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机器人2025年度策略:算力提效、全球共振、产品迭代

机械设备2025-02-01孙潇雅天风证券
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机器人2025年度策略:算力提效、全球共振、产品迭代

策略报告:年度策略 证券研究报告 2025年02月01日 2025年度策略-机器人 算力提效、全球共振、产品迭代 作者: 分析师孙潇雅SAC执业证书编号:S1110520080009 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 摘要 我们在23年6月发布报告《人形机器人:AI赋能下空间可期,看好特斯拉供应链》,当前时间点我们对人形机器人产业链的观点是:全球共振,多点开花。 投资思路上,分为两大类:1)选客户:不仅仅是特斯拉,还有英伟达、以及国内以华为为代表车企入局;2)选产品:看好产品迭代方向的六维力和灵巧手。从人形机器人本体和软件出发,我们将市场上的终端公司分为三类:1)特斯拉;2)英伟达;3)以华为为代表的国内具身智能。 【特斯拉】 马斯克最新指引(25年1月):如果进展顺利,27年有望实现50-100万个人形机器人销量。我们认为特斯拉链投资分上下半段,上半段推荐小市值标的【浙江荣泰】、【安培龙】,建议关注【双林股份】,下半年推荐大市值标的【拓普集团】、【三花智控】(家电组覆盖)、【旭升集团】等。 【英伟达】 英伟达CEO黄仁勋提到有三种机器人有望实现大规模生产,分别是汽车、无人机、人形机器人。其中规模最大的是人形机器人。英伟达预计25年发布机器人大脑 JetsonThor,并密集接触中国台湾关键部件供应商中,其中包括盟立、盟英。标的上,推荐【科达利】、【伟创电气】(与机械组联合覆盖)、【九号公司】。 【整车和具身智能复用】 华为自22年开始在人形机器人/具身智能方向有多种布局。从22年专利的专利,到23年的给本体公司提供系统、探索应用,甚至是自己成立全资子公司极目机器,并在24年大幅增资,与此同时成立具身智能创心中心,合作伙伴涵盖本体、灵巧手、工业机器人等。比亚迪于2024年底开始公开招聘具身智能研究团队,已经开始研究和布局包括人型机器人、双足机器人、四足机械狗等诸多产品。建议关注和华为合作紧密的【兆威机电】(机械覆盖),【祥鑫科技】,华为汽车合作紧密的 -【赛力斯】,【豪能股份】、【富临精工】、比亚迪合作紧密的-【比亚迪电子】。从产品出发,推荐标的六维力-【安培龙】,建议关注灵巧手-【兆威机电】 (机械组覆盖)。 【安培龙】:产品端,有不断延拓的基因,从热敏电电阻-温度传感-压力传感,压力从陶瓷到MEMS,且玻璃微熔工艺可复用到六维力,目前已研发出单维力、六维力。主业在汽车链,我们看好以特斯拉和华为为代表的汽车供应链和人形供应链的复用。 【兆威机电】:产品端,公司定位灵巧手,人员综合覆盖结构、传动、电机、电控等领域。客户端,公司原本业务客户包含华为,且11.15日参与了华为(深圳)全球具身智能产业创新中心合作备忘录签署。 风险提示:人形机器人发展不及预期、特斯拉人形机器人进展不及预期、国内供应商进入特斯拉人形机器人供应链不及预期、国内人形机器人发展不及预期、股价波动较大风险 一 投资逻辑概述 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3 4 投资逻辑概述:基于客户链和产品线逻辑 看好全面爆发趋势。人形机器人作为AI最有前景应用之一尚处于产业初期,我们基于产业趋势和空间大,推荐整个板块,具体标的 选择上有两种逻辑:1)选客户;2)选产品(环节)。 客户: 潜在特斯拉:我们认为特斯拉链投资分上下半段,上半段推荐小市值标的【浙江荣泰】、【安培龙】,建议关注【双林股份】, 下半年推荐大市值标的【拓普集团】、【三花智控】(家电组覆盖)、【旭升集团】等; 潜在英伟达:推荐【科达利】、【伟创电气】(与机械组联合覆盖)、【九号公司】; 潜在整车和具身智能复用:建议关注和华为合作的【兆威机电】(机械覆盖)、【祥鑫科技】,华为汽车合作紧密的-【赛力斯】, 【豪能股份】、【富临精工】、比亚迪合作紧密的-【比亚迪电子】。 