盛科通信(688702.SH) 持续加大高端芯片研发投入,公司利润端承压 电子 2025年01月31日 推荐(维持) 股价:82.6元 主要数据 行业电子 公司网址www.centec.com 大股东/持股中国振华电子集团有限公司/21.26%实际控制人 总股本(百万股)410 流通A股(百万股)201 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 339 流通A股市值(亿元) 166 每股净资产(元) 5.65 资产负债率(%)18.8 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】盛科通信(688702.SH)*首次覆盖报告*国内以太网交换机芯片领军企业,国产替代空间广阔*推荐20241027 证券分析师 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 事项: 公司公布2024年年度业绩预告,预计2024年度实现营业收入为105,000万元至110,000万元,同比增长1.21%到6.03%,预计实现归属于母公司所有者的净利润为-8500万元至-5000万元,与上年同期相比,增加亏损3046.92万元至6546.92万元。 平安观点: 加大高端领域芯片的研发投入,公司利润端承压:公司预计2024年实现营业收入10.5亿元到11亿元,同比增长1.21%到6.03%;预计归母净利润为-8500至-5000万元,增加亏损3046.92至6546.92万元;扣非归母净利润为-12500至-9000万元,增加亏损2347.57至5847.57万元。2024Q4单季度,公司预计实现营业收入2.42~2.92亿元,同比增长51.25%至82.5%,环比-12%至+6.18%;实现归母净利润-880万至+2620万元,同比环比亏损金额均收窄(24Q3亏损1900万元,23Q4亏损6300万元)。公司抓住当下国产化、集成电路和网络通信行业发展趋势带来的机会,持续加大高端领域芯片的研发投入,积极推进中低端产品裂变与迭代升级。高强度的研发投入导致2024年度利润表现承压,预计在产品的进一步升级和丰富完善后,能够为公司的长远发展注入新的动能。 产品系列齐全,已切入多个国内主流网络设备商:公司持续完善产品线并优化产品性能。在高端产品方面,公司注重技术创新和研发积累,开展前瞻性的技术研发和布局,面向大规模数据中心和云服务的高端旗舰芯片Arctic系列产品已于2023年给客户送样测试,支持最大端口速率800G,2024年实现小批量交付;在中端和低端产品方面,积极推进当前产品系列裂变的延展扩充或迭代升级,力争把握住当下国产化的发展契机。凭借高性能、灵活性、高安全、可视化的产品优势,公司自主研发的以太网交换芯片已进入国内主流网络设备商的供应链。作为以太网交换机的核心元器件,以太网交换芯片在很大程度上决定了以太网交换机的功能、性能和综合应用处理能力。全球以太网交换芯片领域集 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 768 1,037 1,078 1,411 1,994 YOY(%) 67.4 35.2 3.9 30.9 41.3 净利润(百万元) -29 -20 -67 46 75 YOY(%) -751.2 33.6 -242.0 169.1 62.9 毛利率(%) 43.2 36.3 39.7 39.2 38.0 净利率(%) -3.8 -1.9 -6.2 3.3 3.8 ROE(%) -8.1 -0.8 -2.9 2.0 3.1 EPS(摊薄/元) -0.07 -0.05 -0.16 0.11 0.18 P/E(倍) -1,151.1 -1,734.0 -506.9 733.8 450.4 P/B(倍) 93.4 14.3 14.7 14.4 14.0 资料来源:同花顺iFinD,平安证券研究所 公 司报 告 公 司事项点评 证 券研究报 告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 盛科通信公司事项点评 中度较高,呈现寡头垄断的市场格局。以太网交换芯片具备平台型和长生命周期的特点,生命周期长达8-10年。公司自2005年设立即开始自主研发以太网交换芯片的历程,为国内最早投入以太网交换芯片研发的厂商之一。通过大量的研发投入,现已成功开发丰富的以太网交换芯片产品序列、积累领先的核心技术、具备完善的产业链配套、拥有充足人才储备,打破了国际巨头长期垄断的格局,在国内以太网交换芯片领域具备先发优势。 投资建议:公司是国内稀缺的以太网交换芯片设计企业,深耕网络交换芯片领域近二十年,产品序列丰富,定位中高端市场,产品已作为主要芯片应用于国内主流网络设备厂商的主要产品中。AI产业的爆发引发算力需求,推动数据中心交换机向高速网络通讯设备升级,以太网性价比和生态优势凸显,在AI网络市场份额有望提升。同时,交换机产业链自主可控需求较为迫切,公司先发优势确立,充分受益于当下国产化的发展契机。随着未来公司超大规模数据中心高端芯片出起量及中端细分市场覆盖拓展,营收预计将保持较快增长。由于公司目前暂未盈利,我们选用PS估值。综合公司最新财报,我们调整了公司的盈利预测,我们预计2024-2026年公司的营收分别为10.78、14.11、19.94亿元(原值分别为11.90、15.28和21.07亿元),对应1月27日收盘价的PS分别为31.4X、24.0X和17.0X,我们看好公司中长期的市场份额提升潜力,维持公司“推荐”评级。 风险提示:(1)宏观经济波动带来的风险:电子产品行业与宏观经济息息相关,如果公司业务覆盖范围内的国家及地区经济发生衰退或宏观环境发生变化,将直接影客户端的需求,导致公司的营业收入等降低。(2)尚未盈利的风险:公司尚未实现盈利且存在累计未弥补亏损,主要因为公司持续加大研发投入,扩大研发队伍。