固定收益定期（2025-02-03）：信用：信用1月一级热情下降

信用|1月一级热情下降证券研究报告 2025年02月03日 固定收益定期（2025-02-03） 一级发行：非金信用债净融资-1021亿元 本周（1.26-2.2）非金信用债发行5亿元，偿还1026.19亿元，实现净融资-1021.19亿元，其中城投债净融资-641.69亿元，产业债净融资-379.50亿元。金融债净融资-340亿元。其中银行二级资本债净融资额为0亿元，永续 债净融资额为0亿元。 二级成交：总交易量下降 本周银行间和交易所信用债合计成交4921.54亿，总交易量相比上周下降。分类别看，银行间短融、中票和企业债分别成交147.81亿元、102.31亿元、 0.4亿元，交易所公司债和企业债分别成交67.72亿元和0.41亿元。 收益率与利差：收益率与利差：银行二永引领收益率全面下行 从中债估值曲线来看，本周信用债收益率较上周全面下行，其中银行二永债表现更为明显，另有短久期城投债和中短期票据收益率下行亦均在3.5bp以上。本周信用利差走势分化，1年期中短期票据、城投债和银行二永债均下行，2-3年期信用债利差全面走阔。 风险提示：宏观经济变动超预期、城投信用风险、政策超出预期；本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 李飞丹联系人 lifeidan@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：利率：从部委会议看稳增长重心-固定收益专题20250201》2025-02-01 2《固定收益：信用：节后能否下的更快？-固定收益定期（2025-01-26）》2025-01-26 3《固定收益：估值超过25%后转债历史表现的三大特点-可转债市场周报 （2025.01.26》2025-01-26 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.一级发行：非金信用债净融资-1021亿元4 1.1.城投债：净偿还-641.69亿元5 1.2.产业债：净融资-379.5亿元7 1.3.金融债：净融资-340亿元9 2.二级成交：总交易量下降9 2.1.城投债：0.5年内折价成交占比较高10 2.2.产业债：成交期限缩短11 2.3.二永债：成交期限拉长12 3.收益率与利差：银行二永引领收益率全面下行12 图表目录 图1：信用债周度净融资（亿元）4 图2：城投、产业债周度净融资（亿元）4 图3：城投债、产业债周度发行期限情况（年）4 图4：城投债、产业债1倍以上投标量占比（周度）4 图5：全部信用债1倍以上投标量占比（月度）5 图6：城投债、产业债1倍以上投标量占比（月度）5 图7：城投债周度发行、偿还与净融资（亿元）5 图8：城投债分区域本年截至本周末净融资额变动（亿元）6 图9：城投债分区域净融资额环比变动（亿元）6 图10：城投债分行政级别净融资额（亿元）7 图11：产业债周度发行、偿还与净融资（亿元）7 图12：产业债分行业本年截至本周末净融资额变动（亿元）8 图13：产业债分行业净融资额环比变动（亿元）8 图14：产业债分企业性质净融资额（亿元）9 图15：金融债（不含政金债）周度净融资（亿元）9 图16：2024年至本周末二永债融资情况（亿元）9 图17：银行间信用债成交额10 图18：交易所信用债成交额10 图19：本周（1.26-2.2）城投债成交情况（亿元）10 图20：上周（1.20-1.24）城投债成交情况（亿元）10 图21：城投债分区域成交情况（亿元，年）11 图22：本周（1.26-2.2）产业债成交情况（亿元）11 图23：上周（1.20-1.24）产业债成交情况（亿元）11 图24：产业债分行业成交情况（亿元，年）12 图25：本周（1.26-2.2）二永债成交情况（亿元）12 图26：上周（1.20-1.24）二永债成交情况（亿元）12 图27：收益率周度变动（bp）13 图28：信用利差周度变动（bp）13 图29：公募城投债信用利差周度变动（bp）13 图30：城投债收益率分布情况（亿元）14 图31：公募产业债信用利差周度变动（bp）14 图32：产业债隐含评级及收益率分布（亿元）15 图33：重要城投主体债券收益率（%）16 图34：重要银行二永债收益率（%）17 图35：重要地产债发行人收益率（%）17 1.一级发行：非金信用债净融资-1021亿元 本周（1.26-2.2）非金信用债发行5亿元，偿还1026.19亿元，实现净融资-1021.19亿元，其中城投债净融资-641.69亿元，产业债净融资-379.50亿元。金融债净融资-340亿元。其中银行二级资本债净融资额为0亿元，永续债净融资额为0亿元。 发行期限方面，本周非金信用债仅发行一只产业债，发行期限为0.74年。 市场情绪方面，1月所有信用债有投标倍数的主体中，1倍以上投标量占比为65%，环比下降。有投标倍数的城投债1倍以上投标量占比为80%，较上月的91%有所下降；有投标倍数的产业债1倍以上投标量占比为49%，较上月的79%下降。 图1：信用债周度净融资（亿元）图2：城投、产业债周度净融资（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：城投债、产业债周度发行期限情况（年）图4：城投债、产业债1倍以上投标量占比（周度） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：全部信用债1倍以上投标量占比（月度）图6：城投债、产业债1倍以上投标量占比（月度） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 本周无超长债发行。本周无异常发行情况。 1.1.城投债：净偿还-641.69亿元 本周城投债合计净融资额-641.69亿元，较上周下降501.55亿元。