产品:推荐传感器-【安培龙】,建议关注灵巧手-【兆威机电】(机械覆盖)。 二 客户维度 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5 2.1 特斯拉链 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6 7 2025年1月马斯克在视频中表示“如果一切进展顺利,明年(2026年)我们的产量将增加10倍,因此我们的目标是明年生产50,000到 100,000个人形机器人,然后在第二年再增加10倍”。 马斯克最新指引:如果进展顺利,27年有望实现50-100万个人形机器人销量 资料来源:拓普资讯公众号、拓普集团公告、天风证券研究所 8 拓普集团:执行器量产下线,迈出重要一步 23年底以来多次发布招聘信息,全方位招聘智能关节执行机构、智能表皮集成开发相关人才,从1.0执行器进入2.0选配阶段,开始涉猎电子皮肤等环节。 24年1月4日,公司与宁波经济技术开发区管理委员会签署《机器人电驱系统研发生产基地项目投资协议书》,拟投资50亿元人民币,规划用地300亩,建设【机器人核心部件】生产基地,进行【电驱系统】的研发生产及销售,并逐步拓展【其他机器人部件】业务。 24年1月8日,公司2条机器人电驱系统生产线正式投产,年产能为30万套电驱执行器。 2023年,公司销售电驱系统0.02万套(200套),营业收入约为185.4万元,营业成本约为34.8万元,毛利率约为81.25%,由此测算电驱系统的 单价约为9270元/套,单位成本约为1740元/套。 24年半年报中,公司电驱系统营业收入为627万元,营业成本299万元,毛利率52.3%。假设公司电驱系统的单位成本与23年的1740元/套保持一 致,2024年上半年,拓普集团电驱系统的销量约为1718套,单价降至3650元/套。 主业业绩:我们预计公司25年归母净利润38亿元,同增31%。 图:拓普集团机器人相关招聘信息图:拓普集团签署机器人电驱系统生产基地项目投资协议公告 资料来源:旭升集团公告、天风证券研究所 9 旭升集团:轻量化工艺行业领先,海外人形机器人产能正在推进 专注铝合金零部件,工艺行业内领先。公司长期从事精密铝合金零部件的研发、生产与销售,是目前行业内少有的同时掌握压铸、锻造、 挤压三大铝合金成型工艺的企业;公司具备量产能力、集成化生产的能力,能够针对不同客户需求提供一站式轻量化解决方案。 客户资源优质,覆盖全球。全球新能源汽车领域极具规模及成长性的新能源车企均先后成为了公司的客户之一。公司已覆盖了国内外新势力车企如Rivian、Lucid、理想、蔚来、小鹏、零跑等;国内外成熟的优势车企如长城汽车、德国大众、北极星等;国内外知名一级 零部件供应商如采埃孚、法雷奥、海斯坦普、宁德时代等。 设立境外子公司,其中泰国产能涉及人形机器人业务。1月23日晚公司公告新设旭升新加坡工业投资有限公司、旭升新加坡智能机械有 限公司和旭升泰国制造有限公司。其中泰国公司拟经营范围涉及“人形机器人铝镁合金零部件制造”。 图:公司在新能源领域的产品图:1月23日公司公告增设境外子公司/孙公司,经营范围涉及人形机器人 资料来源:荣泰科技官网、天风证券研究所 10 浙江荣泰:非云母新材料延展,技术积累来自荣泰科技 从云母材料拓展至非云母材料,拓宽新产品品类。荣泰开拓非云母轻量化材料、绝缘材料,其技术积累来自荣泰集团的子公司荣泰科技、荣泰塑胶。浙江荣泰集团下属子公司有:1)荣泰科技:全国最大的浸渍绝缘漆制造商;2)荣泰电工:全国最大云母制品供应商; 3)荣泰塑胶:各种工程高分子塑料制品生产、销售。荣泰科技有浸渍绝缘漆、环氧灌封胶等,适用于各种型号电机、电器的绝缘。 客户包括:日本松下、富士通、德国博朗、西门子、美的等。 新产品已获得车企定点,有望开启新增长点。公司在2024年3月公告,收到北美某新能源车客户定点通知,选择公司作为其新能源车 新型轻量化安全结构件供应商。