利率|从部委会议看稳增长重心证券研究报告 2025年02月01日 固定收益专题20250201 中央经济工作会议对2025年经济工作作出全面系统部署后,各部委和央企工作会议相继召开,对2025年相关工作作出安排。 根据各部委的会议和讲话,2025年的稳增长重点集中在民航、水利、电网投资、消费和工业生产方面;对于地产、交通、铁路等,总体诉求以稳为主。 具体来看: 国家发改委:以“两重两新”为基石扩大内需。2025年各省市重大项目计划投资规模大多提升,其中,经济大省增长尤为显著,浙江、北京分别大幅增长1500亿元、1389亿元。 住建部:突出城市更新和旧改。首要工作是持续用力推动房地产市场止跌回稳,货币化安置仍以房票安置为主。各省市保障性租赁住房筹建目标或有下调。 交通运输部:预计交通投资增速回正。自下而上角度观察,江苏省、浙江省等多个省份基本完成2024年规划目标,同时2025年投资目标规模略高于2024年。 民航总局:计划增速回落、但绝对水平并不低。2025年运输总周转量1610亿吨公里、旅客运输量7.8亿人次、货邮运输量950万吨,较2024年实际数同比增长8.6%、6.8%、5.8%。 水利部:预计水利投资维持高增。2025年“两重”水利建设工作将继续加快新建、在建水利重大工程。 工信部:全力促进工业经济平稳增长。工业经济有效发挥了“稳定器”“压舱石”作用,数字产业持续壮大。展望2025年,总需求偏弱,生产端对经济支撑依旧是关键。 农业农村部:做好“三农”工作、促进农民增收。对于未来拓展农民增收渠道,一是在提高农业综合效益上下功夫;二是在发展乡村新产业新业态上下功夫;三是在提升农民就业创业质量上下功夫;四是在提高财产性收入上下功夫。 商务部:加力扩围实施以旧换新,吸收外资存在不确定性。展望2025年,首要任务是推进提振消费专项行动,加力扩围实施消费品以旧换新;其次是全力以赴稳外贸。 重点央企年度工作安排:1)国铁集团:高铁投产里程目标并不算,但从实际完成角度,有望超额完成年初工作目标;2)国家电网:2025年电网投资目标保持高增,全年电网投资有望首次超过6500亿元;3)南方电网:2024年固定资产投资规模亮眼,2025年电网投资规模至少在1325亿元以上;4)中国一汽:预计汽车销量保持较高增速,2025年集团公司目标销量345万辆、营业收入5956亿元,相比2024年分别增长7.8%、7.3%。 综合来看,2025年稳增长的抓手集中在“两重”、“两新”,资金来源集中在特别国债和专项债。 我们预计2025年赤字率将达4%,专项债新增4.9万亿,超长期限特别国债2万亿,可能有1万亿超长期限特别国债用于消费补贴。 风险提示:政策不确定性,政策调控超预期,外部环境变化 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号:S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平分析师 SAC执业证书编号:S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 近期报告 1《固定收益:信用:节后能否下的更快?-固定收益定期(2025-01-26)》2025-01-26 2《固定收益:估值超过25%后转债历 史表现的三大特点-可转债市场周报 (2025.01.26》2025-01-26 3《固定收益:利率:建议持券过节-债市观察周报》2025-01-25 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.国家发改委:以“两重两新”为基石扩大内需4 2.住建部:突出城市更新和旧改8 3.交通运输部:预计交通投资增速回正10 4.民航总局:计划增速回落、但绝对水平并不低10 5.水利部:预计水利投资维持高增12 6.工信部:全力促进工业经济平稳增长13 7.