场高质量发展新局面》署名文章 明确资本市场六大重点任务,分别是:坚持稳字当头,全力形成并巩固市场回稳向好势头;加快改革开放,深化资本市场投融资综合改革;聚焦主责主业,着力提升监管执法效能和投资者保护水平;强化功能发挥,有力支持经济回升向好;注重固本强基,培育更多体现高质量发展要求的上市公司;突出刀刃向内,纵深推进证监会系统全面从严治党。文章提出,要整治非法荐股等乱象;集中力量查办财务造假、“掏空”上市公司、严重操纵市场等恶性违法行为;“追首恶”“惩帮凶”,加大对涉案责任人的追责力度;巩固深化常态化退市机制。 资料来源:Wind,中国政府网,证监会,平安证券研究所3 2 上周市场表现|全球:全球权益涨跌互现 SENSEX30 IBOVESPA 200 225 DAX CAC40 100 500 A50 资料来源:Wind,平安证券研究所 近一周A股主要宽基指数市场表现 (%) 指数 市场表现 PE估值 PB估值 周涨跌幅 (%) 历史分位 日均成交额环比变化率 (%) 历史分位 日均换手率(%) 历史分位 PE_TTM 历史分位 PB_LF 历史分位 上证综指 -0.06 46.3% -6.62 33.0% 0.83 68.6% 14.07 56.8% 1.31 22.7% 深证成指 -1.33 31.0% -9.55 23.4% 1.41 53.8% 24.33 33.1% 2.18 13.5% 创业板指 -2.73 20.8% -6.11 35.6% 2.17 68.4% 32.90 18.7% 3.97 16.6% 科创50 -2.03 31.7% -5.90 36.5% 0.92 22.3% 81.87 89.9% 4.49 35.7% 沪深300 -0.41 42.0% -6.78 36.5% 0.46 51.1% 12.44 49.7% 1.34 18.4% 中证500 -1.07 31.6% -8.06 31.6% 1.22 44.8% 27.16 58.7% 1.77 27.8% 上证50 0.18 52.4% -5.41 40.3% 0.24 57.2% 10.74 66.9% 1.21 36.9% 上证180 -0.10 45.9% -3.06 44.0% 0.37 50.1% 10.92 51.9% 1.17 26.5% 中证1000 -1.55 28.8% -5.77 37.1% 1.94 53.0% 35.89 34.9% 1.99 12.4% 近两周全球主要市场指数周度涨跌幅 近两周全球重要商品期货结算价周度涨跌幅 周结算价涨跌幅(%,截至2025/01/24)周结算价涨跌幅(%,截至2025/01/31) COMEX白银 CBOT小麦GFEX工业硅COMEX黄金 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2025-01-24 2025-01-31 3.0 1.9 2.0 1.6 1.7 0.3 0.3 0.8 1.5 0.0 0.0 期货 -1.0 标普 纳-1.6 斯达克指数 道琼斯工业指数 -0.9 富法德日恒 时国国经生 指数 澳洲标普 圣保罗 数 台湾加权指数 -0.8 韩国综合指数 -0.8 印印胡 度尼志 综明 指指 数 指 CZCE硅铁CZCE锰硅SHFE螺纹钢SHFE橡胶CZCE纯碱SHFE沥青CBOT玉米CZCE玻璃CZCEPTA CBOT大豆 LME铝 ICE布油 LME铜NYMEXWTI原油 NYMEX天然气 -15%-10%-5%0%5% 注:本页A股市场数据统计截至日期为2025/1/27,全球权益市场和商品市场数据统计截至日期为2025/1/31,历史分位数统计区间为近十年4 2 上周市场表现|A股:节前A股震荡调整,红利板块表现韧性 •节前最后一个交易日,A股震荡调整,红利指数 表现韧性。节前最后一个交易日(1月27日), 权益市场资金了结,主要指数多数调整,上证指数、创业板指、科创50指数下跌0.06%、2.73%、2.03%,而红利指数上涨1.28%;全A周度日成交额为1.13万亿元,较前一周日均成交额环比回落8.5%。 •结构上,红利板块表现占优,Deepseek概念指数表现居前。申万31个一级行业中15个收涨,银行、公用事业、煤炭为代表的红利板块表现居 前,涨幅在1.0%-1.5%之间;通信、电子为代表的科技板块调整较多,分别下跌3.97%和2.92%;但国产AI大模型概念表现亮眼,Deepseek概念指数、Kimi概念指数分别上涨11.0%和2.5%。 近一周申万一级行业市场表现(截至2025/1/27) 行业 市场表现 PE估值 PB估值 周涨跌幅 (%) 历史分位 周成交占 比(%) 历史分位 日均换手 率(%) 历史分位 PE_TTM 历史分位 PB_LF 历史分位 银行 1.40 73.5% 2.31 53.2% 0.28 87.7% 6.01 31.3% 0.54 25.7% 公用事业 1.38 71.0% 1.66 11.9% 0.73 41.3% 16.69 1.3% 1.47 19.4% 建筑材料 1.33 64.7% 0.63 1.0% 1.48 40.9% 24.38 68.0% 1.09 4.3% 煤炭 1.19 62.5% 0.60 10.5% 1.01 53.6% 11.57 61.0% 1.27 34.5% 钢铁 1.05 63.5% 0.76 39.8% 1.15 66.5% 26.31 75.8% 0.92 18.1% 石油石化 1.02 62.7% 0.74 12.3% 0.36 63.5% 15.87 45.7% 1.22 7.0% 轻工制造 0.85 59.0% 1.23 14.2% 2.02 68.6% 24.15 34.7% 1.64 10.4% 农林牧渔 0