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电力行业并购重组系列二:电网资产梳理

公用事业2025-02-01郭丽丽、裴振华天风证券玉***
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电力行业并购重组系列二:电网资产梳理

专题 2024年12月国务院国资委发布央企控股上市公司市值管理九条意见,我们曾在2024年10月外发的《如何看待电力行业并购重组》报告中梳理五大电力集团资产,本报告我们再度以两大电网资产作为研究重点进行详细拆解。 核心观点 国家电网:全球最大的公用事业企业,旗下8家上市公司 国家电网成立于2002年,是全球最大的公用事业企业,经营区域覆盖中国26个省(自治区、直辖市),供电范围占国土面积的88%,供电人口超过11亿,是全球输电能力最强、新能源并网规模最大的电网。 国家电网旗下共8家上市公司,分别为国电南瑞、国网英大、国网信通、涪陵电力、明星电力、西昌电力、乐山电力和远光软件。对比8家上市公司的业绩,国电南瑞规模最大,国网信通增速最快。2023年国电南瑞收入、利润分别为516、72亿元,规模位居八家上市公司之首,四年复合增速分别为13%、12%。同时,国网信通的收入增速最快,2018-2023年收入复合增速为47%,利润复合增速高达52%;国网英大的利润增速最快,2018-2023年收入复合增速为17%,利润复合增速为137%。 南方电网:利润加速增长,旗下有3家上市公司 南方电网服务广东、广西、云南、贵州、海南五省区,并与中国香港、中国澳门地区以及东南亚国家的电网相联,供电面积100万平方公里,供电人口2.72亿人,供电客户1.16亿户。 南方电网旗下共3家上市企业,分别为南网储能、南网能源和南网科技。其中南网科技是能源电力领域首家科创板上市公司。对比3家上市公司,南网储能规模最大,南网科技增速最快。2023年南网储能实现营业收入56.30、10.14亿元,规模位居三家上市公司之首。同时,南网科技业绩增速相对更快,2020-2023年收入复合增速为31.55%,归母净利润复合增速为47.82%。 投资建议 中央企业控股上市公司是中央企业开展生产经营、参与市场竞争的主要载体,也是稳定资本市场的重要力量。我们以两大电网作为研究重点进行详细拆解:①国家电网:全球最大的公用事业企业,旗下8家上市公司;②南方电网:利润加速增长,旗下有3家上市公司。 综合电力行业并购重组系列拆解及基本面变化,建议关注水电【长江电力】【川投能源】【华能水电】【远达环保】【国投电力】;核电【中国核电】【中广核电力H】【中国广核】;火电【华电国际】【申能股份】【浙能电力】【皖能电力】;绿电【龙源电力H】【大唐新能源】【新天绿色能源H】【太阳能】。 风险提示:政策变动风险、宏观经济大幅波动、煤价大幅波动的风险、电力需求不及预期、来水大幅波动、发电量不及预期、电价波动风险等。 1.国家电网:全球最大的公用事业企业,旗下8家上市公司 国家电网以投资建设运营电网为核心业务,关系到国家能源安全和国民经济命脉。国家电网成立于2002年,以投资建设运营电网为核心业务,经营区域覆盖中国26个省(自治区、直辖市),供电范围占国土面积的88%,供电人口超过11亿,是全球输电能力最强、新能源并网规模最大的电网。 图1:国家电网公司简介 国家电网是全球最大的公用事业企业,收入规模稳定增长。2023年,公司实现营业收入3.86万亿元,同比+8.40%;实现归母净利润651.59亿元,同比+18.25%,位列《财富》世界500强第3位,连续20年获国务院国资委业绩考核A级,连续9年位居中国500最具价值品牌第一名。 图2:2020-2024Q1-3国家电网营业收入(万亿元) 图3:2020-2024Q1-3国家电网归母净利润(亿元) 从组织架构来看,国家电网拥有27家省级电力公司和北京电力交易中心外,旗下还有37家直属企业,包括中国电力科学研究院、国网电力科学研究院、国网经济技术研究院、国网能源研究院、国网电力工程研究院等研究机构。 图4:国家电网组织架构 国家电网旗下共8家上市公司,分别为国电南瑞、国网英大、国网信通、涪陵电力、明星电力、西昌电力、乐山电力和远光软件。除乐山电力外,其余7家上市公司中,国家电网均位列第一大股东。从持股比例看,国家电网持有国网英大的股权比例最高,达73.66%; 国电南瑞紧随其后,国网持股比例达56.91%。 表1:国网旗下共8家上市公司 对比8家上市公司的业绩,国电南瑞规模最大,国网信通增速最快。