2025年初截至2月2 日净融资额合计305.05亿元，2023年同期为411.31亿元，2024年同期为1006.37亿元， 2025年同比下降69.69%。 发行期限与认购倍数方面，本周未发行城投债。 分区域来看，本周净偿还额前3名净融资的地区分别江苏、浙江、湖南，后3名分别为山西、河北、天津。 分行政级别看，城投债2025年1月1日至1月22日，省级、地市级、区县级与园区级的净融资额分别为129.04亿元、260.63亿元、-153.49亿元、68.87亿元，分别较2024年同期变动-43.28%、39.93%、-200.53%、64.19%。 图7：城投债周度发行、偿还与净融资（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图8：城投债分区域本年截至本周末净融资额变动（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图9：城投债分区域净融资额环比变动（亿元） 地区 2024.10 2024.11 2024.12 2025.1 1.6~1.10 1.13~1.17 1.20~1.24 1.26~2.2 近4周变化趋势 江苏 491.0 (126.5) (59.7) 30.8 (41.22) 43.44 (65.31) (186.52) 浙江 288.8 96.6 (262.5) (129.7) 17.94 (26.66) (102.11) (78.57) 湖南 71.1 (151.7) 3.1 (41.5) 30.70 (5.30) (24.42) (47.95) 安徽 52.3 78.2 (108.4) (130.0) 34.17 (84.29) (52.82) (45.37) 四川 23.3 215.1 (44.4) 17.2 24.19 (4.83) 29.15 (44.98) 山东 123.5 (17.5) (17.0) 155.6 120.74 (12.82) 88.21 (38.55) 福建 69.9 16.7 55.6 (54.2) 23.80 13.14 (69.86) (26.30) 吉林 (2.4) 60.7 17.4 17.4 20.93 11.30 11.13 (26.00) 上海 36.0 (21.0) 20.7 17.3 (0.45) 27.00 5.00 (20.00) 湖北 6.6 133.0 (41.9) 27.7 (4.96) 45.23 2.16 (18.75) 云南 25.4 52.6 (5.9) (1.6) 8.95 (5.30) 12.36 (17.60) 河南 158.2 18.9 (3.4) (21.6) (14.20) (20.90) (4.10) (16.00) 北京 20.0 5.9 (17.4) 31.8 54.90 (21.90) 13.80 (15.00) 重庆 6.6 (2.5) (60.4) 79.3 54.91 57.57 (16.58) (15.00) 江西 79.7 15.5 (2.4) 35.8 25.29 14.04 5.37 (12.60) 陕西 (9.0) 47.1 (72.2) 27.5 16.51 16.32 6.70 (12.00) 天津 15.3 72.6 (37.5) 33.0 (23.00) 47.44 18.60 (10.00) 河北 31.6 36.3 (15.4) 54.8 (6.75) 26.90 25.73 (5.50) 山西 (4.7) 31.2 (15.7) (18.0) (8.00) 0.00 (5.00) (5.00) 甘肃 0.0 (31.0) 3.8 (5.0) 0.00 (5.00) 0.00 0.00 广东 147.6 36.8 102.9 229.6 29.00 141.30 34.25 0.00 广西 8.6 64.8 5.0 44.7 28.80 28.54 (12.62) 0.00 贵州 4.5 (13.2) (19.9) (43.1) (19.55) (11.97) (10.38) 0.00 海南 0.0 0.7 15.0 (5.6) 10.00 (15.60) 0.00 0.00 黑龙江 (1.0) (6.7) (9.2) (6.8) (1.80) (5.00) 0.00 0.00 辽宁 5.0 0.0 (14.8) (22.3) 3.00 (16.30) (9.00) 0.00 内蒙古 10.0 (10.0) 10.0 0.0 0.00 0.00 0.00 0.00 宁夏 0.0 8.4 (5.0) 5.6 21.50 0.00 (15.90) 0.00 青海 0.6 7.0 (7.0) 0.0 0.00 0.00 0.00 0.00 西藏 (1.3) 5.0 (5.0) (20.0) 0.00 (20.00) 0.00 0.00 新疆 34.5 18.3 45.2 (3.5) (11.00) 12.00 (4.50) 0.00 资料来源：Wind，天风证券研究所 图10：城投债分行政级别净融资额（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2.产业债：净融资-379.5亿元 本周产业债合计净融资额-379.50亿元，较上周下降143.19亿元。2025年初截至2月2日净融资额合计3224.51亿元，2023年同期为220.73亿元，2024年同期为2786.51亿元，2025年同比上升15.72%。 发行期限与认购倍数方面，本周仅发行一只产业债，期限为0.74年，投标倍数为1倍。 分行业来看，本周发行产业债的行业为非银金融，其余行业均为净偿还或净融资为0，净偿还额前5名的行业分别为综合、建筑装饰、房地产、公用事业、采掘。 分企业性质看，2025年1月1日至2月2日国企与民企的净融资额分别为2940.27亿元、 -27.11亿元，国企净融资额较2024年同期上升38.14%。 图11：产业债周度发行、偿还与净融资（亿元） 资料