根据客户规划,此次定点项目生命周期2-3年,生命周期总销售金额3.65亿元。 荣泰科技获有华为背景的远致星火投资,与华为公司的合作有望更加紧密。2024年6月,荣泰科技新增股东远致星火,持股比例7%。 产发集团借力与深圳资本、华为合作契机,与旗下哈勃投资合作设立的远致星火基金已完成出资。 图:荣泰科技合作客户 11 浙江荣泰:与头部车企紧密合作,有望在机器人领域获得先发优势 建立追溯全供应链信息化建设,有望在机器人领域获得先发优势。与头部车企合作,需要建立追溯全供应链的信息化建设,而本身在头部车企供应链的企业能在短期内通过验证,获得先发优势。荣泰与特斯拉、大众等海外一线车企合作,相比新进入机器人链的公司 能更快响应客户要求。 公司客户结构优异,云母产品强竞争力。看好公司:1)出海加速;2)品类延展,ASP提升;3)非云母材料开拓第二成长曲线。此外, 机器人业务有望开启增量市场。 公司主要产品包括汽车内外饰及精密零部件、智能控制系统部件、新能源动力系统、轮毂轴承、滚珠丝杠等。 公司在丝杠领域的布局包括汽车的滚珠丝杠和人形机器人的滚柱丝杠。 汽车滚珠丝杠:已于2024年5月完成车用滚珠丝杠样件制造。 人形机器人滚柱丝杠:考虑到公司行业领先、具有核心竞争力的汽车座椅水平驱动器(简称“HDM”)与人形机器人行星滚柱丝杠 产品在技术开发方面的同源性,以及在螺纹、齿轮加工等生产工艺的相通性之后,公司决定进军人形机器人行星滚柱丝杠领域,打 造新的业绩增长曲线。24年三季报交流表示滚柱丝杠产品已研发出样品,试制产线也在建设之中。 双林股份:主业发展态势良好,人形机器人丝杠顺利推进中 图:双林股份收入、归母净利润(亿元) 营业收入YOY 4541.941.4 36.8 % 12% 32.4 3% 14 40 35 30 25 20 15 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 4 3.5 3 2.5 2 1.5 10 2% 0.8 0.8 5 0% 0.5 -50% 0 -1% -2% 0 -100% 2021 2022 2023 2024Q1-Q3 2021 2022 2023 2024Q1-Q3 1 归母净利润YOY 3.7 1.3 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 资料来源:Wind、天风证券研究所 12 资料来源:安培龙公司公告、天风证券研究所 13 安培龙:基于MEMS硅应变计+玻璃微熔技术打造力传感器、六维力 公司目前主要产品包括热敏电阻及温度传感器、压力传感器、氧传感器,主要应用于汽车、家电、光伏、储能、充电桩、物联网、工业控制、医疗、航空、机器人等领域。 公司“基于MEMS硅应变计+玻璃微熔技术”的力传感器产品包括单向力传感器、力矩传感器(也称“扭矩传感器”)、六维力传感器,下游主要应用于汽车、通用机器人、工业机器人、协作机器人、机器狗及人形机器人应用领域。市场开拓方面:公司已组建了专门的销售部门,正在积极与机器人制造商、集成商合作,给下游相关客户进行送样验证中,通过新产品的研发为其提供定制化的力矩传感器解决方案,优化传感器与机器人控制系统的兼容性和协同工作能力,满足下游的应用需求。产品研发及 交付方面:其中,单向力传感器及力矩传感器已开发完成,目前已接到小批量订单,正在有序交付及验证中。公司六维力传感器 尚未实现交付,目前正处于样品研发阶段。 图:力矩传感器 2.2 英伟达链 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明14 15 英伟达预计25年发布机器人大脑JetsonThor,并密集接触中国台湾关键部件供应商中 英伟达CEO黄仁勋提到有三种机器人有望实现大规模生产,分别是汽车、无人机、人形机器人。其中规模最大的是人形机器人, 人类为自己打造了一个完全适应人类生存的世界,为人形机器人的大规模生产提供了得天独厚的条件。为在快速增长的机器人行业中占据一席之地。英伟达计划面向人形机器人市场,于2025年推出JetsonTho