农业农村部:做好“三农”工作、促进农民增收15 8.商务部:加力扩围实施以旧换新,吸收外资存在不确定性15 9.重点央企年度工作安排17 图表目录 图1:2024年-2025年各主要部委、央企对实物工作量表述4 图2:历年1-10月固定投资项目情况6 图3:“两新”政策带动家电销售持续回升6 图4:2024年全国保障性租赁住房和公租房建设情况8 图5:部分省份2022-2024年保障性租赁住房筹建目标8 图6:2020-2024年城镇老旧小区改造计划及完成情况8 图7:2022-2024年公路水路交通固定资产投资情况10 图8:部分省份2025年交通投资计划规模10 图9:2016-2024年民航固定资产投资情况11 图10:2016-2024年全国颁证民用机场数11 图11:2015-2024年水利投资规模12 图12:工增与GDP同比增速13 图13:制造业增加值同比增速13 图14:2024年5G基站建设略有减缓13 图15:2024年电信业务收入维持高增速13 图16:外商直接投资情况16 图17:2016-2024年铁路新线投产里程计划完成情况17 图18:2016-2024年高铁新线投产里程计划完成情况17 图19:2016-2025国家电网投资完成情况18 图20:2016-2025年南方电网固定资产投资与电网投资情况18 图21:中国一汽整车销量情况18 图22:中国一汽营业收入情况18 表1:2024-2025年全国发展和改革工作会议重点任务4 表2:国家发改委2025年消费展望6 表3:各省市重大项目计划投资规模(亿元)7 表4:2025年住建部工作会议重点任务9 表5:2025民航总局重点工作内容11 表6:部分省份2025年水利投资目标12 表7:2025年全国工业和信息化工作会议重点任务14 表8:2025年全国商务工作会议重点工作16 岁末年初,各部委相继召开工作会议,本文通过对比梳理,试图从中进一步分析2025年政策重心与基本面导向。 图1:2024年-2025年各主要部委、央企对实物工作量表述 部门/集团2024目标设定2024完成情况2025目标设定 2024年全国建设筹集配售型保障性住房、保障性加力实施城中村和危旧房改造,推进货币化安 住建部 租赁住房及公租房共计172万套(间);2024年共实施城市更新项目6万余个,完成投资约2.9万亿元。 置,在新增100万套的基础上继续扩大城中村改造规模。 水利部 2024年全国完成水利建设投资13529亿元,创历史最高记录,同比增长12.8%,增速较去年有所提升。其中,新开工国家水网重大工程41项,实施水利工程项目46967个,明显多于往年。大规模水利建设吸纳就业314.7万人、同比增长14.9% 交通运输部 2024年1-11月全国公路水路交通固定资产投资累计同比增速-9.6%,远低于2023年同期的2.4% 。其中,公路建设投资23627.02亿元,下降幅度达到了10.8%,而水运建设投资1979.66亿元,同比增长8.3%。 。 工信部 2024年前11个月完成数字产业业务收入31.7万亿元,同比增长5.4%,数字产业实现利润总额2.4万亿元,同比增长4.0%。全年电信业务收入累计超过1.7万亿元,电信业务总量同比增长10% 今年中央一号文件突出稳面积、增单产两手发力粮食生产克服高温干旱、极端洪涝、超强台风等 农业农村部的导向,提出确保粮食产量保持在1.3万亿斤以上自然灾害影响,再获丰收,产量首次突破1.4万亿 的目标。斤,达到1.413万亿斤、比上年增产221.8亿斤。 民航总局 2024年,力争完成运输总周转量、旅客运输量和2024年完成民航固定资产投资1350亿元,连续5运输总周转量1610亿吨公里、旅客运输量7.8亿货邮运输量1360亿吨公里、6.9亿人次和760万吨年超千亿,创历史新高,同比增速17.39%。人次、货邮运输量950万吨,行业盈利水平进一 。