2023年国电南瑞收入、归母净利润分别为516、72亿元,规模位居八家上市公司之首,四年复合增速分别为13%、12%。同时,国网信通的收入增速最快,2018-2023年收入复合增速为47%,利润复合增速高达52%;国网英大的利润增速最快,2018-2023年收入复合增速为17%,利润复合增速为137%。 图5:国网旗下8个上市公司收入情况 图6:国网旗下8个上市公司归母净利润情况 2.南方电网:利润加速增长,旗下有3家上市公司 南方电网服务广东、广西、云南、贵州、海南五省区,并与中国香港、中国澳门地区以及东南亚国家的电网相联,参与投资、建设和经营相关的跨区域输变电和联网工程,供电面积100万平方公里。供电人口2.72亿人,供电客户1.16亿户。公司连续18年在国务院国资委经营业绩考核中位列A级;连续20年入围世界500强企业,目前列第78位。 图7:南方电网“一地区一特色”用电营商环境服务 南方电网总部设有办公室等20个职能部门,以及南网总调;管理南网超高压公司、南网党校、南网北京分公司、南网共享运营公司、南网用户生态运营公司5家分公司;广东、广西、云南、贵州、海南电网公司,深圳供电局、南网产业投资集团、鼎元资产公司、南网资本控股公司、南网国际公司、南网数字集团、南网供应链集团、南网能源院13家全资子公司;南网储能公司、南网能源公司、南网财务公司、鼎和保险公司、南网澜湄国际公司、南网科研院、广州电力交易中心、南网传媒公司、南网北京研究院9家控股子公司。 员工总数近27.6万人。 图8:南方电网组织架构 南方电网利润加速增长。2021-2023年公司收入增速有所放缓,但利润加速增长,2023年公司实现收入8411亿元,同比+10.00%,2020-2023年复合增速为13.35%;实现归母净利润165.81亿元,同比+62.65%,2020-2023年复合增速为34.00%。 图9:2020-2024Q1-3南方电网收入情况(亿元) 图10:2020-2024Q1-3南方电网归母净利润情况(亿元) 南方电网旗下共3家上市企业,分别为南网储能、南网能源和南网科技。其中,南网科技于2021年12月22日在上海证券交易所正式挂牌上市,是能源电力领域首家科创板上市公司。 表2:南网旗下共3家上市公司 对比3家上市公司,南网储能规模最大,南网科技增速最快。2023年南网储能实现营业收入56.30、10.14亿元,规模位居三家上市公司之首。同时,南网科技业绩增速相对更快,2020-2023年收入复合增速为31.55%,归母净利润复合增速为47.82%。 图11:南网储能收入及归母净利润情况(亿元) 图12:南网能源收入及归母净利润情况(亿元) 图13:南网科技收入及归母净利润情况(亿元) 3.投资建议 中央企业控股上市公司是中央企业开展生产经营、参与市场竞争的主要载体,也是稳定资本市场的重要力量。国务院国资委发布的央企控股上市公司市值管理九条意见,既是国企全面深化改革的重大进展,也是央企加强中小股东合法权益保护、开展市值管理实践的行动指南。 我们已在2024年10月外发的《如何看待电力行业并购重组》梳理五大电力集团资产,本文我们再度以两大电网作为研究重点进行详细拆解:①国家电网:全球最大的公用事业企业,旗下8家上市公司;②南方电网:利润加速增长,旗下有3家上市公司。综合电力行业并购重组系列拆解及基本面变化,建议关注水电【长江电力】【川投能源】【华能水电】【远达环保】【国投电力】;核电:【中国核电】【中广核电力H】【中国广核】;火电:【华电国际】【申能股份】【浙能电力】【皖能电力】;绿电:【龙源电力H】【大唐新能源】【新天绿色能源H】【太阳能】。 4.风险提示 政策变动风险:公用环保行业与政策紧相关,若政策大幅波动,相关上市公司盈利水平或将产生较大影响。 宏观经济大幅波动:用电需求与宏观经济走势高度相关,若宏观经济超预期波动或对各行业用电需求造成不利影响。 煤价大幅波动的风险:火电电价是电力行业定价的锚点,若煤炭价格大幅波动,或将对电力行业电价产生较大影响。 电力需求不及预期:用电需求是影响电力企业发电量的重要因素,对电力公司业绩有重要影响。 来水大幅波动:来水大幅波动或将影响水电发电量,进而对发电侧的供给情况产生较大干扰。 发电量不及预期:发电量对电力行业上市公司的收入和利润起着关键作用,发电量若不及预期会对电力上市公司业绩造成负面影响。 电价波动风险:电价对电力行业上市公司的收入和利润起着关键作用,电价若超预期波动会对电力上市公司业绩造成较大影响。