随着研发投入的进一步提升,若未来产品的市场拓展不及预期,则可能会导致扭亏为盈时点出现延缓,甚至出现亏损幅度进一步扩大的情形。(3)客户相对集中的风险:公司下游客户集中度较高,若公司主要客户在经营上出现较大风险,大幅降低对公司产品的采购量或者公司不能继续维持与主要客户的合作关系,公司的业绩可能会产生显著不利的变化。(4)核心竞争力风险:如果公司现有的盈利不能保证公司未来在技术研发方面的持续投入,或者出现研发人员流失的情况,都将会导致公司的竞争力下降。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 2863 2428 2592 3261 现金 1031 727 546 598 应收票据及应收账款 104 196 257 362 其他应收款 0 2 2 3 预付账款 404 386 506 715 存货 716 501 662 954 其他流动资产 608 616 620 629 非流动资产 282 288 290 293 长期投资 0 0 0 0 固定资产 218 235 245 249 无形资产 28 24 19 15 其他非流动资产 35 29 26 29 资产总计 3145 2716 2882 3554 流动负债 754 391 511 1105 短期借款 376 0 0 375 应付票据及应付账款 53 188 249 359 其他流动负债 325 203 262 372 非流动负债 22 22 22 22 长期借款 0 1 1 1 其他非流动负债 22 22 22 22 负债合计 776 413 533 1127 少数股东权益 0 0 0 0 股本 410 410 410 410 资本公积 2007 2007 2008 2010 留存收益 -48 -114 -68 7 归属母公司股东权益 2369 2302 2349 2427 负债和股东权益 3145 2716 2882 3554 单位:百万元 盛科通信公司事项点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 1037 1078 1411 1994 营业成本 661 650 858 1237 税金及附加 3 3 5 6 营业费用 40 40 51 70 管理费用 57 54 66 84 研发费用 314 431 423 558 财务费用 24 3 -2 -2 资产减值损失 -6 -4 -6 -8 信用减值损失 3 -0 -0 -1 其他收益 44 40 40 40 公允价值变动收益 1 0 1 2 投资净收益 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 -20 -68 45 74 营业外收入 1 2 2 2 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 -20 -67 46 75 所得税 0 0 0 0 净利润 -20 -67 46 75 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 -20 -67 46 75 EBITDA 77 -20 95 126 EPS(元) -0.05 -0.16 0.11 0.18 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 35.2 3.9 30.9 41.3 营业利润(%) 38.3 -236.6 165.7 64.8 归属于母公司净利润(%) 33.6 -242.0 169.1 62.9 获利能力毛利率(%) 36.3 39.7 39.2 38.0 净利率(%) -1.9 -6.2 3.3 3.8 ROE(%) -0.8 -2.9 2.0 3.1 ROIC(%) 0.3 -4.6 3.2 4.3 偿债能力资产负债率(%) 24.7 15.2 18.5 31.7 净负债比率(%) -27.6 -31.6 -23.2 -9.2 流动比率 3.8 6.2 5.1 3.0 速动比率 2.3 3.9 2.8 1.4 营运能力总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.6 应收账款周转率 15.2 6.9 6.9 6.9 应付账款周转率 12.4 3.4 3.4 3.4 每股指标(元)每股收益(最新摊薄) -0.05 -0.16 0.11 0.18 每股经营现金流(最新摊薄) -0.65 0.30 -0.32 -0.66 每股净资产(最新摊薄) 5.78 5.62 5.73 5.92 估值比率P/E -1734.0 -506.9 733.8 450.4 P/B 14.3 14.7 14.4 14.0 EV/EBITDA 259.4 -1620.2 350.0 266.9 单位:百万元 经营活动现金流 -265 124 -133 -272 净利润 -20 -67 46 75 折旧摊销 73 44 51 53 财务费用 24 3 -2 -2 投资损失 0 -0 -0 -0 营运资金变动 -350 145 -226 -396 其他经营现金流 8 0 -1 -2 投资活动现金流 -657 -50 -51 -52 资本支出 95 50 53 56 长期投资 -600 0 0 0 其他投资现金流 -152 -100 -104 -108 筹资活动现金流 1582 -378 2 377 短期借款 -315 -376 0 375 长期借款 -58 1 0 0 其他筹资现金流 1955 -3 2 2 现金净增加额 664 -304 -182 53 资料来源:同花顺iFinD,平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐(预计6个月内,股价表现强于市场表现20%以上)推荐(预计6个月内,股价表现强于