国际客运市场将加快恢复,预计2024年底每周2024年全国运输机场总数达到263个,新增4步提升”,较2024年实际数同比增长8.6%、 达6000班左右。个,同比少增1个。全行业共完成运输总周转量6.8%、5.8%。1482.2亿吨公里、旅客运输量7.3亿人次、货邮运 输量898.2万吨。 国家铁路完成旅客发送量38.55亿人,完成货物发2024年国家铁路发送旅客40.8亿人次,同比增送量39.31亿吨;全面完成国家铁路投资任务,投长10.8%;累计完成货物发送量39.9亿吨,同比 全面完成国家铁路投资任务,力争完成基建投资5900亿元,投产新线2600公里。发挥铁路建设 产新线1000公里以上;完成运输总收入1万亿 增长1.9%,连续8年实现增长;全国铁路完成固 投资拉动作用,统筹推进国家102项重大工程中 国家铁路集团 元,同比增收359亿元、增长3.7%;坚持铁路绿色发展,务实稳妥推进铁路碳达峰、碳中和。 定资产投资8506亿元,同比增长11.3%,持续保的铁路项目建设。持高位运行;投产新线3113公里,继续超额完成 年度铁路建设任务,其中高铁2457公里,铁路建设成效显著。 国家电网 2024年国家电网对外公布2024年电网建设投资2024年全年电网工程完成投资6083亿元,同比2025年国家电网进一步加大投资力度,全年电网 总规模将超5000亿元。增长15.3%。投资有望首次超过6500亿元。 南方电网 2024年南方电网固定资产投资将达1730亿元,同比增长23.5%,内容覆盖电网建设、抽水蓄能 中国一汽 2024年中国一汽主要经营目标:销量347万辆,2024年中国一汽实际主要经营:销量320万辆,2025年中国一汽主要经营目标:销量345万辆, 营业收入6360.3亿元。营业收入5550.1亿元。营业收入5956亿元。 、新型储能等领域,共计194项能源重点工程。 为完成“十四五”目标,2025年电网投资规模至少在1325亿元以上。 资料来源:住建部,交通运输部,水利部等,天风证券研究所 1.国家发改委:以“两重两新”为基石扩大内需 2024年12月13日,国家发改委工作会议在京召开,对于2025年重点工作进行部署,延续了中央经济工作会议的基调,宏观政策将更加积极有为。同时,与12月政治局会议的“加强超常规逆周期调节”表述类似,本次工作会议强调“加大宏观政策逆周期调节”。 对于2025年重点任务,本次会议将扩内需提到首要位置。投资方面重点强调了“两重”建设,用好各类建设资金,引入民间资本;消费方面则强调了“两新”工作,推动消费扩量提质增效。 此外,对比往年,2025年重点任务的覆盖面更广。其中,单独提到了“扩大高水平对外开放”、“深入推进以人为本的新型城镇化建设”等,还增加了“统筹区域战略深化实施和区域联动融合发展”。 表1:2024-2025年全国发展和改革工作会议重点任务 2025年2024年 一是加大宏观政策逆周期调节。实施好更加积极有为的宏观 政策,增强宏观政策取向一致性,做好经济宣传和预期引导。 一是进一步加强经济分析和政策研究,巩固和增强经济回升 向好态势。加强经济监测预测预警和政策预研储备,加强政策工具创新和协调配合,加大宏观调控力度,强化政策统筹 协调,加强评估和督导,做好经济形势和政策宣传解读。 二是全方位扩大国内需求。加快推动“两重”建设,扩大有二是进一步发挥中长期规划和年度计划的导向作用,切实推效益的投资,统筹用好中央预算内投资、超长期特别国债、动国家重大战略部署有效落地。结合中期评估推进“十四新增地方政府专项债等各类建设资金,推动尽快形成更多实五”规划落实,研究提出“十五五”经济社会发展基本思 物工作量,持续推动重大项目引入民间资本。加力做好“两路。编制实施好年度计划,积极推动新型城镇化、乡村振新”工作,实施提振消费专项行动,推动消费扩量提质增兴、区域协调发展等重大战略年度重点工作。把农业转移人效。口市民化摆到更加突出位置,促进新型工业化城镇化协同发 展,以城市群、都市圈为依托构建大中小城市协调发展格局